|
[說明]這是我在教學中撰寫的講稿《企業(yè)會計信息解讀》，全書共六講，第一講企業(yè)會計信息簡論；第二講資產負債表的閱讀與分析；第三講利潤表的閱讀與分析；第四講現(xiàn)金流量表的閱讀與分析；第五講財務報表綜合分析；第六講企業(yè)成本和費用分析。這是其中的第五講財務報表綜合分析。
[提要]三大財務報表（資產負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表）之間的相互聯(lián)系;對企業(yè)財務報告進行總體分析評價的三種方法：杜邦分析體系、沃爾分析法、國有資本金效績評價體系;通過綜合分析，可以讓會計信息使用者系統(tǒng)、全面地了解企業(yè)整體的財務狀況。
§1企業(yè)財務報表的內容及綜合分析
1.1三大財務報表的分析及聯(lián)系
1.1.1資產負債表及其分析
資產負債表是反映會計主體在某一特定時點上的財務狀況的報表。它是根據(jù)資產、負債和所有者權益之間的相互關系，按照一定的分類標準和順序，把企業(yè)在特定日期的資產、負債、所有者權益項目予以適當排列，并對日常工作中形成的大量數(shù)據(jù)進行高度濃縮、整理后編制而成的。
通過資產負債表，可以反映企業(yè)某一日期資產的總額，表明企業(yè)擁有或控制的經濟資源及其分布情況，是分析企業(yè)生產經營能力的重要資料；可以反映企業(yè)某一日期的負債總額及其結構，表明企業(yè)未來需要多少資產或勞務來清償債務；可以反映企業(yè)某一日期的所有者權益總額，表明投資者在企業(yè)總資本中所占的份額，了解權益的結構狀況，而有關企業(yè)資本狀況的信息，對于評價企業(yè)利潤和提供投資收益的能力是至關重要的。因而，資產負債表能夠提供財務分析的基本資料，通過資產負債表可以計算流動比率、速動比率等財務指標，了解企業(yè)償債能力等基本財務狀況，從而對企業(yè)某一時點上的靜態(tài)財務狀況的合理性、有效性做出分析判斷。
企業(yè)的資產負債表并不是對企業(yè)價值的揭示，而是與其他財務報表和資料一起為需要自己判斷價值的外部使用者提供有用的信息，即企業(yè)的資產負債表可以幫助外部使用者對企業(yè)的資產流動性、資金靈活性和經營能力進行評價。
1.1.2利潤表及其分析
利潤表是總括反映會計主體在一定時期（一般是月份、年度）內的經營成果的會計報表，它由企業(yè)收入、費用和利潤三大會計要素構成，是動態(tài)反映企業(yè)資金運動的會計報表。
通過利潤表，可以了解企業(yè)在正常經營狀況下的收支情況以判斷企業(yè)的盈利能力。在市場經濟體制下，企業(yè)作為獨立經濟實體，其主要目的是為了最大限度地獲取利潤。企業(yè)只有在凈資產或所有者權益得到保全和維護的前提下，才能得到真實收益。通過將真實收益和其他有關項目的對比而形成的指標，如銷售利潤率、普通股每股收益率等，可以用來評估企業(yè)的盈利能力。
利潤表按照企業(yè)利潤的形成過程，對營業(yè)利潤、投資凈收益和營業(yè)外收支進行分項反映，這不僅反映了企業(yè)利潤的形成過程和結果，還反映了企業(yè)利潤的構成情況，為進行企業(yè)利潤結構和盈利能力的分析提供了第一手資料。同時，通過分別對前后期營業(yè)利潤、投資凈收益和營業(yè)外收支的對比分析，還可以分析和測定企業(yè)利潤的發(fā)展變化趨勢，以預測企業(yè)未來的盈利能力。
企業(yè)盈利能力是許多決策如投資決策、信貸決策等重要的依據(jù)。投資者（包括現(xiàn)在投資者和潛在投資者）對企業(yè)利潤尤為關心。通過對利潤表的分析，可以評估投資的價值和報酬，以確定該項投資是否有利以及是否要進行投資。
利潤既是企業(yè)經營業(yè)績的綜合體現(xiàn)，又是進行利潤分配的主要依據(jù)，本期凈收益轉入作為利潤表附表的利潤分配表中，成為聯(lián)結利潤表及其附表的紐帶；凈利潤分配后所剩的未分配利潤則列于資產負債表的股東權益部分，將資產負債表與利潤表聯(lián)結起來。將資產負債表與利潤表結合起來可以反映企業(yè)的償債能力及各有關項目的周轉效率；將利潤表與利潤分配表結合起來可以綜合反映利潤的實現(xiàn)和分配情況，以及年末未分配利潤的結余情況等。
1.1.3現(xiàn)金流量表及其分析
