對概率的考慮作為起點的科學竟然成為人類知識最重要的主題，這具有非凡意義。大多數(shù)情況下，生活中最重要的問題實際上也就是概率問題。” 
    
                                     -----皮埃爾*西蒙 《概率的理論分析》，1812 引言   
                                       
           投機交易與賭博游戲在經(jīng)濟和法律方面都存在差異，但是對于典型的投機者而言，這兩種行為的相似性大大超過了它們之間的差異。從事投機交易和進行賭博的原因一樣的：利潤、刺激、消遣、被迫或以上這些原因的混合。最重要的是它們的許多規(guī)則也十分相似，因此適用于賭博游戲的一些外延觀點也同樣適用于期貨交易。 
           
       與賭博參與者一樣，期貨交易者將會發(fā)現(xiàn)，以符合邏輯和規(guī)則的方式管理自己的資金比學習交易規(guī)則要難得多。例如，任何人都能夠在一個小時內(nèi)學會如何玩撲克牌——手中各種可能的牌的大小排列以及當?shù)貙τ谕媾埔?guī)則和程序的解釋。然而，許多人已經(jīng)從事了多年的交易，但卻因為貧乏資金管理技術(shù)而遭受了相當大的損失。大多數(shù)賠錢者抱怨自己運氣不佳，正如在期貨交易中虧損的交易者總是指責他們的經(jīng)紀人、意外事件和在進行資金管理時他們自己出現(xiàn)的壞運氣一樣。 
       
           在本文中，我們不可能制定一套可以服務(wù)于各種條件下的各種交易者的資金管理規(guī)則。期貨交易是一種個人決策過程，每一個交易者都運用了他或她自己特有的聰明才智和行為背景去解決如何接近最有可能獲利的交易問題。即使不考慮交易者的時間安排、稅收問題以及財務(wù)和心理承受能力等差異，交易者在市場中的目的、對于自己的利潤和損失態(tài)度和對于交易風格的偏好也是存在差異的。希望在長期獲利的交易者要想為他們的利潤最大化概念確定一套最符合邏輯的目標，就必須能夠認識并發(fā)展他們的行為技巧。為了有效地使用資金管理系統(tǒng)，交易者必須考慮下面四個基本因素： 
       
           1． 初始資本； 
           2． 目標； 
           3． 對于正在進行交易的預期； 
           4． 破產(chǎn)的概率。 
          
       因為對于主觀動機的詳細分析要求對于心理變化進行突發(fā)性的研究，包括對于可能導致犯罪風險有所偏好的交易者損失其資金的意愿等一系列個人傾向，所以我們這里將此問題忽略不談。 
       
           對于當前交易的預期概率   
         
        如上所述，交易可能包括一次或更多的嘗試，只是賭博者將其稱作下注，而投機者將其稱作交易。正在進行交易的預期或平均盈利表明，它首先包括了平局（預期為零的賭注）、勝局（預期為正的賭注）或是敗局（預期為負的賭注）。如果在整個交易過程中只進行了一次嘗試，則對于交易和這次嘗試的預期將是相同的。預期的一個基本因素某一事件的出現(xiàn)的長期相對頻率。這一因素就是概率，它是從0-1的任意一個數(shù)字。 
       
          
       拋硬幣游戲就是這樣的一個例子。結(jié)果是“正”的概率是0.5，結(jié)果是“反”的概率也是0.5。手中持有4張黑桃的撲克牌游戲者抽進第五張牌，并希望這張新牌仍是黑桃從而湊成同花順并最終贏得一局比賽，這也是概率發(fā)揮作用的一個例子。在沒有白搭的情況下，從一副紙牌中抽到第五張黑桃的概率是0.191；抽不到黑桃的概率是0.809。 
                                      
