諾德基金經(jīng)理周記:通貨膨脹帶來的兩難問題

來源：

諾德基金

發(fā)布時間：

2011年04月15日 17:36

作者：

2011年將是通脹年，由于很多不確定性（外部因素和國內(nèi)應(yīng)對政策），因此我們不能確定通貨膨脹最高會漲到多少、能持續(xù)多久，甚至也不確定其對股市的影響最終究竟會如何，但我們肯定通貨膨脹將像片陰云一樣始終盤旋在2011年的股市上，與通脹共舞將是一個主動投資者的唯一選擇。 　　自去年三季度以來，中國央行已經(jīng)四次加息、六次上調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，這清楚地告訴我們政府在和通貨膨脹戰(zhàn)斗，且是大戰(zhàn)和激戰(zhàn)。再一次加息的可能性正在不斷加大。 　　說通貨膨脹帶來的是兩難問題，其實(shí)包含幾個層次的問題。 　　首先，兩難問題的第一個方面是引起此輪通脹的主要原因究竟是哪個。有人認(rèn)為是外部導(dǎo)入（大宗商品價格上漲），有人說是（國內(nèi)）人口紅利消失的結(jié)果，有人說是糧價和豬肉價格上漲的結(jié)果，最后（如貨幣主義者一直認(rèn)為的）還有人說是流動性泛濫的必然結(jié)果。區(qū)分出真正的主因，才能制定出最對癥的良藥，這個就和下面一個層次的問題密切相關(guān)。 　　兩難問題的第二個方面，就是該采取什么措施來治理通脹。類似現(xiàn)在醫(yī)生治病，現(xiàn)在基本都是多管齊下：調(diào)整貨幣政策，有些方面行政管制（針對一些行業(yè)和產(chǎn)品的價格上漲）等等。但是，如果對原因認(rèn)識得不同，采取的方法的側(cè)重點(diǎn)就會不同。從這個角度講，今年，通脹帶給政策制定者的挑戰(zhàn)一點(diǎn)不比通脹對股市的影響帶給股票投資者的挑戰(zhàn)低。而且，政策制定者還要在切實(shí)壓低通脹和保持經(jīng)濟(jì)增速（確保就業(yè)水平）之間到達(dá)平衡，這本身也是一個很大的兩難問題。 　　譬如索羅斯最近評論中國的經(jīng)濟(jì)：通過貨幣升值的方法來控制通貨膨脹益處多多。但是如果真的升值較多，中國出口企業(yè)的競爭力將嚴(yán)重削弱，最終也將影響中國GDP增速和就業(yè)水平。 　　第三個方面，也是我們最關(guān)心的一個方面，主要是指它對股市的影響。其中一個強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)是，通貨膨脹對一些行業(yè)的影響，在通脹的不同階段、是截然不同的。 　　