市場的波動源于投資者的投資行為，也就是買賣行為。從以往的波動情況看投資者受情緒影響的程度比較大，因此市場屢屢出現(xiàn)跌過頭或者漲過頭的極端現(xiàn)象，這一方面反映出市場的規(guī)模還不夠大，另一方面也反映出機構投資者或者說大資金投資者所占比例過小。然而時過境遷，目前的市場已經(jīng)進入全流通時代，機構投資者的力量日漸強大，所以以往的極端現(xiàn)象將難以出現(xiàn)。

　　盡管現(xiàn)在市場上仍然活躍著各類投機資金，但我們不得不承認，這些資金并不能影響到上證指數(shù)的波動，換句話說決定市場波動趨勢的是大資金，所以我們應該從大資金入手。

　　大資金看重的是公司的價值和成長性，未來是前提，沒有一家大資金在投資的時候是看去年的業(yè)績的，通常往前看一到兩年。目前已經(jīng)是2011年，因此很多大資金已經(jīng)在看2012年的業(yè)績了，這也是研究報告通常要分析到2012年的原因。既然股價已經(jīng)被2012年的業(yè)績所主導，那么我們就應該通過2012年的業(yè)績來測算今年的波動區(qū)域。

　　衡量市場最有效也是最能夠被市場所接受的方法就是PE，所以我們先來推斷2012年市場的PE。

　　2012年是十二五規(guī)劃時段的中期，而根據(jù)規(guī)劃在此期間我國GDP將維持在平均每年7個點，因此2012年中國經(jīng)濟仍然處于高速發(fā)展的態(tài)勢，在此背景下將2012年的PE定位于15到20倍應該是相對保守的。

　　市場的波動就是在看多和看空兩種觀點的交替中進行的，一致性看多和看空就會形成頭部和底部，下面測算頭部和底部的位置。

　　先測算頭部?？炊嗾邔τ诠緲I(yè)績增長的預期應該不會低于一成，比GDP多三個點。而2012年PE的高點是20倍，這樣可以測算出按照2010年計算的PE應該在24.2倍(20×1.1×1.1)。

　　根據(jù)上周五(3月11日)上交所的統(tǒng)計，當天上證指數(shù)收盤2933.8點，PE為22．83倍(根據(jù)2009年業(yè)績計算)?，F(xiàn)在市場普遍預期去年公司業(yè)績的增長在20%以上，實際應該會超過，但我們還是取較為保守的20%，因此當天對應2010年的預期PE為19.025倍。

　　根據(jù)前面計算的今年PE高點24.2倍可以測算出上證指數(shù)頭部為3732點(2933.8×(24.2/19.025))。

　　再分析底部。看空者對于公司業(yè)績增長的預期不會低于7個點，也就是跟GDP一樣，而2012年PE的低點是15倍，對應2010年的PE為17.17倍(15×1.07×1.07)，這樣今年上證指數(shù)的波動低點為2648點(2933.8×(17.17/19.025))。

　　測算結果，今年上證指數(shù)的波動區(qū)間為2648點到3732點。

　　整個計算過程很簡單，就是根據(jù)2012年PE波動區(qū)間推算今年的波動區(qū)間，不過其中的三個變量會導致結果的差異。

　　變量①：2012年的PE區(qū)間。15-20倍是否合理值得商榷。

　　變量②：2010年的PE。假設2010年公司業(yè)績提升20%，實際可能超過，這樣就會將波動區(qū)間整體上抬。

　　變量③：預期增長幅度。在這里我們假設業(yè)績增長幅度在7％到10％之間，這兩個數(shù)據(jù)的變化也會導致波動區(qū)間的變化。

　　今年5月份，上交所將提供根據(jù)2010年業(yè)績計算新的PE，到時我們可以修正計算結果。不過第三個變量則需要根據(jù)公司業(yè)績的變化進行修正。

　　其實要讓市場樂觀到把未來兩年的業(yè)績都體現(xiàn)出來是有難度的，因此以上測算出來的波動區(qū)間應該是未來兩年的波動區(qū)間，但可以作為今年的極端區(qū)間，也就是說今年上證指數(shù)的波動區(qū)間應該小于以上測算出來的區(qū)間。

　　如果我們僅以2011年的業(yè)績?yōu)槟繕?，仍然提出前面的一些假設，那么可以測算出今年上證指數(shù)的波動區(qū)間為2475點到3393點，作為保守的投資策略，這一波動區(qū)間更有參考性。