                                        
           應該注意到的是，與期貨或股票市場中的投機者相比，賭博者和社交紙牌的游戲者有一個決定性的優(yōu)勢，即賭博者能夠決定游戲內(nèi)在的確切概率并可以相應地行事。（當然，這并不是說游戲者將能夠?qū)嶋H有效地利用這種優(yōu)勢，或確切地知道能使他在游戲中獲利的概率）輪盤賭的游戲者可能對于賭紅還是黑，或者賭奇數(shù)還是偶數(shù)比較感興趣。他可以輕易地知道一個輪盤中有36個數(shù)，一半是奇數(shù)而另一半是偶數(shù)，一半是紅而另一半是黑。此外，大多數(shù)美國輪盤游戲中在綠色背景上都有一個“0”和“00”，在這兩種情況下賭場贏得賭局，而全紅、全黑、全是奇數(shù)和全是偶數(shù)都輸?shù)糍€局。因此參加者就知道，不管他怎樣去賭，他獲勝的機會都占18而失利的可能則占20。獲勝的概率是0.4737%（18/38），而失利的概率是0.5268（20/38）。 
       
       拋硬幣者知道任何一次拋幣大約都有一半的概率是正，與此不同的是，認為食糖期貨的價格將上升的期貨交易者在不合理的大幅度反向變動出現(xiàn)之前，根本不能確切地衡量這一事件發(fā)生的概率。他可能認為在價格大幅度下降之前，價格充分上升的概率是0.7， 
                                
       但是這一概率是主觀的。且不考慮他的基本分析和技術(shù)分析的準確性，期貨交易者正在使用他過去的知識對期貨進行估價。但是在像期貨市場條件一樣波動不定的條件下，概率是經(jīng)常變化的。因為交易本身和交易必須遵守的規(guī)則具有復雜性和流動性，所以即使作為指導的大多數(shù)樣本也都無法精確地確定成敗的概率。
        
         回報   
           
       那些參加游戲或進行市場交易的人通常希望收益大于支出。這里強調(diào)的重點是貨幣回報而不是精神成本和收入（無論如何，大多數(shù)交易者從成功交易中獲得更多的是滿足而不是損失）。某項交易（賭博或交易）的貨幣回報可以用于衡量什么是贏得的以及什么是損失的，當然這里盈利或損失有時是經(jīng)過賭場進場費或經(jīng)紀人傭金調(diào)整過的。例如，某個交易者可能建立了某種頭寸，如果他在該頭寸上成功就會盈利1000美元，而如果虧損就會損失500美元。在這種情況下，他的“資金差額”可以稱作2：1的贏率。 
           
       顯然，一項交易的數(shù)學期望值依賴于其概率和回報。具體講，它等于各種可能回報的總和，包括由各自的概率進行加權(quán)（相乘）的每一種回報。一定會以0.5的概率盈利1000美元或虧損500美元交易者的數(shù)學期望值（或平均回報）等于1000美元*0.5-500美元*0.5=250美元，顯然他會考慮進行交易，因為他每進行一次交易就會取得250美元的長期平均收益。然而，我們假設(shè)如果交易者成功就肯定會取得500美元的盈利，而如果失敗則肯定會遭受1000美元的損失。他可能會傾向于將交易盡快出手。但是如果成功的概率是0.9而失敗的概率僅是0.1，情況又該如何呢？交易的最終期望值等于500美元*0.9-1000美元*0.1=350美元，任然會取得正收益。從貨幣期望的角度看，第二種交易優(yōu)于第一種交易。正是出于這個原因，如果交易者已經(jīng)進行了兩次、三次或更多次可能使他遭受損失的交易，那么仍然建議他在股票或期貨市場建立頭寸就是非常愚蠢的。提出這樣建議的人很少考慮盈虧的概率，而如果沒有概率，則建立頭寸的預期價值就無法確定。假設(shè)某交易者在一項交易中可能取得的盈利是可能遭受損失的2倍，而在另一項交易中可能的損失是可能盈利的2倍，如果該交易者在第一個交易中盈利的概率是0.33，而在第二個交易中盈利的概率是0.67，那么這兩個交易就不存在任何差別。從短期來看，期望就是平均回報，即經(jīng)過某事件出現(xiàn)的概率修正后的回報。 
       