現(xiàn)金流量表以收付實現(xiàn)制為編制基礎，詳細地說明企業(yè)在某一特定時期內的現(xiàn)金流入與流出情況，可以讓使用者了解、評價和預測企業(yè)目前和未來獲取現(xiàn)金的能力、償債能力和支付能力，評估、判斷企業(yè)所獲得利潤的質量。
現(xiàn)金流量表能夠彌補權責發(fā)生制的不足，反映凈收益的質量，其主要表現(xiàn)在：一方面，當前的會計核算是以權責發(fā)生制為基礎的，按照這種原則編制的資產負債表和利潤表均體現(xiàn)權責發(fā)生制，由此而生成的信息既有其合理公正的一面，也有其含有較多主觀因素的一面。而編制現(xiàn)金流量表則完全依據(jù)現(xiàn)金流量的事實，反映的現(xiàn)金收入和現(xiàn)金費用并不遵循實現(xiàn)原則和配比原則等，所以，現(xiàn)金流量表、資產負債表與利潤表結合在一起，可以從不同側面反映企業(yè)的財務狀況和經營成果，形成一個相輔相成、功能完整的報表體系，使會計信息能公正、合理、客觀、真實和全面地反映企業(yè)的財務狀況和經營成果。財務報表使用者在掌握資產負債表和利潤表信息的同時，再閱讀不受會計準則左右的現(xiàn)金流量表，可以完整地把握企業(yè)的財務狀況和經營成果，更準確地對企業(yè)的經營業(yè)績進行評判。另一方面，現(xiàn)金流量表提供了一定時期企業(yè)經營活動所得現(xiàn)金的資料，揭示了經營活動的所得現(xiàn)金和企業(yè)凈收益的關系，從而有利于領導人員和會計人員正確評價企業(yè)收益的質量。
1.1.4各財務報表的內部勾稽關系
資產負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表三者間的關系可以大致地表示為如圖1所示。
圖1 財務報表關系圖
其中，期初資產負債表列示了企業(yè)在會計期初的資產、負債和所有者權益狀況；利潤表和現(xiàn)金流量表揭示了企業(yè)管理人員在本期內使用、保持及增加資本等經營活動的結果。這將對企業(yè)的資產、負債、所有者權益帶來不同程度的影響；而期末資產負債表則報告了會計期末的變動結果，反映了企業(yè)在經過一個時期的經營后的財務狀況。
1.2財務報表的綜合分析
綜合分析就是將各項財務指標作為一個整體，系統(tǒng)、全面、綜合地對企業(yè)財務狀況和經營情況進行剖析、解釋和評價，說明企業(yè)整體財務狀況和效益的好壞。這是財務分析的最終目的。顯然，要達到這樣的分析目的，只測算幾個簡單的、孤立的財務比率，或者將一些孤立的財務分析指標堆壘在一起，彼此毫無聯(lián)系地進行考察，是不可能得出合理、正確的綜合性結論的，有時甚至會得出錯誤的結論。因此，只有將企業(yè)償債能力、營運能力、盈利能力及發(fā)展趨勢等各項分析指標有機地聯(lián)系起來，相互配合使用，才能對企業(yè)的財務狀況做出系統(tǒng)的綜合評價。
綜合分析與前述的單項分析相比，具有以下特點：
（1）分析問題的方法不同。單項分折是把企業(yè)財務活動的總體分解為每個具體部分，逐一加以分析考察；而綜合分析是通過歸納綜合，在分析的基礎上從總體上把握企業(yè)的財務狀況。
（2）單項分析具有實務性和實證性，能夠真切地認識每一具體的財務現(xiàn)象；而綜合分析具有高度的抽象性和概括性，著重從整體上概括財務狀況的本質特征。
（3）單項分析的重點和比較基準是財務計劃、財務理論標準；而綜合分析的重點和比較基準是企業(yè)的整體發(fā)展趨勢，兩者考察的角度是有區(qū)別的。
（4）單項分析把每個分析的指標視為同等重要的角色來處理，它不太考慮各種指標之間的相互關系；而綜合分析的各種指標有主輔之分，要抓住主要指標，在對主要指標分析的基礎上，再對其他輔助指標進行分析，才能分析透徹，把握準確、詳盡。
通過以上的對比分析不難看出，綜合分析更有利于財務報表分析者把握企業(yè)財務的全面狀況。對會計報表進行綜合分析的方法有很多，其中主要有杜邦分析體系、沃爾分析法、國有資本金效績評價等。
§2杜邦分析體系
2.1杜邦分析體系的原理和分析步驟
