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西格爾教授的“長期投資”--一只花蛤 杰里米·西格爾教授之所以招致猛烈的批評，源自于他的一本《股市長線投資》。在這本出版于1994年的著作中，西格爾教授寫道：“認(rèn)為當(dāng)股票價(jià)格趨高時不應(yīng)該進(jìn)入股市，其實(shí)對長期投資者來說，這種觀點(diǎn)毫無根據(jù)。”具體地說，如果你在1970年以最高價(jià)格買進(jìn)“漂亮 當(dāng)西格爾教授提出這個觀點(diǎn)的時候，那個時代很不尋常。20世紀(jì)90年代，以微軟為首的飛速成長型公司使得大多數(shù)投資者趨之若鷲，他們愿意以高價(jià)積極買入。從而使市場開始了一場猛烈而無休止的“成長與價(jià)值”的爭論——實(shí)際上，這種爭論迄今為止仍然繼續(xù)著。“成長與價(jià)值”在當(dāng)時乃至現(xiàn)在都是兩種截然相反的觀點(diǎn)——似乎只有沃倫·巴菲特在極力模糊兩者的界限：沒有成長怎么會有價(jià)值，而有價(jià)值又怎么不會成長？價(jià)值型投資者尋求的是以合理的價(jià)格購買收益，而成長型投資者則為了遠(yuǎn)期的高收益而支付價(jià)格——當(dāng)然沒有一個投資者會爭論自己購買的股票是高估的。但是，作為高價(jià)投資，它們的回報(bào)并沒有達(dá)到價(jià)格要求。可能有人認(rèn)為高價(jià)、高速成長型的股票會讓一些投資者榮登富豪榜，然而有人指出，事實(shí)上，沒有一位億萬富翁或千萬富翁是那樣發(fā)財(cái)?shù)?。排序在《福布斯》美?/span>400富豪榜的投資者，他們幾乎都是靠價(jià)值型股票獲得了10位數(shù)的資產(chǎn)，他們幾乎選擇價(jià)格低廉的成長股。因此，有人認(rèn)為漂亮50應(yīng)該被當(dāng)成高價(jià)成長股危險(xiǎn)性的研究案例。西格爾教授也卷入了這場曠日持久的爭論。實(shí)事求是地說，西格爾的論點(diǎn)確實(shí)令成長型投資者的信心倍增，因?yàn)樗麨?#8220;該死的高價(jià)”成長股平了反。 最早看出西格爾論點(diǎn)漏洞的是《巴倫》雜志敏銳的記者們。他們指出： 1、什么樣的投資者會如此固執(zhí)，不去管資產(chǎn)一開始就減少70%-80%，而守著漂亮50度過7屆總統(tǒng)選舉？要等漂亮50贏利，比養(yǎng)大一個孩子，等他從大學(xué)畢業(yè)還要慢。 2、要得到西格爾的結(jié)論，你必須每年從贏利股中扣錢填補(bǔ)虧損股，以重新平衡投資組合。如果你一直守著那些最初購買的股票，漂亮50的年回報(bào)率僅為2%左右，而銀行儲蓄存折的利息還要高得多。 其次是戴維斯王朝的第三代傳人克里斯·戴維斯，克里斯認(rèn)為，如果你的成長股增長速度緩慢（8%-10%），而你購買時也沒花太多的錢，那么以后的收益會相當(dāng)可觀。克里斯說他的辦公桌上經(jīng)常堆滿分析報(bào)告，這些報(bào)告無論涉及哪家公司，也無論出售什么產(chǎn)品，得出的結(jié)論總是一樣的：長期增長率大于等于15%。因此克里斯質(zhì)問：“到目前為止，漂亮50中有多少公司的收益達(dá)到了15%，或者更高？”克里斯說，“大家都知道漂亮50包括可口可樂、默克、IBM、迪士尼和其他一些著名的公司，所以大部分人的回答都是：‘20到30家公司。’或者如果他們試圖回答得保守些，他們會說：‘10到15家。’但實(shí)際的答案僅為3家：菲利普·莫里斯、麥當(dāng)勞和默克。這三家公司是個例外，反證了重要的一點(diǎn)：期望公司保持15%的長期增長速度是不現(xiàn)實(shí)的。大部分公司都做不到。