       由交易的概率和回報的組合我們可知，如果某交易的期望值大于零則該交易是有利的，而如果該交易的期望值小于零則該交易是不利的。重新回到前面討論過的輪盤游戲者，記得他盈利的概率是0.4737，而虧損的概率是0.5263。在一般的賭場中，賭博者可以取得的貨幣收益等于他們承擔的風險；即在紅、黑、奇數(shù)或偶數(shù)下1美元賭注的交易者如果失敗就會遭受1美元的損失，而如果成功就會取得1美元的盈利。通常情況下賭場不收取進場費，所以游戲者的回報是對等的（或者可以認為盈利的可能性是50對50）。因此，對于列舉的四種情況之一下注的賭博者參加賭博的數(shù)學期望值為每1美元47.37美分，而賭場的數(shù)學期望值為另外的52.63美分。賭場的“收入”或“優(yōu)勢”是每1美元賭注上的5.26美分的差額，或者所有賭注的5.26%。我們可以說賭博者正在遭受敗局，因為賭場是接受所有賭博者所下賭注的另一方，所以可以說它正在以每局相等的利潤進行著正盈利期望值的交易。 
       
       試圖弄清自己所處的情況與輪盤游戲者相比孰好孰壞的期貨交易者發(fā)現(xiàn)他所進行的分析是十分困難的。他十分清楚的只是他對成功預期的一個方面，而那只是他取得的回報的一部分。他或許能夠決定其必須支付的傭金，并估計其為牟利而投入資本的機會成本。但是回報中包括的其他因素，即因為市場行為而失他能夠盈利或虧損多少往往是很難精確的估計的。當然，一個受過訓練的交易者通常能夠確定他將會取消其頭寸、盈利或虧損的時點。他甚至可能在他已經(jīng)確定的兩個時點發(fā)出兩個訂單——一個訂單是為了實現(xiàn)目標利潤，而另一個是為了在他所進行的交易遭受了反向市場變動的沖擊時控制損失的發(fā)生。如果他為自己的目標設(shè)定了一個明確的界限并且保留了一個可以隨時交易的敞口訂單，那么他得到自己確實想要的價格并成功地完成交易的機會還是相當高的。他的收益顯然不會再少了，而市場朝著有利于他的方向變動從而使他得到比預期價格還要優(yōu)越的價格也僅僅是十分偶然的現(xiàn)象。然而，一項虧損交易的結(jié)果是十分不確定的。如果他發(fā)出了一張可以進行選擇的止損訂單，那么他就能夠以止損價格執(zhí)行訂單，但是這種訂單既可能使情況更好也可能使情況更糟。以特定的止損價格還要優(yōu)越的價格執(zhí)行交易的情況，比以優(yōu)于交易者目標訂單中限制價格執(zhí)行交易的情況更罕見；但是以止損訂單中特定價格差的價格執(zhí)行交易的情況卻是非常普遍的，而且有時比執(zhí)行訂單的價格可能還要差。因此一般來說，如果交易者盈利，那么他的目標通常完全如計劃的一樣，但是如果他遭受損失，那么他的損失通常會比預期的還要大（這就是真實交易不像交易計劃中表現(xiàn)的那么有利可圖的主要原因）。資深的交易者最終必須學會把這一因數(shù)考慮進來，并在制定交易的“執(zhí)行成本”計劃時就把傭金和可能導致交易發(fā)生虧損的一些額外困難包括進去。他可能已經(jīng)充分了解到，從交易的較長一段時期來看，額外困難的成本可能遠遠超過了明顯的傭金成本。 
           
       盡管存在概率和回報的問題，但是交易者仍必須就他在執(zhí)行了一項或一系列交易之后能夠獲利的機會得出結(jié)論，并且必須確定如果他獲利則他希望獲利多少，以及如果他遭受損失他預期損失將是多少，此外他還得使用這些知識計劃如何進行交易。當然，他也可能在完成了期望估計仍然無法決定怎樣進行交易。
           
        零期望值交易   
                                        
           顯然，如果一項交易包括一次或更多的零期望值交易，那么它的期望值就是零并且變成了一個收支相抵的交易?？梢钥闯觯@種交易的參加者一定是出于娛樂的目的而進行這種交易的，而且這樣的交易者無權(quán)期望在長期盈利。然而，這并不是事情的本來面目。雖然交易者擁有的資金數(shù)量不會影響他對于一次交易的預期（不管是拋硬幣或是夾板游戲），但是，可供交易者使用的資本在巨額決定他們最終的財務(wù)成果方面是相當重要的。 
       