企業(yè)的各項財務活動、各項財務指標是相互聯(lián)系著的，并且相互影響，這便要求財務分析人員將企業(yè)財務活動看做一個大系統(tǒng)，對系統(tǒng)內相互依存、相互作用的各種因素進行綜合分析。杜邦分析體系（TheDuPontSystem）就是對企業(yè)財務狀況的綜合分析。它通過對幾種主要的財務比率之間相互關系的分析，全面、系統(tǒng)、直觀地反映出了企業(yè)的財務狀況，從而大大節(jié)省了財務報表使用者的時間。
杜邦分析體系是采用“杜邦分析圖”，將有關指標按內在聯(lián)系排列，它主要體現(xiàn)了以下一些關系：
凈資產收益率＝資產凈利率×權益乘數(shù)
資產凈利率＝銷售凈利率×資產周轉率
權益乘數(shù)＝1÷（1－資產負債率）
由上述公式的前兩式可得：
凈資產收益率＝銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數(shù)
即決定凈資產收益率的因素有三個。通過這樣分解以后，就可以把凈資產收益率這一項綜合性指標發(fā)生升、降變化的原因具體化。
銷售凈利率和資產周轉率可以進行進一步的分解：
一是銷售凈利率可以分解為：
稅后凈利潤＝銷售收入－全部成本＋其他利潤－所得稅
全部成本＝制造成本＋管理費用＋銷售費用＋財務費用
二是資產周轉率可以分解為：
總資產＝流動資產＋長期資產
流動資產＝現(xiàn)金有價證券＋應收賬款＋存貨＋其他流動資產
通過對以上指標的層層分解，就可找出企業(yè)財務問題的癥結之所在。
下面我們以A公司的杜邦圖（圖2）為例，說明其主要內容。
圖2
圖2中的權益乘數(shù)，表示企業(yè)的負債程度，是指企業(yè)由于舉債經營而帶來的企業(yè)資產相對于所有者權益的擴大倍數(shù)。權益乘數(shù)越大，企業(yè)負債程度越高。資產對所有者權益的擴大倍數(shù)越大。通常的財務比率都是除數(shù)，除數(shù)的倒數(shù)即為乘數(shù)。權益除以資產是資產權益率，權益乘數(shù)是其倒數(shù)即資產除以權益。其計算公式為：
權益乘數(shù)＝1÷（1－資產負債率）
公式中的資產負債率是指全年平均資產負債率，它是企業(yè)全年平均負債總額與全年平均資產總額的百分比。
例如，A公司2007年度初負債總額為800萬元（流動負債為220萬元，長期負債為580萬元），年末負債總額為1060萬元（流動負債為300萬元，長期負債為760萬元）。依上式計算權益乘數(shù)為：
權益乘數(shù)＝1÷{1－[（800＋1060）÷2] /[（1680＋2000）÷2] ×100%}
＝1÷（1－50. 54%）
＝2. 022
自有資金利潤率是所有比率中綜合性最強、最具代表性的一個指標。
因為：自有資金利潤率＝資產凈利率×權益乘數(shù)
而且：資產凈利率＝銷售凈利率×資產周轉率
所以：自有資金利潤率＝銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數(shù)
從公式中看，決定自有資金利潤率高低的因素有三個方面：銷售凈利率、資產周轉率和權益乘數(shù)。這樣分解之后，就可以把自有資金利潤率這樣一項綜合性指標發(fā)生升、降變化的原因具體化，比只用一項綜合性指標更能說明問題。
權益乘數(shù)主要受資產負債率的影響。負債比例大，權益乘數(shù)就高，說明企業(yè)有較高的負債程度，能給企業(yè)帶來較大的財務杠桿利益，同時也給企業(yè)帶來較大的財務風險。
銷售凈利率高低的因素分析，需要我們從銷售額和銷售成本兩個方面進行。這方面的分析可以參見有關盈利能力指標的分析。當然經理人員還可以根據(jù)企業(yè)的一系列內部報表和資料進行更詳盡的分析，而企業(yè)外部財務會計報告使用者則不具備這個條件。
資產周轉率是反映企業(yè)運用資產以產生銷售收入能力的指標。對資產周轉率的分析，則需對影響資產周轉的各因素進行分析。除了對資產的各構成部分從占用量上是否合理進行分析外，還可以通過對流動資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率等有關各資產組成部分使用效率的分析，判明影響資產周轉的主要問題出在哪里。
杜邦財務分析體系的作用是：
第一，解釋指標變動的原因和變動趨勢，為采取措施指明方向。
假設A公司第二年自有資金利潤率下降了，有關數(shù)據(jù)如下：
自有資金利潤率＝資產凈利率×權益乘數(shù)