我們強(qiáng)調(diào)，分析通脹下的投資機(jī)會，切不能簡單化，認(rèn)為通脹對A行業(yè)是利好、對B行業(yè)是利空。譬如，一般而言，經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷通脹初期，周期性行業(yè)是受益的，所以鋼鐵、有色、煤炭、石油等行業(yè)都會受益，股票上漲。通脹后期，上漲的大宗商品反過來影響了經(jīng)濟(jì)需求，大家調(diào)低了未來經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，所謂一損俱損，周期性行業(yè)最終也會被高通脹損害，所以此階段周期股會跌。 　　其次，由于政策制定者要在壓通脹和保增長（保就業(yè)）之間到達(dá)完美平衡，他們的政策很可能是有震蕩和迂回的，這進(jìn)一步加大了我們預(yù)測“通脹+治理通脹的政策”之下的股市表現(xiàn)的難度，這又是一個新的通脹帶來的兩難問題。 　　最后，要提一個宏觀悖論。普通百姓普遍擔(dān)心通脹、厭惡通脹，因?yàn)橥泚砹?，個人經(jīng)濟(jì)受影響；但對國家的宏觀經(jīng)濟(jì)而言，通脹其實(shí)未必全是壞事。日本失落的十年之經(jīng)濟(jì)問題的一個方面，其實(shí)就是一直沒有形成通脹預(yù)期。因?yàn)闆]有通脹預(yù)期，居民的消費(fèi)意愿提不起來（大家都預(yù)期未來價格會跌，那今天買LV包不如下周買、下個月買合算?。髽I(yè)和個人的投資意愿也很低（比如不投資地產(chǎn)）。如此這番，即使政府釋放大量的貨幣（流動性），甚至實(shí)際利率一直為負(fù)，經(jīng)濟(jì)也很難振奮起來。正常的經(jīng)濟(jì)社會，應(yīng)該存在適當(dāng)?shù)耐ㄘ浥蛎涱A(yù)期，這樣企業(yè)和個人都會正常的消費(fèi)、投資，這些消費(fèi)和投資都會拉動GDP增長，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康成長。 　　所以，現(xiàn)在一個可行的結(jié)果是要讓全國人民都能接受新的通脹預(yù)期，雖然這個值可能比以前的預(yù)期值要高一些，譬如CPI從以前的3%提高到5%，大家都能接受它，然后企業(yè)和個人都能在這個“新”的經(jīng)濟(jì)形勢下正常消費(fèi)、投資，這其實(shí)未必是不能實(shí)現(xiàn)的。 　　無論你愿意還是不愿意，至少是今年，甚至是未來幾年，我們都要與通脹共舞。（全景網(wǎng)特約/諾德基金）