           如果兩個人賭拋硬幣，其中一個人的資金大大多于另一個人的資金，那么前一個賭博者最終將另一個賭博者的錢全部贏光、并最終使其破產(chǎn)的機會是相當大的。相對資本的差異越大，兩個賭博者中本錢少的一個下的賭注越多，則資金富有者使資金匱乏者破產(chǎn)的概率就越大，這種結(jié)果發(fā)生的速度也就越快。即使硬幣為正和為反的概率都是50%，但是拋幣的結(jié)果為正或為反的概率還是會隨著游戲的進行而增加。例如，連續(xù)出現(xiàn)10次反面后拋出連續(xù)10次正的概率并不大；但是如果連續(xù)幾天拋硬幣，那么連續(xù)10次為正的情況遲早會出現(xiàn)的概率將變得非常高。如果這一情況對于資金匱乏者有利，那么他將會增加他的投資，而資金富有者的利益就會受到損害，但是如果對于資金否有者有利，那么資金匱乏者將最終破產(chǎn)。資金富有者可以認為自己遲早會贏得這場賭博。正是出于這個原因，吸引小賭客的賭博場所根本不需要有利的概率來從大量的小賭客那里贏錢。這也使得大頭寸期貨交易者隨著時間的推移從小頭寸交易者那里賺取了更多的資金。在期貨交易中，正像許多其他金融領(lǐng)域一樣，交易本身就對資金富有者有利而且使他們變得更加富有。
           
        正期望值交易   
                                        
           執(zhí)行了正期望值交易（也可以稱作有利的或正的）的交易者在每一次進行交易的時候都具有對于自己有利的盈利數(shù)學期望值。包括這種期望值或其中一種優(yōu)勢的交易稱作有利的交易（有些人把每一次資金投入都稱作一次交易，而一系列資金投入就是一系列有利的交易，但是語意上的差異對于理論家比對于期貨交易者更有吸引力）。正期望值僅僅要求能夠使得資金投入（賭注），或交易對于交易者在經(jīng)濟上獲利的概率和回報之間的組合（包括進行交易所發(fā)生的成本）。例如，拋幣游戲者可能下等量的注來賭在對手拋出兩個正之前自己可以拋出一個正，或者他可能賭在對手拋出一個反之前自己將拋出一個正，但是如果他獲勝將贏1美元，而如果他失敗就輸?shù)?0美分。他可能需要拋出一個正以贏得1美元，這樣他就承擔了對手拋出一個反而遭受1美元損失的風險，但是他要為進行這場游戲而支付10美分的費用。幸運的交易者情況仍然較好，例如跑道本身就有賺取較高比例賭注的正期望值，但它仍然向其資助人收取進場費并收取允許他們在外停車的費用，它就是這樣一個集各種有利條件于一身的組合。
           
        負期望值交易   
                                        
          有人可能會問人們?yōu)槭裁磿仑撈谕档馁€注，即在考慮了各種回報和相應的概率之后期望值仍為負數(shù)的那些交易。當然，其中的一個原因是有一些交易者沒有認識到他們的賭注可能虧損或這些賭注能引起多大的虧損。另外一些人明知盈利期望值為負的交易會帶來不利影響而仍然選擇它們，因為他們的動機是受心理沖動影響的，而不是以經(jīng)濟因素為基礎(chǔ)的邏輯分析結(jié)果。假設(shè)有些人從大量輸錢中可以得到快樂或者因為自己有勇氣鋌而走險而感到沾沾自喜。也有些人堅持說他們十分喜歡參加交易因而愿意為此付出不可避免的成本，但是我們在這里將不得不檢驗一下個人心理構(gòu)成的主觀世界。本文假設(shè)讀者有意進行盈利期望值為正而且有利的交易。 
           