第一年14. 93%＝7. 39%×2. 02
第二年12. 12%＝6%×2. 02
通過分解可以看出，自有資金利潤率的下降不在于資本結構（權益乘數(shù)沒變）；而是資產利用或成本控制發(fā)生了問題，造成資產凈利率下降。
這種分解可以在任何層次上進行，如可以對資產凈利率進一步分解：
資產凈利率＝銷售凈利率×資產周轉率
第一年7. 39%＝4. 53%×1. 6304
第二年6%＝3%×2
通過分解可以看出，資產的使用效率提高了，但由此帶來的收益不足以抵補銷售凈利率下降造成的損失。至于銷售凈利率下降的原因是售價太低、成本太高還是費用過大，則需要進一步通過分解指標來揭示。
第二，通過與本行業(yè)平均指標或同類企業(yè)相比，杜邦財務分析體系有助于解釋變動的趨勢。
假設D公司是一個同類企業(yè)，有關比較數(shù)據(jù)如下：
資產凈利率＝銷售凈利率×資產周轉率
A公司：
第一年7. 39%＝4. 53%×1. 6304
第二年6%＝3%×2
D公司：
第一年7. 39%＝4. 53%×1. 6304
第二年6%＝5%×1. 2
兩個企業(yè)的資產凈利率變動趨勢是一樣的，但通過分解可以看出原因各不相同。A公司是成本費用上升或售價下跌，而D公司是資產使用效率下降。
從以上實例的分析中可看出，通過杜邦分析體系自上而下地分析，可以了解企業(yè)財務狀況的全貌以及各項財務指標間的結構關系，查明各項主要財務指標增減變動的影響因素及存在的問題。杜邦分析體系提供的上述財務信息，較好地解釋了指標變動的原因和趨勢，這為進一步采取具體措施指明了方向，而且還為決策者優(yōu)化經營結構和理財結構，提高企業(yè)償債能力和經營效益提供了基本思路，即要提高凈資產收益率的根本途徑在于擴大銷售、改善經營結構、節(jié)約成本費用開支、合理資源配置、加速資金周轉、優(yōu)化資本結構等。在具體應用杜邦分析體系時，應注意這一方法不是另外建立新的財務指標，而是一種對財務比率進行分解的方法。它既可通過凈資產收益率的分解來說明問題，也可通過分解其他財務指標（如總資產報酬率）來說明問題。杜邦分析體系和其他財務分析方法一樣，關鍵不在于指標的計算而在于對指標的理解和運用。
利用杜邦分析圖進行綜合分析需要抓住以下幾點：
（1）凈資產收益率是一個綜合性較強的財務分析指標，是杜邦分析體系的核心。財務管理的目標之一是使股東財富最大化，凈資產收益率反映了企業(yè)所有者投人資本的獲利能力，說明了企業(yè)籌資、投資、資產營運等各項財務及其管理活動的效率，而不斷提高凈資產收益率是使所有者權益最大化的基本保證。所以，這一財務分析指標是企業(yè)所有者、經營者都十分關心的。而凈資產收益率高低的決定因素主要有三個，即銷售凈利率、資產周轉率和權益乘數(shù)。這樣，在進行分解之后，就可以將凈資產收益率這一綜合性指標發(fā)生升降變化的原因具體化，從而它比只用一項綜合性指標更能說明問題。
（2）銷售凈利率反映了企業(yè)凈利潤與銷售收入的關系，它的高低取決于銷售收入與成本總額的高低。要想提高銷售凈利率，一是要擴大銷售收入，二是要降低成本費用。擴大銷售收入既有利于提高銷售凈利率，又可提高總資產周轉率。降低成本費用是提高銷售凈利率的一個重要因素，從杜邦分析圖可以看出成本費用的基本結構是否合理，從而找出降低成本費用的途徑和加強成本費用的控制辦法。如果企業(yè)財務費用支出過高，就要進一步分析其負債比率是否過高；如果管理費用過高，就要進一步分析其資產周轉情況等等。從圖7—3中還可以看出，提高銷售凈利率的另一途徑是提高其他利潤。為了詳細地了解企業(yè)成本費用的發(fā)生情況，在具體列示成本總額時，還可根據(jù)重要性原則，將那些影響較大的費用單獨列示，以便為尋求降低成本的途徑提供依據(jù)。
（3）影響資產周轉率的一個重要因素是資產總額。它由流動資產與長期資產組成。它們的結構合理與否將直接影響資產的周轉速度。一般來說，流動資產直接體現(xiàn)企業(yè)的償債能力和變現(xiàn)能力，而長期資產則體現(xiàn)了企業(yè)的經營規(guī)模、發(fā)展?jié)摿?。兩者之間應該有一個合理的比例關系。如果發(fā)現(xiàn)某項資產比重過大，影響資金周轉，就應深入分析其原因，例如企業(yè)持有的貨幣資金超過業(yè)務需要，就會影響企業(yè)的盈利能力；如果企業(yè)占有過多的存貨和應收賬款，則既會影響獲利能力，又會影響償債能力。因此，還應進一步分析各項資產的占用數(shù)額和周轉速度。