那些預(yù)期會有高增長因而以高價(jià)購股的投資者實(shí)在是不斷地自找麻煩。” 接下來就是大名鼎鼎的杰瑞米·格蘭桑。對于成長型的公司股票，格蘭桑有著慘痛的記憶。格蘭桑的基金曾在1973-1974年的下跌中“非常不優(yōu)美的賠了50%”，更重要的是，與賠錢相比，他的基金失去的客戶和業(yè)務(wù)更多，差一點(diǎn)就倒閉了。因此，長期以來格蘭桑與西格爾一直“爭論”這個問題。盡管格蘭桑對西格爾十分尊重，但他還是將他們爭論寫入公司的季度報(bào)告。2005年，格蘭桑在他的公司第一季度報(bào)告中，將西格爾的論點(diǎn)列入“六類牛市”的第二種類型中。格蘭桑認(rèn)為，對理性思考來說，杰里米·西格爾及其《股市長線投資》的威脅則嚴(yán)重得多。西格爾的觀點(diǎn)是股票的回報(bào)總是能打敗債券，并且在扣除通貨膨脹之后，每年能產(chǎn)生7％的回報(bào)率。西格爾的依據(jù)來自歷史平均市盈率14倍。格蘭桑指出，如果是20倍，股票真實(shí)回報(bào)率恐怕只是5％。2008年，格蘭桑進(jìn)一步指出，“重倉股票后實(shí)施買入持有戰(zhàn)略對能長期運(yùn)行的計(jì)算機(jī)是不錯的戰(zhàn)略，但它不合適性急的人類，鑒于我們?nèi)祟惪偸窃谶^度自信和卑微恐懼之間搖擺，這種策略是危險(xiǎn)的和不可持續(xù)的。”格蘭桑提出兩個“股票持有非常非常長的時期后”的例證：第一個例證是，如果有人在20世紀(jì)的兩個最大的牛市——1929年8月和1965年12月——頂點(diǎn)買入，在扣除通貨膨脹之后的年度總回報(bào)。你將看到在經(jīng)過19年的等待后，投資所帶回的真實(shí)回報(bào)恰好是零。第二個例證是，日本26年回歸原位的旅行，或者在1989年至今的19年里投資者損失了78%的資本。 如此看來，西格爾的投資思想確實(shí)充滿了危險(xiǎn)性，但實(shí)際上可能并非如此。首先，關(guān)于長期投資，2004年7月，西格爾在接受《理財(cái)周刊》的一次訪談時是這樣解釋的：“我認(rèn)為的長期投資，是指那些為了退休后生活而進(jìn)行投資的人，15年、20年、30年，甚至更長時期。從短期來看，股票市場是在波動；長遠(yuǎn)來看，它是呈現(xiàn)上升趨勢。并且投資風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于投資的持有期，如果只投資一年，股票的風(fēng)險(xiǎn)最高，幾乎是債券的一倍。但是投資持有期越長，股票的風(fēng)險(xiǎn)就越小，如果投資20年，股票的風(fēng)險(xiǎn)就同債券相差無幾了；投資30年，股票的風(fēng)險(xiǎn)只有債券的80%。”其次，也是在《股票長線投資》中，西格爾寫道，認(rèn)為在股票價(jià)格趨高時長期投資者也可以進(jìn)入股市，這是因?yàn)?，如果投資者能夠識別市場的高峰期和低谷期，那么其收益會比他購買并持有策略的收益更高。“但是不用說，幾乎沒有投資者能做到這一點(diǎn)。”理由是，當(dāng)股價(jià)日趨上漲而且所有人都對未來的股市信心百倍時，投資者很難下定決心賣掉股票；而當(dāng)市場處于低谷，悲觀情緒蔓延整個股市，人們對公司不再抱有信心時，投資者對買入股票就更加猶豫了。并且，即使投資者在市場高點(diǎn)賣掉股票，也不能保證其收益豐厚。因此，“除非投資者認(rèn)為他們很有可能要在未來的5-10年內(nèi)動用其儲蓄才能維持現(xiàn)有生活的水平，否則無論現(xiàn)在市場位于多高點(diǎn)，長期投資者放棄股票投資都不是一個明智的選擇。” 最關(guān)鍵還要看西格爾自己的投資實(shí)踐。也是在那次訪談中，西格爾說，“買股票，不僅僅是買公司，而是以特定價(jià)格買一個公司。