       順便我們也應該注意到，即使是盈利期望值為負的交易，只要它的期望值不是太差、進行該交易的人有大大超過其對手的資金優(yōu)勢而且是一個大頭寸交易的話，那么通過擊敗對手而最終贏得交易的概率就會很高。然而，這樣的好運永遠不會降臨到執(zhí)行了錯誤交易的期貨交易者頭上，因為他的全部對手加起來會使他總是十分渺小。試圖克服期貨交易不利方法的大頭寸交易者肯定會在某一個較短的合理時間里發(fā)現(xiàn)自己其實就置身于小頭寸交易者當中。
           
       適用于有利交易的策略   
                                        
           期貨交易者通常具有（或者認為他們具有）正的預期回報，我們?yōu)榱俗罱K能夠帶來成功的邏輯方法而詳細闡述的也正是這類交易。讀者不應該輕視這一問題。他們進行期貨交易的方式比交易的其它因素更可能導致他們最終的成敗，其中包括選擇交易的方式。 
                                      
          如果這里可以提供適用于所有交易者的資金管理策略，那么它的價值將是十分可觀的。然而，確實存在這種可能。所有可能的交易策略問題的解決方法中可能涉及的變量數(shù)將至少會占去一個5米的書架。需要考慮的因素不僅包括個人對于損益態(tài)度上的差異，而且包括交易者所認為的他們選擇交易的內(nèi)在特定概率。成功的概率的各種差異、損益之間的各種比率、傭金差異和“好交易”、“較好交易”以及“最好交易”可能存在的不同形式的組合都會產(chǎn)生大量的變形交易。掌握了選擇交易精確體系的個別交易者可以建立包括多種概率、回報、暫時的不利變化、傭金水平、要求的資本金和時間要求的期貨頭寸。也有一些時候完全沒有預期到的事件造成了沒有考慮到的交易傾向，并且出乎預料地引起一些同時建立的頭寸同時產(chǎn)生了良好的或很差的結(jié)果。例如，某個交易者可能針對四種會對不同力量做出反應的期貨建立了多頭頭寸，四種期貨交易都是以明顯相互獨立的技術(shù)信號為基礎(chǔ)的。對于所有的四種期貨都證明是利空消息的事件可能會發(fā)生，因而交易者將會遭受損失。如果他建立的是空頭頭寸，那么他將會從四個期貨交易中同時獲利。 
          
       面臨這一問題的個別交易者必須考慮他可以取得的、可用于他自己的交易選擇方式的數(shù)據(jù)，甚至認識資金管理的某些主觀性和概率的決定因素，至少他應該合乎邏輯地解決它的問題。這比魯莽地做出決策并指望一切事情都朝好的方向發(fā)展要好得多?？梢赃m用于虛構(gòu)交易者的數(shù)據(jù)以及這些數(shù)據(jù)對于他意味著什么對于進一步的研究應該是一個有意義的主題。 
       
           假設(shè)某個交易者擁有10000美元初始資本。他已經(jīng)創(chuàng)造了一種他認為可以發(fā)現(xiàn)交易機會的技術(shù)交易方法。如果考慮傭金和交易成本的話，這種方法發(fā)現(xiàn)的交易機會將會提供與遭受損失的風險等價值的獲利機會。在他研究或?qū)嵺`的基礎(chǔ)上，該交易者認為對于任何交易來說他獲利的概率都是0.55，因此遭受損失的概率就是0.45。對于每一筆交易來說，該交易者的優(yōu)勢都是0.1（他可能會覺察到某些交易將會給他帶來更大的優(yōu)勢，但是他已經(jīng)懂得如何控制盲目的樂觀情緒，并且在他做出任何交易決策時都采取了比較保守的態(tài)度）。另假設(shè)交易者計劃籠統(tǒng)地、而不是按特定目標進行交易，這樣他以持續(xù)研究為基礎(chǔ)而得出的假設(shè)概率將不會發(fā)生變化，而他對于損益的態(tài)度也不會因為運氣的起伏不定而發(fā)生變化。如果他取得了成功，那么他的收益可能會從剛剛令人滿意到非常巨大不等，這一結(jié)果具體依賴于他進行交易的頻率。隨著他從交易研究進入了實時交易階段，該交易者應該對基準指標提高警惕，以確保他的交易保持在正確的軌道上。
        