（4）權益乘數(shù)主要受資產負債率指標的影響。負債比率越大，權益乘數(shù)就越高，說明企業(yè)的負債程度比較高，給企業(yè)帶來了較多的杠桿利益，同時，也帶來了較多的風險。
§3沃爾分析法
3.1沃爾分析法
財務狀況綜合評價的先驅者之一是亞歷山大·沃爾。他在20世紀初出版的《信用晴雨表研究》和《財務報表比率分析》中提出了信用能力指數(shù)的概念，他把若干個財務比率用線性關系結合起來，以此來評價企業(yè)的信用水平，被稱為沃爾分析法（WallAnalysis）。他選擇了七種財務比率，分別給定了其在總評價中所占的比重，總和為100分。然后，確定標準比率，并與實際比率相比較，評出每項指標的得分，求出總評分。我們用沃爾的方法，給四川明星電力股份有限公司2007年的財務狀況評分的結果見表3所示。
沃爾的分析法從理論上講，有一個弱點，就是未能證明為什么要選擇這七個指標，而不是更多些或更少些，或者選擇別的財務比率，以及未能證明每個指標所占比重的合理性。沃爾的分析法從技術上講有一個問題，就是當某一個指標嚴重異常時，會對綜合指數(shù)產生不合邏輯的重大影響。這個缺陷是由相對比率與比重相“乘”而引起的。財務比率提高一倍，其綜合指數(shù)增加100%；而財務比率縮小一倍，其綜合指數(shù)只減少50%。
表3 沃爾綜合評分表
從表3可知，四川明星電力股份有限公司的綜合指數(shù)為100. 37，總體財務狀況是不錯的，綜合評分達到標準的要求，但由于該方法技術上的缺陷，夸大了達到標準的程度。盡管沃爾的方法在理論上還有待證明，在技術上也不完善，但它還是在實踐中被廣泛地加以應用。
3.2綜合評價方法
現(xiàn)代社會與沃爾的時代相比，已有很大變化。一般認為企業(yè)財務評價的內容首先是盈利能力，其次是償位能力，再次是成長能力。它們之間大致可按5：3：2的比重來分配。盈利能力的主要指標是總資產報酬率、銷售凈利率和凈資產收益率，這三個指標可按2：2：1的比重來安排。償債能力有四個常用指標。成長能力有三個常用指標（都是本年增量與上年實際量的比值）。如果仍以100分為總評分，以四川明星電力股份有限公司2000年的財務狀況為例，以中型電力生產企業(yè)的標準值為評價基礎，則其綜合評分標準如表4所示。
表4 綜合評分標準
標準比率以本行業(yè)平均數(shù)為基礎，在給每個指標評分時，應規(guī)定其上限和下限，以減少個別指標異常對總分造成不合理的影響。上限可定為正常評分值的1. 5倍，下限可定為正常評分值的0. 5倍。此外，給分不是采用“乘”的關系，而采用“加”或“減”的關系來處理，以克服沃爾分析法的缺點。例如，總資產報酬率每分比率的差為1. 03%＝（15. 8%－5. 5%）＋（30分－20分）。總資產報酬率每提高1. 03%，多給1分，但該項得分不得超過30分。
根據(jù)這種方法，對四川明星電力股份有限公司的財務狀況重新進行綜合評價，得124. 94分（見表5），是一個中等略偏上水平的公司。
綜合評價方法的關鍵技術是“標準評分值”的確定和“標準比率”的建立。在本例中，根據(jù)四川明星電力股份有限公司的實際情況，選擇同行業(yè)的中型企業(yè)財務狀況的平均值為其標準比率。對于綜合評價方法，只有長期連續(xù)實踐、不斷修正，才能取得較好的效果。
表5 四川明星電力股份有限公司財務情況評分
§4財務失敗的預測
企業(yè)的財務失敗可能表現(xiàn)在許多方面，如破產清算、對短期債權人延期付款、延期支付債券利息、延期償還債券本金或者無力支付優(yōu)先股利等等。判斷企業(yè)財務失敗的標準不同，在對財務失敗進行預測時所采用的指標也就不同。
41單一變量模型
威廉·比弗（WilliamBeaver）在1968年10月的《會計評論》上發(fā)表的一篇論文中提出了單一變量模型。其單一變量模型只運用單一變數(shù)，用個別財務比率來預測財務失敗。比弗的研究提出，在1954－1964年間，發(fā)生下列事項中的任何一項的企業(yè)即被列為財務失敗企業(yè)：破產、拖欠償還債券、透支銀行賬戶或無力支付優(yōu)先股利。