諾德基金經(jīng)理周記:通貨膨脹帶來的兩難問題

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諾德基金

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2011年04月15日 17:36

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2011年將是通脹年，由于很多不確定性（外部因素和國內(nèi)應(yīng)對政策），因此我們不能確定通貨膨脹最高會漲到多少、能持續(xù)多久，甚至也不確定其對股市的影響最終究竟會如何，但我們肯定通貨膨脹將像片陰云一樣始終盤旋在2011年的股市上，與通脹共舞將是一個主動投資者的唯一選擇。 　　自去年三季度以來，中國央行已經(jīng)四次加息、六次上調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，這清楚地告訴我們政府在和通貨膨脹戰(zhàn)斗，且是大戰(zhàn)和激戰(zhàn)。再一次加息的可能性正在不斷加大。 　　說通貨膨脹帶來的是兩難問題，其實(shí)包含幾個層次的問題。 　　首先，兩難問題的第一個方面是引起此輪通脹的主要原因究竟是哪個。有人認(rèn)為是外部導(dǎo)入（大宗商品價格上漲），有人說是（國內(nèi)）人口紅利消失的結(jié)果，有人說是糧價和豬肉價格上漲的結(jié)果，最后（如貨幣主義者一直認(rèn)為的）還有人說是流動性泛濫的必然結(jié)果。區(qū)分出真正的主因，才能制定出最對癥的良藥，這個就和下面一個層次的問題密切相關(guān)。 　　兩難問題的第二個方面，就是該采取什么措施來治理通脹。類似現(xiàn)在醫(yī)生治病，現(xiàn)在基本都是多管齊下：調(diào)整貨幣政策，有些方面行政管制（針對一些行業(yè)和產(chǎn)品的價格上漲）等等。但是，如果對原因認(rèn)識得不同，采取的方法的側(cè)重點(diǎn)就會不同。從這個角度講，今年，通脹帶給政策制定者的挑戰(zhàn)一點(diǎn)不比通脹對股市的影響帶給股票投資者的挑戰(zhàn)低。而且，政策制定者還要在切實(shí)壓低通脹和保持經(jīng)濟(jì)增速（確保就業(yè)水平）之間到達(dá)平衡，這本身也是一個很大的兩難問題。 　　譬如索羅斯最近評論中國的經(jīng)濟(jì)：通過貨幣升值的方法來控制通貨膨脹益處多多。但是如果真的升值較多，中國出口企業(yè)的競爭力將嚴(yán)重削弱，最終也將影響中國GDP增速和就業(yè)水平。 　　第三個方面，也是我們最關(guān)心的一個方面，主要是指它對股市的影響。其中一個強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)是，通貨膨脹對一些行業(yè)的影響，在通脹的不同階段、是截然不同的。 　　我們強(qiáng)調(diào)，分析通脹下的投資機(jī)會，切不能簡單化，認(rèn)為通脹對A行業(yè)是利好、對B行業(yè)是利空。譬如，一般而言，經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷通脹初期，周期性行業(yè)是受益的，所以鋼鐵、有色、煤炭、石油等行業(yè)都會受益，股票上漲。通脹后期，上漲的大宗商品反過來影響了經(jīng)濟(jì)需求，大家調(diào)低了未來經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，所謂一損俱損，周期性行業(yè)最終也會被高通脹損害，所以此階段周期股會跌。 　　其次，由于政策制定者要在壓通脹和保增長（保就業(yè)）之間到達(dá)完美平衡，他們的政策很可能是有震蕩和迂回的，這進(jìn)一步加大了我們預(yù)測“通脹+治理通脹的政策”之下的股市表現(xiàn)的難度，這又是一個新的通脹帶來的兩難問題。 　　最后，要提一個宏觀悖論。普通百姓普遍擔(dān)心通脹、厭惡通脹，因?yàn)橥泚砹?，個人經(jīng)濟(jì)受影響；但對國家的宏觀經(jīng)濟(jì)而言，通脹其實(shí)未必全是壞事。日本失落的十年之經(jīng)濟(jì)問題的一個方面，其實(shí)就是一直沒有形成通脹預(yù)期。因?yàn)闆]有通脹預(yù)期，居民的消費(fèi)意愿提不起來（大家都預(yù)期未來價格會跌，那今天買LV包不如下周買、下個月買合算啊），企業(yè)和個人的投資意愿也很低（比如不投資地產(chǎn)）。如此這番，即使政府釋放大量的貨幣（流動性），甚至實(shí)際利率一直為負(fù)，經(jīng)濟(jì)也很難振奮起來。正常的經(jīng)濟(jì)社會，應(yīng)該存在適當(dāng)?shù)耐ㄘ浥蛎涱A(yù)期，這樣企業(yè)和個人都會正常的消費(fèi)、投資，這些消費(fèi)和投資都會拉動GDP增長，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康成長。 　　所以，現(xiàn)在一個可行的結(jié)果是要讓全國人民都能接受新的通脹預(yù)期，雖然這個值可能比以前的預(yù)期值要高一些，譬如CPI從以前的3%提高到5%，大家都能接受它，然后企業(yè)和個人都能在這個“新”的經(jīng)濟(jì)形勢下正常消費(fèi)、投資，這其實(shí)未必是不能實(shí)現(xiàn)的。 　　無論你愿意還是不愿意，至少是今年，甚至是未來幾年，我們都要與通脹共舞。（全景網(wǎng)特約/諾德基金）