換言之，如果你買一個壞公司，如果其股價(jià)很低，可能就是一個好的投資；反之，如果以很高的價(jià)格買個好公司，也未必是個好的投資。所以，不僅要看公司的好壞，還要看價(jià)格的高低。太多的人投資時，只考慮公司的好壞，就因?yàn)檫@個，會帶來很多麻煩，因?yàn)榇蠹叶荚谫I，可能價(jià)格很高，跌下來就會損失很大。買股票，是買收益比較好的公司，而且是價(jià)格比較低的公司。一般來說，我不會去買市盈率超過25倍的股票，對業(yè)績增長快的公司，市盈率有可能在25倍或30倍?？偟膩碚f，大多數(shù)股票的市盈率不能超過25倍。然后，要看公司是否有很好的回報(bào)，并且最好要有分紅。”由此得知，西格爾也并非贊成以高位價(jià)格購買股票，但是這樣的觀點(diǎn)為什么沒有寫進(jìn)修訂版的《股票長線投資》，就不得而知了。 當(dāng)然，圍繞著“成長與價(jià)值”策略的論戰(zhàn)肯定仍將繼續(xù)，因?yàn)槌砷L型投資者為了高收益總是愿意支付高價(jià)，而價(jià)值型投資者則依然一如既往地拒絕。
備注一：道不行，乘桴浮于海 杰里米·西格爾(Jeremy J. Siegel)是沃頓商學(xué)院年薪最高的教授、美聯(lián)儲和華爾街優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)的顧問。這是一個敢于顛覆傳統(tǒng)的思想者。由于西格爾一再顛覆傳統(tǒng)思想，因此他也是個很有爭議的人。西格爾的成名是他1999年在《華爾街日報(bào)》上發(fā)表的一篇《大盤科技股是傻瓜的賭注》的文章。當(dāng)時，由于他大聲警示網(wǎng)絡(luò)和科技泡沫引起了網(wǎng)絡(luò)概念股暴跌，因此遭到很多投資于網(wǎng)絡(luò)股的人的痛罵，但這卻為西格爾帶來了進(jìn)一步研究的動力，最終催生了《投資者的未來》一書。后來，沃倫·巴菲特接受西格爾的邀請去沃頓進(jìn)行演講。在回答一個關(guān)于網(wǎng)絡(luò)股的問題時，巴菲特建議大家去讀一讀西格爾前幾天在《華爾街日報(bào)》上的文章。那一次，是巴菲特第一次公開支持西格爾。西格爾說，“這讓我備感榮幸。” 西格爾“長了一副天才的模樣，擅長表演，具備成為明星的一切特質(zhì)：表情豐富、語速飛快，他無法保持自己某一個動作、表情超過3秒鐘。在他身上有一種極具煽動性的氣質(zhì)，只要他愿意，他可以輕易地迷倒站在他面前的所有人，成為全場的焦點(diǎn)。”他認(rèn)為自己是這個世界上最正確的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一。“我經(jīng)常都是正確的！我希望能夠?yàn)槿藗兲峁┩顿Y指導(dǎo)。”他的神情中帶著一種不容置疑，根本沒有謙虛的打算。這讓他顯得鋒芒畢露。這些楊曉宇在《杰里米·西格爾：我是世界上最正確經(jīng)濟(jì)學(xué)家》一文中都有精彩的描述。 西格爾的《投資者的未來》與《股市長線法寶》，是我常讀的兩本書，這是兩部都能夠讓我產(chǎn)生史詩般恢弘氣勢的作品。陳理先生在他的《股票：追求長期收益投資者的最佳選擇》中寫道：“我讀后最大的體會是仿佛登上了泰山之巔，增強(qiáng)了歷史感、大局觀，并對未來看得更遠(yuǎn)了。”對此我深有同感?！锻顿Y者的未來》是一本對傳統(tǒng)價(jià)值投資理論進(jìn)行反思的力作，揭開了“增長陷阱”的面紗，最大的特點(diǎn)是其中充滿了質(zhì)疑和否定。有人認(rèn)為，這是一本既是把繼承、否定與前瞻性結(jié)合的很好的著作，也是一本把投資理論和投資實(shí)踐緊密結(jié)合的著作。