“政策周期在前，估值周期居中，經(jīng)濟(jì)周期最后，三者相互關(guān)系可以很好地解釋和預(yù)測中國股市變化趨勢。”華泰柏瑞投資部總監(jiān)汪暉如是說。

　　盡管經(jīng)歷了今年上半年市場大幅調(diào)整，但華泰柏瑞旗下基金業(yè)績表現(xiàn)不俗。截至8月末晨星排名，華泰柏瑞價值增長股票基金在284只股票基金中今年以來排名第25；華泰柏瑞行業(yè)領(lǐng)先股票基金在284只股票基金中今年以來排名第23；華泰柏瑞穩(wěn)本增利債券A基金在93只激進(jìn)債券型基金中兩年以來排名24；很好地把握住了市場的節(jié)奏和脈搏。

　　談起過去十年的市場周期變化，汪暉感觸頗深，“過去十年，中國經(jīng)濟(jì)增長的推動力來自于投資，與投資相關(guān)的主要行業(yè)具有周期屬性，因此周期性行業(yè)構(gòu)成中國股市市值中最大權(quán)重，所以如果將中國股市抽象為一個公司，該公司具有典型周期性特征，例如地產(chǎn)、水泥、鋼鐵、有色等。很顯然，一個周期性公司的估值變化與政策、宏觀經(jīng)濟(jì)周期有密切的內(nèi)在聯(lián)系，這就是我們所說的政策周期在前，估值周期居中，經(jīng)濟(jì)周期最后。”

　　然而，從2009年下半年開始，市場出現(xiàn)了新的變化——估值的結(jié)構(gòu)性泡沫和結(jié)構(gòu)性壓制。汪暉說，“站在歷史的角度，也許很難理解這個現(xiàn)象；但站在未來角度，看到中國正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變，這一切就具有很強(qiáng)的內(nèi)在邏輯性了。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，鼓勵消費(fèi)和培養(yǎng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。從分析看，消費(fèi)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的政策周期是長期向上的，它對受益行業(yè)和公司有顯著估值提升作用。這就是估值結(jié)構(gòu)性泡沫的根本原因。相反，產(chǎn)能過剩和高污染、高能耗的周期性行業(yè)估值受到壓制也是政策周期的必然結(jié)果。”

　　汪暉進(jìn)一步表示，既然政策對消費(fèi)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)是長期利好，從分析的角度就可以視為給定約束條件，只要分析該類股票的估值周期和盈利周期的相互關(guān)系即可。兩者關(guān)系必定是估值走在盈利前面，估值過高將會調(diào)整等待盈利的變化，相互印證螺旋上升，這是典型的成長股投資邏輯。如果盈利不能跟上估值擴(kuò)張，調(diào)整就會比較大，時間也會更長。在這個過程中，分析政策不是不重要，而是更重要，它的重要性體現(xiàn)在發(fā)掘主題性投資機(jī)會，尋找估值可以大幅度提升的行業(yè)和公司。

　　針對當(dāng)前市場，汪暉認(rèn)為，“消費(fèi)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)有估值泡沫的跡象，如果出現(xiàn)調(diào)整并不意外，但是調(diào)整并不意味著趨勢變化。相反，這類行業(yè)和個股長期上升趨勢已經(jīng)越來越清晰，要做的就是抓住每一次調(diào)整的機(jī)會，優(yōu)化組合，挖掘盈利增長能夠支持估值的股票。”

　　如果用一句話來概括市場的變化，汪暉說，“就是新經(jīng)濟(jì)，新趨勢。”