諾德基金經(jīng)理周記:通貨膨脹帶來的兩難問題

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諾德基金

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2011年04月15日 17:36

作者：

2011年將是通脹年，由于很多不確定性（外部因素和國內(nèi)應(yīng)對政策），因此我們不能確定通貨膨脹最高會漲到多少、能持續(xù)多久，甚至也不確定其對股市的影響最終究竟會如何，但我們肯定通貨膨脹將像片陰云一樣始終盤旋在2011年的股市上，與通脹共舞將是一個主動投資者的唯一選擇。 　　自去年三季度以來，中國央行已經(jīng)四次加息、六次上調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，這清楚地告訴我們政府在和通貨膨脹戰(zhàn)斗，且是大戰(zhàn)和激戰(zhàn)。再一次加息的可能性正在不斷加大。 　　說通貨膨脹帶來的是兩難問題，其實(shí)包含幾個層次的問題。 　　首先，兩難問題的第一個方面是引起此輪通脹的主要原因究竟是哪個。有人認(rèn)為是外部導(dǎo)入（大宗商品價格上漲），有人說是（國內(nèi)）人口紅利消失的結(jié)果，有人說是糧價和豬肉價格上漲的結(jié)果，最后（如貨幣主義者一直認(rèn)為的）還有人說是流動性泛濫的必然結(jié)果。區(qū)分出真正的主因，才能制定出最對癥的良藥，這個就和下面一個層次的問題密切相關(guān)。 　　兩難問題的第二個方面，就是該采取什么措施來治理通脹。類似現(xiàn)在醫(yī)生治病，現(xiàn)在基本都是多管齊下：調(diào)整貨幣政策，有些方面行政管制（針對一些行業(yè)和產(chǎn)品的價格上漲）等等。但是，如果對原因認(rèn)識得不同，采取的方法的側(cè)重點(diǎn)就會不同。從這個角度講，今年，通脹帶給政策制定者的挑戰(zhàn)一點(diǎn)不比通脹對股市的影響帶給股票投資者的挑戰(zhàn)低。而且，政策制定者還要在切實(shí)壓低通脹和保持經(jīng)濟(jì)增速（確保就業(yè)水平）之間到達(dá)平衡，這本身也是一個很大的兩難問題。 　　譬如索羅斯最近評論中國的經(jīng)濟(jì)：通過貨幣升值的方法來控制通貨膨脹益處多多。但是如果真的升值較多，中國出口企業(yè)的競爭力將嚴(yán)重削弱，最終也將影響中國GDP增速和就業(yè)水平。 　　第三個方面，也是我們最關(guān)心的一個方面，主要是指它對股市的影響。其中一個強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)是，通貨膨脹對一些行業(yè)的影響，在通脹的不同階段、是截然不同的。 　　我們強(qiáng)調(diào)，分析通脹下的投資機(jī)會，切不能簡單化，認(rèn)為通脹對A行業(yè)是利好、對B行業(yè)是利空。譬如，一般而言，經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷通脹初期，周期性行業(yè)是受益的，所以鋼鐵、有色、煤炭、石油等行業(yè)都會受益，股票上漲。通脹后期，上漲的大宗商品反過來影響了經(jīng)濟(jì)需求，大家調(diào)低了未來經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，所謂一損俱損，周期性行業(yè)最終也會被高通脹損害，所以此階段周期股會跌。 　　其次，由于政策制定者要在壓通脹和保增長（保就業(yè)）之間到達(dá)完美平衡，他們的政策很可能是有震蕩和迂回的，這進(jìn)一步加大了我們預(yù)測“通脹+治理通脹的政策”之下的股市表現(xiàn)的難度，這又是一個新的通脹帶來的兩難問題。 　　最后，要提一個宏觀悖論。普通百姓普遍擔(dān)心通脹、厭惡通脹，因?yàn)橥泚砹?，個人經(jīng)濟(jì)受影響；但對國家的宏觀經(jīng)濟(jì)而言，通脹其實(shí)未必全是壞事。日本失落的十年之經(jīng)濟(jì)問題的一個方面，其實(shí)就是一直沒有形成通脹預(yù)期。因?yàn)闆]有通脹預(yù)期，居民的消費(fèi)意愿提不起來（大家都預(yù)期未來價格會跌，那今天買LV包不如下周買、下個月買合算?。髽I(yè)和個人的投資意愿也很低（比如不投資地產(chǎn)）。如此這番，即使政府釋放大量的貨幣（流動性），甚至實(shí)際利率一直為負(fù)，經(jīng)濟(jì)也很難振奮起來。正常的經(jīng)濟(jì)社會，應(yīng)該存在適當(dāng)?shù)耐ㄘ浥蛎涱A(yù)期，這樣企業(yè)和個人都會正常的消費(fèi)、投資，這些消費(fèi)和投資都會拉動GDP增長，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康成長。 　　所以，現(xiàn)在一個可行的結(jié)果是要讓全國人民都能接受新的通脹預(yù)期，雖然這個值可能比以前的預(yù)期值要高一些，譬如CPI從以前的3%提高到5%，大家都能接受它，然后企業(yè)和個人都能在這個“新”的經(jīng)濟(jì)形勢下正常消費(fèi)、投資，這其實(shí)未必是不能實(shí)現(xiàn)的。 　　無論你愿意還是不愿意，至少是今年，甚至是未來幾年，我們都要與通脹共舞。（全景網(wǎng)特約/諾德基金）