而《股市長線法寶》一書中則大力宣揚(yáng)“買入并持有”的哲學(xué)，被譽(yù)為“有史以來最好的10本投資書之一”。連約翰·伯格也稱贊其“精確的文字、清晰的思路，揭開了投資活動的神秘面紗”。這兩本書都是教人如何不輸錢，并不是教人如何贏錢，因此巴菲特曾大力推薦投資者去看他的著作。帕特里克·亨利則把西格爾的著作比喻成“一盞燈”，他曾這樣說：“僅僅有一盞燈在引導(dǎo)我前進(jìn)，它就是經(jīng)驗(yàn)之燈。除了過去之外，我并不知道還有什么辦法能夠用來判斷未來。”我想這并不為過。 作為一位學(xué)者，西格爾是當(dāng)之無愧的執(zhí)著和認(rèn)真，他很注意不斷修正自己的觀點(diǎn)，反思自己的思想。比如《股市長線法寶》一書，十年里已經(jīng)做過四次修訂。在2008年第四版中，不僅更新了2002年第三版中的所有數(shù)據(jù)，介紹了哪種股票在長期內(nèi)會有突出的表現(xiàn)，而且新增了行為金融學(xué)問題，極大地豐富了原有的論據(jù)。同時我也注意到，在原來的1998年第二版第二部分“價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)”中第5小節(jié) “虧損公司” 的這一節(jié)中，西格爾曾認(rèn)為，虧損公司也是收益最高的股票之一。當(dāng)然這個“無股利收益優(yōu)勢”的思想來自坎尼斯·范斯特魯，范斯特魯宣稱，“低價(jià)位普通股不僅可以使股票投資者的購買力完好無損，而且是所有研究對象中成績最好的。”西格爾認(rèn)同這個觀點(diǎn)，并且認(rèn)為，由于投資者在壞消息迅速拋售股票，使其價(jià)格跌到未來合理的價(jià)值以下就可以買進(jìn)。不過，這一小節(jié)在后來的版本中都被刪去了。這也許是西格爾考慮到，虧損公司本身就充滿了太多的不確定因素，因此指導(dǎo)投資者買入虧損公司的股票就是很有風(fēng)險(xiǎn)或者是不適當(dāng)?shù)氖隆?/span> 西格爾的兩個經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)師分別是大名鼎鼎保羅·薩繆爾森和米爾頓·弗里德曼。巴菲特一生都與以薩繆爾森為首的“有效市場理論”論戰(zhàn)，極盡抨擊嘲諷之能事。1984年，在哥倫比亞大學(xué)的那一次著名的演講就是論戰(zhàn)的結(jié)果。但是，西格爾卻是學(xué)院派人物里為數(shù)不多的完全贊同巴菲特的學(xué)者。西格爾在一次接受《理財(cái)周刊》的訪談時就這樣說：“巴菲特的投資理念適合中小投資人。他的投資理念是，在一個比較低的價(jià)格區(qū)間買進(jìn)很好的公司股票，公司有很好的現(xiàn)金流，這是一個極好的投資理念。”巴菲特則投桃報(bào)李，后來兩人就有了很深的私人交情。巴菲特向投資者推薦西格爾說：“投資者應(yīng)該認(rèn)真學(xué)習(xí)杰里米·西格爾的新發(fā)現(xiàn)與新思想。”西格爾在長期持有的理念上與巴菲特并無什么不同，但是西格爾認(rèn)為自己與巴菲特還是有一些區(qū)別：“我比巴菲特更加重視公司的紅利，而巴菲特投資的一些公司可能不分紅利。”他甚至說，“股票紅利也是最主要檢驗(yàn)上市公司盈利真實(shí)性的手段，所以投資人不需要太過關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，只要能固定拿到現(xiàn)金，就表示公司沒問題。” 但是，“有個讓人傷心的事實(shí)：不是人人都喜歡我。”很顯然，不可能指望大家都像巴菲特那樣喜歡西格爾，更何況他的個性很張揚(yáng)，經(jīng)常發(fā)表一些不合時宜的言論，喜歡預(yù)測，并且語出驚人地散布市場偏見。