比弗從《Moody's行業(yè)手冊》中抽出79個失敗企業(yè)和同樣數(shù)量的成功企業(yè)，對它們進行了比較。對于每一個失敗企業(yè)，都從其所屬的行業(yè)中選擇一個具有相同資產規(guī)模的成功企業(yè)。經測算，下列比率對于預測財務失敗來說是較為可行的。
1. 現(xiàn)金流量/債務總額
2. 凈收益/資產總額（資產報酬率）
3. 債務總額/資產總額（資產負債率）
比弗認為，現(xiàn)金流量、凈收益和債務狀況在短期內不易改變，即表現(xiàn)為企業(yè)長期的狀況。由于失敗對于所有被卷入的企業(yè)來說代價都是非常昂貴的，因此決定一個企業(yè)是否宣告破產或拖欠償還債券款，主要是長久因素，而不是短期因素。在預測某企業(yè)的財務失敗時，應考察這些比率的變化趨勢。
另外，比弗還指出財務失敗企業(yè)在財務會計報告中呈現(xiàn)出來的一些特點：(1)失敗企業(yè)有較少的現(xiàn)金，但卻有較多的應收賬款；(2)當把現(xiàn)金和應收賬款加在一起，列入速動資產和流動資產之中時，失敗企業(yè)與成功企業(yè)之間的不同就被掩蓋住了，因為現(xiàn)金和應收賬款在數(shù)額上具有此消彼長的關系；(3)失敗企業(yè)的存貨一般較少。
該結論說明，在預測財務失敗時應給予三個流動資產項目以特別的注意：現(xiàn)金、應收賬款和存貨。尤其是對于現(xiàn)金及存貨較少而應收賬款較多的企業(yè)，更應加以額外關注。
4.2多種變量模型
埃德沃德·艾阿爾特曼（EdwardI. Altiman）發(fā)展了預測破產的多種變量模型。他的模型運用了五種財務比率，為了使該模型的預測能力達到最大限度，五種比率均進行加權平均。該模型產生了一個總的判斷分，稱為Z值。因此，該模型也被稱為Z－score模型。該模型為：
Z＝1. 2X1＋1. 4X2＋3. 3X3＋0. 6X4＋1. 0X5
其中，
Z＝判斷分
X1＝營運資本/資產總額
X2＝留存收益/資產總額
X3＝息稅前收益/資產總額
X4＝權益市值/債務賬面價值
X5＝銷售額/資產總額
X1是營運資本/資產總額。該比率反映了企業(yè)資產的流動性和規(guī)模的特點。一個持續(xù)經營虧損的企業(yè)的營運資本相對于總資產會相對變小。
X2是留存收益/資產總額。這一比率衡量的是企業(yè)積累利潤的程度，同時它也可以反映出企業(yè)的年齡。一個年輕的企業(yè)的這個比率會相對較低，因為它還沒用時間積累利潤。因此這個分析對那些很有發(fā)展前途但此比率較低的年輕企業(yè)的確有失偏頗，但反過來說，在企業(yè)的早期階段，財務失敗的可能性也更高些。
X3是息稅前收益/資產總額。這個比率衡量的是企業(yè)在不考慮稅收和融資影響的前提下，其資產的總體收益水平。實際上，它衡量的是企業(yè)總體的盈利能力，這畢竟是防止財務失敗的最根本的保障。
X4是權益市值/債務賬面價值。這個比率的分子是每種股票（優(yōu)先股和普通股）的發(fā)行在外的總的股數(shù)與其市價的乘積。分母是流動負債和長期負債的賬面價值之和。這個比率衡量的是企業(yè)的價值在其資不抵債之前允許下降的幅度。由于市價是一個預計破產的更有效的指標，因此用股權的市值取代賬面價值進行計算。
X5是銷售額/資產總額。這一比率衡量的是企業(yè)取得銷售收入的能力?？煞从称髽I(yè)在市場競爭條件下的生存能力和競爭優(yōu)勢。
阿爾特曼是以那些資產規(guī)模在100萬美元至2500萬美元之間的制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)為基礎而經測算開發(fā)出的該模型。盡管所采用的最初樣本及其檢驗樣本是1946－1965年間的資料，但經以后年間包括制造業(yè)公司在內的多個行業(yè)的多家公司的檢驗，破產預測基本準確。根據(jù)Z－score模型，Z值越低，企業(yè)就越可能破產。通過計算某個企業(yè)若干年的Z值，就能確定該企業(yè)的運行是否趨于破產。在實踐中，Z值低于1. 8的企業(yè)便很有可能面臨破產的境地。
