浦東建設:迎來收獲季節(jié)

　　浦東建設 600284 建筑和工程

　　研究機構：國信證券 分析師：邱波 撰寫日期：2011-03-09

　　北通道項目順利進入回購期、一次性審價差遠超預期

　　公司單體規(guī)模最大的機場北通道BT 項目進入回購期,我們判斷審價結果應與中報披露轉入“持有至到期投資”的110.09億元接近,因此,項目按55%權益計算的一次性審價差將達到11.54億,考慮所得稅后可實現(xiàn)EPS2.84元,預計將在2011年、2012年結轉。

　　加息周期將增加公司投資收益

　　根據(jù)北通道項回購協(xié)議,公司投資收益的利率會隨同期銀行基準利率調整(按當年1月1日五年以上期貸款基準利率下浮10%),公司投資收益是按照投資總額計算(即自有資金也享受利息收益),因此加息周期將提高公司的收益,由于2010年和2011年利率已鎖定,加息主要影響2012年以后的投資收益,我們的測算顯示,利率每上調25個基點,可增加公司投資收益2000萬元-400萬元。

　　迪士尼實質開建與南匯入浦確保公司中長期增長無慮

　　根據(jù)浦東新區(qū)規(guī)劃,“十二五”期間要完成FAI為8000億元,較“十一五”增長53%,而“十一五”期間,浦東新區(qū)基建占FAI的32.7%,我們按此比例測算“十二五”期間用于基建的固定資產(chǎn)投資為2616億,其中用于非軌道交通的基建投資為876億,年均175億,而公司目前營收規(guī)模僅為10-15億,未來僅浦東新區(qū)基建就可滿足公司發(fā)展的需要。而迪士尼樂園的實質性動工以及南匯入浦引發(fā)的市政升級改造為投資提供了具體的項目依托,公司作為浦東基建龍頭,必然成為迪士尼樂園市政配套的主要承建者,中長期增長無慮。

　　上調盈利預測,維持“推薦”評級

　　上調公司2011-2012年EPS至1.53、2.01元,目前股價對應PE為15X、11X, 公司已完成從傳統(tǒng)工程承包商向專注于投融資環(huán)節(jié)的“集成服務商”的華麗轉身,而迪士尼樂園大規(guī)模投資將在5月拉開帷幕,公司將迎來業(yè)績與合同的雙重催化,維持“推薦”評級。

隧道股份年報點評:業(yè)務逐漸向滬外發(fā)展,或將受益迪斯尼建設

　　隧道股份 600820 建筑和工程

　　研究機構：天相投資 分析師：趙軍勝 撰寫日期：2011-03-23

　　2010年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入151.74億元,同比增長0.60%;營業(yè)利潤5.46億元,同比增長60.85%;歸屬于母公司凈利潤5.53億元,同比增長53.37%;基本每股收益0.75元,好于我們預期。2010年分配預案為每10股派現(xiàn)2.0元(含稅)。

　　公司主要業(yè)務為地鐵、隧道等工程施工,業(yè)務收入一直都在80%以上,2010年該業(yè)務收入占比為90.93%。

　　受世博影響施工業(yè)務收入略有下降,毛利率增幅較大致營業(yè)利潤增長較多。2010年公司施工業(yè)務實現(xiàn)收入137.98億元同比下降了0.45%,主要是受世博影響,部分上海工程停工所致,該業(yè)務實現(xiàn)毛利率9.67%,同比增長了1.97個百分點受此推動公司實現(xiàn)綜合毛利率11.67%,同比增長了2.22個百分點;發(fā)生期間費用率6.79%,同比增長了0.62個百分點;

　　中標合同額持續(xù)增長,業(yè)務逐漸向上海市外發(fā)展。2010年公司中標合同額為163.56億元,同比增長了17.26%,其中地下工程合同108.66億元,地下工程仍為公司開展業(yè)務的主要領域。從合同的區(qū)域分布看,上海市內工程占48.53%,市外工程占51.47%。自2007年起公司來自上海市內合同的占比逐年下降,2010年下降到了50%以下,公司業(yè)務開展區(qū)域逐漸轉向全國。2011年年初以來上海市陸續(xù)公布了十二五規(guī)劃及迪斯尼項目建設規(guī)劃,將對公司形成利好,我們粗略計算預計公司2011新簽合同額將在180億元以上。

　　機械加工及制造業(yè)務發(fā)展良好,研發(fā)實力較強。報告期內公司機械加工及制造業(yè)務實現(xiàn)收入2.14億元,同比增長了7.62%。公司盾構設備研發(fā)實力較強,繼2009年直徑6.64米盾構機投入使用后,2010年公司承接了直徑4.72米盾構機的研制,直徑11.22米的盾構機完成應用并順利通過驗收。

　　截止到2010年我國軌道交通運營里程約為1400公里,預計到2015年將達到2500公里,建設工程量較大,將對盾構設備有較大的需求。由于不同地區(qū)的地下工程需要不同規(guī)格及直徑的盾構設備,較強的盾構設備研制能力,將成為公司在全國開展業(yè)務的堅強后盾。