2011年將是通脹年，由于很多不確定性（外部因素和國內(nèi)應(yīng)對政策），因此我們不能確定通貨膨脹最高會漲到多少、能持續(xù)多久，甚至也不確定其對股市的影響最終究竟會如何，但我們肯定通貨膨脹將像片陰云一樣始終盤旋在2011年的股市上，與通脹共舞將是一個主動投資者的唯一選擇。
　　自去年三季度以來，中國央行已經(jīng)四次加息、六次上調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，這清楚地告訴我們政府在和通貨膨脹戰(zhàn)斗，且是大戰(zhàn)和激戰(zhàn)。再一次加息的可能性正在不斷加大。
　　說通貨膨脹帶來的是兩難問題，其實(shí)包含幾個層次的問題。
　　首先，兩難問題的第一個方面是引起此輪通脹的主要原因究竟是哪個。有人認(rèn)為是外部導(dǎo)入（大宗商品價格上漲），有人說是（國內(nèi)）人口紅利消失的結(jié)果，有人說是糧價和豬肉價格上漲的結(jié)果，最后（如貨幣主義者一直認(rèn)為的）還有人說是流動性泛濫的必然結(jié)果。區(qū)分出真正的主因，才能制定出最對癥的良藥，這個就和下面一個層次的問題密切相關(guān)。
　　兩難問題的第二個方面，就是該采取什么措施來治理通脹。類似現(xiàn)在醫(yī)生治病，現(xiàn)在基本都是多管齊下：調(diào)整貨幣政策，有些方面行政管制（針對一些行業(yè)和產(chǎn)品的價格上漲）等等。但是，如果對原因認(rèn)識得不同，采取的方法的側(cè)重點(diǎn)就會不同。從這個角度講，今年，通脹帶給政策制定者的挑戰(zhàn)一點(diǎn)不比通脹對股市的影響帶給股票投資者的挑戰(zhàn)低。而且，政策制定者還要在切實(shí)壓低通脹和保持經(jīng)濟(jì)增速（確保就業(yè)水平）之間到達(dá)平衡，這本身也是一個很大的兩難問題。
　　譬如索羅斯最近評論中國的經(jīng)濟(jì)：通過貨幣升值的方法來控制通貨膨脹益處多多。但是如果真的升值較多，中國出口企業(yè)的競爭力將嚴(yán)重削弱，最終也將影響中國GDP增速和就業(yè)水平。
　　第三個方面，也是我們最關(guān)心的一個方面，主要是指它對股市的影響。其中一個強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)是，通貨膨脹對一些行業(yè)的影響，在通脹的不同階段、是截然不同的。
　　我們強(qiáng)調(diào)，分析通脹下的投資機(jī)會，切不能簡單化，認(rèn)為通脹對A行業(yè)是利好、對B行業(yè)是利空。譬如，一般而言，經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷通脹初期，周期性行業(yè)是受益的，所以鋼鐵、有色、煤炭、石油等行業(yè)都會受益，股票上漲。通脹后期，上漲的大宗商品反過來影響了經(jīng)濟(jì)需求，大家調(diào)低了未來經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，所謂一損俱損，周期性行業(yè)最終也會被高通脹損害，所以此階段周期股會跌。
　　其次，由于政策制定者要在壓通脹和保增長（保就業(yè)）之間到達(dá)完美平衡，他們的政策很可能是有震蕩和迂回的，這進(jìn)一步加大了我們預(yù)測“通脹+治理通脹的政策”之下的股市表現(xiàn)的難度，這又是一個新的通脹帶來的兩難問題。
　　最后，要提一個宏觀悖論。普通百姓普遍擔(dān)心通脹、厭惡通脹，因?yàn)橥泚砹?，個人經(jīng)濟(jì)受影響；但對國家的宏觀經(jīng)濟(jì)而言，通脹其實(shí)未必全是壞事。日本失落的十年之經(jīng)濟(jì)問題的一個方面，其實(shí)就是一直沒有形成通脹預(yù)期。因?yàn)闆]有通脹預(yù)期，居民的消費(fèi)意愿提不起來（大家都預(yù)期未來價格會跌，那今天買LV包不如下周買、下個月買合算?。?，企業(yè)和個人的投資意愿也很低（比如不投資地產(chǎn)）。如此這番，即使政府釋放大量的貨幣（流動性），甚至實(shí)際利率一直為負(fù)，經(jīng)濟(jì)也很難振奮起來。正常的經(jīng)濟(jì)社會，應(yīng)該存在適當(dāng)?shù)耐ㄘ浥蛎涱A(yù)期，這樣企業(yè)和個人都會正常的消費(fèi)、投資，這些消費(fèi)和投資都會拉動GDP增長，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康成長。
　　所以，現(xiàn)在一個可行的結(jié)果是要讓全國人民都能接受新的通脹預(yù)期，雖然這個值可能比以前的預(yù)期值要高一些，譬如CPI從以前的3%提高到5%，大家都能接受它，然后企業(yè)和個人都能在這個“新”的經(jīng)濟(jì)形勢下正常消費(fèi)、投資，這其實(shí)未必是不能實(shí)現(xiàn)的。
　　無論你愿意還是不愿意，至少是今年，甚至是未來幾年，我們都要與通脹共舞。（全景網(wǎng)特約/諾德基金）