Z－score模型不僅在美國，而且在其他許多國家，如澳大利亞、巴西、加拿大、英國、法國、德國、愛爾蘭、日本和荷蘭等都得到了廣泛的應用。盡管在不同國家Z－score模型有很多不同的形式和判斷標準，但在所有情況下，“失敗組”企業(yè)比“安全組”企業(yè)的Z值要低得多。在幾乎所有的國家，后來財務失敗了的企業(yè)的Z值的平均值都低于臨界值1. 8。
而從我國目前來看，有關方面尚未規(guī)定出評價企業(yè)財務狀況的綜合指標，理論界在這方面結合國情的研究尚屬空白。
但同時應清醒地認識到，Z－score模型是存在某種局限性的，因此在實際運用中應注意結合具體情況對其加以調整。由于各指標中資產總額較多地取決于企業(yè)的會計政策，因此，企業(yè)間各比率的計算與比較應盡量剔除會計政策差異的影響。此外，經濟生活中的企業(yè)破產往往與某一特定地區(qū)的宏觀經濟環(huán)境有關，而Z－score模型則較少考慮或根本沒有體現(xiàn)反映宏觀經濟環(huán)境的變量如利息率、失業(yè)率等。由此可以想像，包括體現(xiàn)宏觀經濟環(huán)境的變量在內的多變量模型將更能提高Z－score模型的預測適應性。
§5財務會計報告綜合分析程序
有效的財務會計報告分析程序包括以下幾個相互關聯(lián)的步驟：
5.1確定企業(yè)所處特定產業(yè)或行業(yè)的經濟特征
財務會計報告與企業(yè)財務特性之間關系的確定不能離開產業(yè)經濟特征的分析。換句話說，同樣的財務會計報告在不同產業(yè)的企業(yè)中，它所體現(xiàn)的經濟意義和財務特性很可能完全不同。一般可以從企業(yè)行業(yè)的成本結構、成長期、產品的經濟周期性和替代性、經濟技術環(huán)境的影響、對其他行業(yè)的依賴程度以及有關法律政策對該行業(yè)的影響程度來分析企業(yè)所處行業(yè)的基本狀況和發(fā)展趨勢。透過產業(yè)經濟特征的確定，一方面為理解財務會計報告數(shù)據(jù)的經濟意義提供了一個航標，另一方面又縮短了財務比率和相關指標與管理決策之間的距離。
5.2判斷企業(yè)的經營風險
如果說產業(yè)經濟特征是財務分析人員理解財務會計報告經濟意義的航標，那么企業(yè)經營風險判斷是財務分析人員為管理決策做出相關評價的具體指南，離開企業(yè)經營風險分析，財務分析同樣會迷失方向，財務分析不可能真正幫助管理決策做出科學的評價。一般可從企業(yè)的經營規(guī)模、發(fā)展階段、產品的單一性或多樣化、經營策略（差別化戰(zhàn)略還是低成本戰(zhàn)略）、產品情況和市場份額以及在采購、生產、銷售等環(huán)節(jié)的風險因素來判斷企業(yè)自身的經營風險。
5.3考察企業(yè)的管理風險
對企業(yè)的組織形式、文化特點、管理層素質和對風險的控制能力、經營管理作風等方面來考察企業(yè)的管理風險并且關注企業(yè)遇到的一些經濟糾紛及法律訴訟。如果我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的管理層出現(xiàn)重大變動，大量有經驗的管理人員提出辭職申請，而由一些專斷獨行、不懂業(yè)務的人員擔任企業(yè)領導，此時，即使企業(yè)目前的經營狀況良好，我們也不能判斷出企業(yè)未來的經營成果和財務狀況。
5.4正確理解和凈化企業(yè)的財務會計報告
對財務會計報告本身需要一個理解和凈化的過程，所謂理解，是指要了解財務會計報告的局限性；所謂凈化，是指財務分析人員對財務會計報告中的關鍵項目（如利潤）所作的調整，以增強其可靠性和可比性。凈化需調整的項目主要有：非常項目；研究與開發(fā)等支出；盈利管理等。
5.5計算相關財務比率
這里將前面各章給出的分析指標進行重新構建，設計為一個包括廣度、深度和遠度的三維立體評價結構，對企業(yè)業(yè)績進行多方位的全面評價。
5.5.1廣度維指標
就是在評價的視角上，從企業(yè)本身向投資者、債權人、員工、市場以及社會等多方面擴散。1. 企業(yè)本身：資產報酬率；2. 投資者：股東權益報酬率；3. 債權人：資產負債率；4. 員工：主營業(yè)務收入對員工人數(shù)比率；5. 市場：銷售利潤率；6. 社會：社會貢獻率、社會積累率。
5.5.2深度維指標