　　未來將受益迪斯尼建設。根據(jù)《上海國際旅游度假區(qū)核心區(qū)控制性詳細規(guī)劃(草案)》,迪斯尼將建設2條配套地鐵線路分別為11號線北段和2號線。11號北段工程共新設3座車站,地下站1座,線路全長約9.2公里,建設年限為2011年9月至2015年7月,計劃投資39.92億元。如果公司能夠中標該項目標段,將直接受益于迪斯尼建設,對未來業(yè)績有一定的促進作用。

　　盈利預測與投資建議。我們根據(jù)公司業(yè)績上調盈利預測,暫不考慮迪斯尼項目對公司的影響,預計公司2011~2013年EPS分別為0.94元、1.03元、1.13元,對應的市盈率為12倍、11倍、10倍,維持“增持”的投資評級。

　　風險提示:

　　(1)外地工程管理模式的風險;

　　(2)工程管理及施工風險。

　陸家嘴:商業(yè)地產(chǎn)增長顯著

　　陸家嘴 600663 房地產(chǎn)業(yè)

　　研究機構：天相投資 分析師：石磊 撰寫日期：2011-03-15

　　2010年公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.54億元,同比下降26.28%;歸屬于母公司凈利潤11.92億元,同比增長1.3%;基本每股收益為0.64元?；痉衔覀兊念A期。

　　商業(yè)地產(chǎn)出租收入增長顯著。2010年底公司可出租商業(yè)面積60多萬平米(不含新國際博覽中心1-6期),期間大股東將上海富都世界公司和上海陸家嘴東怡大酒店公司的股權注入上市公司。公司處于長期經(jīng)營狀態(tài)的物業(yè)平均出租率達到82%,實現(xiàn)租金收入7.89億元,較2009年增長42.86%,根據(jù)我們的測算,公司物業(yè)平均租金約3.5元/天。2011年公司計劃竣工新國際博覽中心7-8期、陸家嘴基金大廈和陸家嘴投資大廈兩個甲級寫字樓,將增加可租賃面積11.54萬平米,按照82%的平均出租率,預計可增加租金收入1.5億元左右。

　　2010年最后一塊批租土地結算,2011年住宅項目開始貢獻收益。2010年公司結轉塘東北塊TD-1地塊土地批租收入15億元,2011年天津陸家嘴河濱花園一期將竣工結算。河濱花園一期項目建筑面積10.8萬平米,預計售價可達1.8萬/平米,樓面成本僅2200元/平米,毛利率不低于65%。粗略估計,該項目可為公司帶來毛利約12.6億元,能夠完全彌補土地批租業(yè)務減少造成的收益下降。目前公司建成和在建住宅面積37.5萬平米,包括東銀公寓、東和公寓、天津陸家嘴河濱花園(1期)和天津海上花苑西標段,預計這些項目主要用于出售,是公司近3年業(yè)績爆發(fā)性增長點。

　　商業(yè)地產(chǎn)租金增長空間廣闊:目前公司已建成商業(yè)物業(yè)權益建筑面積約64.2萬平米,在建商業(yè)物業(yè)權益建筑面積約107萬平米,按照目前的出租水平,商業(yè)地產(chǎn)完全建成后,預計可帶來租金收入21億元/年,按照目前公司商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務約28%的凈利潤率,每年可為公司帶來凈利潤約5.89億元,增厚EPS0.32元。

　　金融股權和創(chuàng)業(yè)投資:期內公司非流動資產(chǎn)處置收益1.64億元,主要為處置對天安保險及國泰君安證券長期股權投資的投資收益1.59億元。出售完成后,公司仍持有申萬證券0.48%、大眾保險2.64%的股權。另外,公司投資1650萬元持股張江創(chuàng)投10%的股權。這部分股權的增值預期強烈。

　　大股東參與迪斯尼項目:公司控股股東陸家嘴集團開始注重于金融及旅游業(yè)務的投資,是迪斯尼旅游度假區(qū)中方控股股東——申迪集團的第一大股東。關注集團為上市公司帶來的商業(yè)機會。

　　維持“增持”評級。我們預測公司2011年、2012年的每股收益分別為0.76元、0.91元,按公司最近收盤價為18.52元,對應的動態(tài)市盈率分別為24倍、20倍。鑒于公司商業(yè)地產(chǎn)、金融股權和創(chuàng)投業(yè)務的價值有待重估,且大股東參建迪斯尼,能夠為公司帶來更多商業(yè)機會,維持“增持”的投資評級。

　　中路股份:主導產(chǎn)品盈利能力偏低

　　中路股份 600818 家電、休閑品和奢侈品

　　研究機構：天相投資 分析師：天相投資研究所 撰寫日期：2010-10-28

　　2010年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.95億元,同比下降0.82%;營業(yè)利潤1,301萬元,同比下降82.88%;歸屬母公司所有者凈利潤1,877萬元,同比下降71.32%;基本每股收益0.06元。