因此杰瑞·格蘭桑不喜歡，查理·芒格也不喜歡，而他的導(dǎo)師薩繆爾森更不喜歡——誰喜歡破出師門的人，那么他經(jīng)常招致猛烈的批評那是肯定的了。格蘭桑在提及六類“牛市偏見”時，將西格爾“價(jià)格無關(guān)緊要，7%的真實(shí)回報(bào)是神授的”列入了第二類。說到分散投資，股票永遠(yuǎn)能贏的觀點(diǎn)，薩繆爾森很生氣：“我有一個學(xué)生——博士生，在全國到處跟人講，只要下滑中穩(wěn)坐釣魚臺，100%投資股票賺錢是確定無疑的事。這讓我很惱火！”據(jù)說芒格干脆指責(zé)西格爾是“大腦進(jìn)水！”更有趣的是，在2006年伯克希爾公司的年會上，巴菲特和芒格被要求對西格爾進(jìn)行評價(jià)。一貫尖銳的芒格立刻毫不猶豫地回答：“我認(rèn)為杰里米·西格爾神經(jīng)錯亂！”這句話讓巴菲特很明顯地尷尬了起來。他試圖緩和芒格的評價(jià)：“他是個挺好的家伙。”芒格看了一眼巴菲特，補(bǔ)充說：“他或許是個不錯的家伙，但是他把蘋果和大象放在一起比較，試圖對未來作出精確預(yù)測。”這可能是在公開場合西格爾所受到的最高規(guī)格的批評，當(dāng)然，這不是第一次。 孔子在評價(jià)他的學(xué)生南容時說：“邦有道，不廢；邦無道，免于刑戮。”意思是，國家有道，國家就不會舍棄他不用；如果國家無道，他也可以免去刑戮?？鬃記]有講明南容究竟有哪些突出的表現(xiàn)，但是他能夠把自己的侄女嫁給南容，也表明南容有較好的仁德。無論如何，在我看來，西格爾的投資思想至少對投資者是一個很好的把握未來的指引，那么孔子對南容的這個評價(jià)用在杰里米·西格爾身上也同樣合適。不過，也有人說，西格爾是一個類似于柏拉圖式的人。類似于柏拉圖式的人往往無法實(shí)現(xiàn)的理想，但是即便知道根本不會有結(jié)果，也仍然執(zhí)著不悔。因此，如果西格爾真的有一天“道不行”，那么大概就可以和孔子一樣去“乘桴浮于海”了。
備注二：杰里米·西格爾的基本原則 要想取得良好的股票投資收益，就需要長期關(guān)注市場并制定一個嚴(yán)格的投資策略。約翰·梅納德·凱恩斯說，用長期的觀點(diǎn)指導(dǎo)當(dāng)前的事件容易出現(xiàn)錯誤，因?yàn)槲覀儗﹂L期的趨勢一無所知。雖然如此，長期的觀點(diǎn)卻必須仍然被用來指導(dǎo)當(dāng)前的事件，并且，用長期的預(yù)期指導(dǎo)投資戰(zhàn)略尤其重要。投資決策尤其適用一句著名的論斷——最成功的人是那些在別人不知所措時依然能保持清醒的人。知道大海在暴風(fēng)雨過后海面將風(fēng)平浪靜并非無用，因?yàn)樗茏屓藰O大地鼓舞士氣，從而得到極大的安慰。 要成為一個成功的投資者在理論上是容易的，但是在實(shí)踐中卻是困難的。在理論上容易是因?yàn)橥顿Y者最終都可以放棄自己的預(yù)測能力，買進(jìn)并持有一個投資組合。在實(shí)踐中困難卻是因?yàn)榇蠖鄶?shù)人都想戰(zhàn)勝市場，迅速致富。因此，他們就選擇了一種不同于長期投資者的游戲。由于他們總想試圖戰(zhàn)勝市場，卻不知將要導(dǎo)致災(zāi)難性的后果：承擔(dān)了太多的風(fēng)險(xiǎn)，交易成本過高，并且跟隨公眾的情緒——在市場上漲時樂觀而在市場下跌時悲觀——走向了錯誤的方向。如此一來，他們最后的收益嚴(yán)重低于原地不動所獲得的收益。然而，要取得良好的股票長期收益很簡單，這是所有希望通過投資而獲利的人所能實(shí)現(xiàn)的。按照杰里米·西格爾教授的說法，一些基本的原則能讓所有投資者在風(fēng)險(xiǎn)最小的情況下提高他們的收益。 第一，需要將自己對股票回報(bào)率的預(yù)期降到與歷史水平保持一致。西格爾教授說，從歷史上看，過去兩個世紀(jì)以來排除通貨膨脹因素以后的股票回報(bào)率大約為6.8%。