就是在評價的層次上，由表面業(yè)績向內部經營挖掘。表現(xiàn)為：第一，資產使用效率：總資產周轉率、流動資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率。第二，經營耗費水平：主營業(yè)務成本毛利率、經營成本利潤率；營業(yè)成本利潤率、稅前成本利潤率和稅后成本利潤率。
5.5.3遠度維指標
就是在評價的時域上，由短期向長期滲透，由現(xiàn)實成績向發(fā)展?jié)摿B透。主要指標包括：資產增長率、銷售增長率、利潤增長率。
5.6為管理決策做出相關的綜合評價
這里的管理決策主要包括兩個類別：一是投資決策，二是信貸決策，財務比率和指標有很多，哪些比率與管理決策更相關？怎樣的比率與怎樣的決策更相關？這就需要本章所講的綜合分析。除此以外，還應注意以下幾個方面：
5.6.1建立用于財務會計報告分析的行業(yè)標準財務比率
對會計報表分析有一種常見的誤解，即報表分析就是計算各種比率。實際上，對分析者來說，計算比率是最簡單的，因為有現(xiàn)成的財務分析軟件，分析者的真正任務在于分析、解釋其結果。單個公司的財務比率計算如果不與行業(yè)標準財務比率相比是沒有多大意義的，是無法衡量企業(yè)在本行業(yè)所處地位的。從國外財務分析人員的實際情況來看，要了解一個行業(yè)的動向和信息，每天至少需要兩個小時，因此，專業(yè)性的財務分析機構非常強調人力資源的整合。而要進行報表解釋，就要求：首先，目的性要非常明確；其次，充分理解報表的重要概念和原則；第三，熟悉公司所面臨的環(huán)境，并結合行業(yè)標準財務比率準確地加以解釋。
5.6.2不同的企業(yè)針對償債能力、盈利能力以及現(xiàn)金流量各有側重
企業(yè)的償債能力、經營成果、現(xiàn)金流量各自描繪出企業(yè)生產經營過程及其后果的某一特定方面，它們各自有所側重，但又互相影響、互相制約。財務會計報告分析判斷的側重點、評價標準并無絕對模式。不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同發(fā)展階段、不同規(guī)模的企業(yè)，其分析側重點和評價標準不盡相同。甚至對某一企業(yè)的同一個分析指標，不同的使用者可能會做出不同的評價。傳統(tǒng)的財務分析方法忽略了企業(yè)的管理能力，即企業(yè)通過管理增值的潛力有多大。有的企業(yè)僅僅通過財務比率計算考察，覺得增長空間不大，但是如果通過輸人管理，企業(yè)會有巨大的增長潛力，這一點常常在財務會計報告分析中被忽視。
5.6.3不同企業(yè)間的比較
不同企業(yè)的財務分析應注意的問題主要有以下幾個：
5.6.3.1同類企業(yè)的確認
一般而言，財務比例在同類企業(yè)間具有較大的可比性，但是，同類企業(yè)的確認則沒有一個公認的標準，在實際分析中，同類企業(yè)往往是分析者觀念上所認定的，同類企業(yè)可從下列幾個方面來考慮：（1）最終產品相同；（2）內部生產結構相同，即使用同樣的原材料、同樣的技術、同樣生產方式的企業(yè)，如副食品加工和食品加工企業(yè)；（3）股份特性相同。即指那些具有同樣風險程度、同樣的市盈率、同樣股利保障倍數(shù)等特征的企業(yè)。
5.6.3.2會計政策的差異問題
企業(yè)會計政策的典型差異主要體現(xiàn)在以下方面：（1）固定資產評估；（2）存貨計價方法；（3）折舊方法；（4）購入商譽的處理；（5）表外負債。
5.6.3.3非貨幣性信息的使用
企業(yè)的財務狀況及發(fā)展前景有些難以用貨幣來表示；有些非貨幣性信息對企業(yè)的信息使用者來說更重要。如兩個財務狀況相同的同類企業(yè)，一個處于上升期，另一個則處于衰退期。它們只是在上升與衰退過程中某一時點表現(xiàn)為相同的財務狀況。這種上升與衰退的趨勢不一定能從報表中反映出來。企業(yè)非貨幣性信息主要包括內容為：（1）企業(yè)經理人員對財務報告的評論；（2）注冊會計師審計報告的措辭；（3）資產的構成以及保值增值情況；（4）利潤表中非常項目與其他項目在數(shù)量上的對比關系；（5）企業(yè)或有負債、表外負債與資產負債表上現(xiàn)實負債的數(shù)量對比關系；（6）企業(yè)的股利發(fā)放政策；（7）企業(yè)產品的市場狀況與發(fā)展趨勢；（8）企業(yè)的公眾聲譽；（9）企業(yè)的雇員周轉率等。
|
|
|