　　從單季度數(shù)據(jù)來看,2010年第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.87億元,同比增長2.37%;營業(yè)利潤413萬元,同比下降88.66%;歸屬母公司所有者凈利潤474萬元,同比下降84.93%;第三季度單季度每股收益0.02元。

　　產(chǎn)品結構正在發(fā)生積極變化。公司產(chǎn)品包括自行車、燃氣助力車、電動自行車、康體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品等。從歷史收入數(shù)據(jù)來看,自行車是公司最主要的產(chǎn)品,比重始終保持在50%左右。在其余幾類產(chǎn)品中,康體產(chǎn)業(yè)的收入占比逐漸上升。公司所從事的康體產(chǎn)業(yè)是以保齡設備、棋牌桌、塑膠跑道為核心,目前市場對此類產(chǎn)品的接受度較高,需求呈自然增長。我們認為,未來公司將主動迎合市場需求的變化,調整產(chǎn)品結構,來達到增收增利的局面。

　　綜合毛利率對成本較為敏感。2010年1-9月,公司綜合毛利率13.51%,同比提升2.53個百分點。其中,第三季度單季度綜合毛利率10.3%,同比下降1.26個百分點;與第二季度單季度毛利率相比,環(huán)比下降8.39個百分點。第三季度,原材料價格有一定漲幅,而第二季度的高毛利率也很大程度上歸因于生產(chǎn)成本的下降。因此公司產(chǎn)品的毛利率受上游原材料價格的制約較為明顯。

　　期間費用控制能力有所減弱。2010年1-9月,公司期間費用率14.3%,同比增加1.65個百分點。其中,銷售費用率5.36%,同比增加0.69個百分點;管理費用率6.96%,同比增加0.97個百分點;財務費用率1.98%,同比下降0.01個百分點。

　　盈利預測與投資評級:預計公司2010-2012年EPS分別為0.06元、0.10元和0.11元。以最新收盤價21.83元計算,對應的動態(tài)PE分別是358倍、216倍和198倍,我們維持公司“中性”的評級。

　　風險提示:1)行業(yè)競爭風險;2)新型產(chǎn)品的替代風險。

　　界龍實業(yè)

　　投資亮點1. 公司是兩市最大的包裝印刷業(yè)龍頭企業(yè),擁有完整的印刷產(chǎn)業(yè)鏈,涵蓋了印前、印刷、印后加工,印刷器材生產(chǎn)等印刷整個產(chǎn)業(yè)領域。
　　2. 公司2010年三季度報告主要財務指標:每股收益0.0180(元),每股凈資產(chǎn)1.3700(元),凈資產(chǎn)收益率1.3305%,營業(yè)收入828317023.9600(元),同比增減-2.9263%;歸屬上市公司股東的凈利潤5719936.99(元),同比增減547.5291%。

　　斯米克調研快報:品牌重構即將進入收獲期,鋰礦資源被低估

　　斯米克 002162 非金屬類建材業(yè)

　　研究機構：東興證券 分析師：銀國宏 撰寫日期：2011-03-21

　　結論:

　　公司傳統(tǒng)瓷磚業(yè)務處于轉型期,目前國內陶瓷企業(yè)已達4000多家,陶瓷品牌數(shù)量已超過6000個,市場競爭激烈。公司2011年進一步提升高端品牌認知,并從高端向中端進行滲透。公司2010年完成了內部組織的變革,效果會從2011年開始顯現(xiàn),預計2011年主營業(yè)務瓷磚的銷售收入會有30%左右的增長。公司鋰電業(yè)務目前還處在初步的規(guī)劃階段,且進度較快,但2011年不會形成大批量的生產(chǎn),對業(yè)績也不會產(chǎn)生大的影響。鋰礦業(yè)務方面,經(jīng)濟效益最快也會在2012年之后體現(xiàn),因此,預計公司2011年~2013年的EPS分別為0.12、0.17和0.27元,對應P/E為118、80和51倍,估值過高。但從鋰瓷土礦資源角度看,6000萬噸的礦產(chǎn),假設公司提取1000萬噸鋰云母單獨銷售,而其余作為尾礦銷售,按照鋰云母1000元/噸和尾礦180元/噸的保守價格計算,對應的價值為190億元。假設凈利潤率為25%,則對應47.5億元。公司目前市值為57.9億元,除掉鋰瓷土礦的部分,傳統(tǒng)業(yè)務的市值為10.4億元,對應瓷磚業(yè)務的估值為2.5元,對應三年P/E分別為21倍,14倍和9倍,估值偏低?？紤]到礦產(chǎn)資源的價值,并對應傳統(tǒng)業(yè)務2011年25倍P/E,我們給予公司6個月目標市值為75億,對應目標價為17.9元,距離當前價位有約30%的漲幅,給予推薦的投資評級。