但是不要小看這個6.8%，包括再投資的股利收益在內(nèi)的6.8%的年均回報(bào)率將會使我們的股票資產(chǎn)組合的購買力在每10年內(nèi)翻一番。如果通貨膨脹維持在2%-3%以內(nèi)，每年的股票名義回報(bào)率將達(dá)到9%-10%，而這將使我們的股票資產(chǎn)組合的貨幣價(jià)值在每7-8年內(nèi)翻一番。長期來看，這個數(shù)字已經(jīng)非常不錯了。 第二，股票的長期回報(bào)率將比短期回報(bào)率穩(wěn)定。資產(chǎn)組合中股票所占比例取決于不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。但是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看，一個擁有長期投資眼光的投資者所持有的股票應(yīng)該在其資產(chǎn)組合中占據(jù)相當(dāng)大的比例。高通貨膨脹將吞噬我們的貨幣價(jià)值，即使持有債券也將在長期中充滿風(fēng)險(xiǎn)。但是如果我們持有股票的期限能夠到達(dá)或超過20年，股票與債券相比，回報(bào)率更高，而且風(fēng)險(xiǎn)也更低。因此，隨著一個投資者投資遠(yuǎn)見的增強(qiáng)，股票應(yīng)該占其資產(chǎn)組合的絕大部分比例。 第三，除非能找到高收益率的股票——很少投資者能實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)，否則就應(yīng)該投資于高度分散化并且費(fèi)用很低的指數(shù)基金。指數(shù)基金并不試圖擊敗市場，通過適當(dāng)比例持有大量的股票，以極低的成本與市場保持同步發(fā)展。它還有一個優(yōu)勢，周轉(zhuǎn)率也非常低，對投資者而言是非常“節(jié)省稅款的”。比如，自1976年以來，威爾希爾5000指數(shù)的成績超過了三分之二的共同基金。因此，如果一個投資者持有的指數(shù)基金每年都與市場保持一致，那么從長期來看，也足以讓他們在長期投資中取得優(yōu)異的回報(bào)率。 第四，從歷史上看，價(jià)值型股票比成長型股票擁有較高的回報(bào)率和較低的風(fēng)險(xiǎn)。大的價(jià)值型股票與大的成長型股票成績相當(dāng)，比如買進(jìn)10種高股利率的“道 最后，制定一個嚴(yán)格的準(zhǔn)則以確保自己的投資組合有跡可循，當(dāng)然，即使有一個準(zhǔn)則也并不意味著就能成功。投資向來是一個智力的游戲，任何答案都不是絕對的。彼得·伯恩斯坦說，如果加入感情因素之后，它就會變成一種難以逾越的挑戰(zhàn)。因此關(guān)鍵在于能夠控制自己的情緒。而投資者的情緒波動對股價(jià)的影響幾乎總會超過基本價(jià)值，任何一個投資者想要置身于市場的總體氣氛之外是非常困難的，頻繁交易的投資者往往收益不佳。但是大量的證據(jù)表明，逆向投資戰(zhàn)略——在多數(shù)投資者悲觀時買進(jìn)，樂觀時賣出——能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)異的回報(bào)率。不過，與公眾背道而馳確實(shí)非常困難，跟隨公眾比特立獨(dú)行則要容易得多，正如凱恩斯在《通論》中所說的，“世俗的智慧告訴我們，遵從傳統(tǒng)情況下的失敗比非傳統(tǒng)的成功要好得多。”
來源：(http://blog.cnfol.com/ZLTZ/article/26160890.html) - 西格爾的長期投資-澤龍思考 _ 澤龍思考 _ 中金博客 |
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