        實時交易   
                                        
         正如我們指出的那樣，真實世界中的交易比紙合同交易要困難得多。完成沒有經(jīng)過測試的交易計劃的交易者應該努力確信自己“在正確的交易軌道上”。正在使用的交易計劃、預期的交易結(jié)果和與交易者可以接受的預期結(jié)果的偏離程度等因素將會使得統(tǒng)計資料有所不同，但是在某些時候交易者斷定會產(chǎn)生一定量利潤的方法就應該產(chǎn)生這些利潤。 
       
           跟隨交易程序的交易者在實施交易水平上交易結(jié)果是否接近他的預期。另外一個是決定在交易結(jié)果不夠理想的時候?qū)⒋偈顾艞夁@種方法的水平。某一個遭受著損失、但又0.20的機會走上正確軌道的交易者可能繼續(xù)進行交易，相反第二個交易者可能返回并重新做更多的研究，而第三個交易者可能懊悔地舉起自己的手并轉(zhuǎn)而購買美國國庫券。
       破產(chǎn)的概率
       
           概念基礎(chǔ)   
                                        
          成功并沒有給大多數(shù)交易者帶來多少問題；而正是交易資本的損失或破產(chǎn)，才是首先應該考慮的問題。對于破產(chǎn)的分析要求能夠做出提前的判斷——這是資金管理領(lǐng)域最重要的判斷之一。隨著每一次交易中可供使用的資本的增多，在有利交易中破產(chǎn)的風險會直接增加。即使是十分保守的方法也帶來很少的潛在收益，這一方面是因為每一筆成功交易所取得的收益都在減少，另一方面也因為進行的交易越來越少。交易必須選擇明智的折中辦法。
       
           假設(shè)交易者決定每次交易投入2500美元（他全部10000美元資本的1/4），并且計劃不定期地繼續(xù)進行每次2500美元的投資。他破產(chǎn)的風險主要集中在這一交易程序的最初階段。如果他在頭兩三次交易中虧損，他就陷入了困境，而如果他在頭4次交易中都虧損，他就從交易中被淘汰出局。他的第一次交易發(fā)生虧損的概率是0.45。他的前4次交易全部虧損的概率僅僅是0.04。如果4次交易后他仍可繼續(xù)進行，并且發(fā)現(xiàn)自己的交易資本達到了每筆交易固定資本投入2500美元的5或6倍，那么4次虧損的交易（連續(xù)的或累計的）將不再會使其破產(chǎn)；但是那時，隨著他繼續(xù)進行交易，他也會面臨虧損交易超過4次以上的更高概率。下面的公式為我們提供了他最終破產(chǎn)的概率： 
       
           其中，A是交易者在交易中用十進位形式表示的優(yōu)勢，C表示交易者開始時交易單位的數(shù)量。如果某交易者愿意將其資本的1/3投入一筆交易，那么他就擁有了三個初始交易單位。如果他投入資本的1/20，他就有20個交易單位。這里分析的交易者將10000美元資本中2500美元投入到每一次交易中，所以當交易開始時，他擁有4個交易單位。他最終破產(chǎn)的概率就等于[(1-0.1)/(1+0.1)]10=0.45。他可能發(fā)現(xiàn)這一數(shù)字過高，并且可能去分析，如果他在每一次交易中投入資本的1/10而不是1/4，那么成功的概率有多大。交易者考慮更多的可能是生存，而不是以接受更高的風險為代價來盡快地實現(xiàn)利潤最大化。當然，有一些交易者選擇了利潤最大化并且接受了實現(xiàn)這一目標所帶來的巨大風險。如果生存是主要動機的話，那么將全部10000美元資本中的1000美元投入到每一次S1.0易中所承受的風險就為低風險交易的優(yōu)點提供了一個典型的例子。在頭10次交易中損失全部10000美元資本的概率將到了1/3000。即使他無限地在每一次交易中投入1000美元以賺回100美元，他破產(chǎn)的概率也只有＝0.1341。對于任意給定的交易成功概率都保持不變，但是交易者繼續(xù)生存并繼續(xù)進行交易的概率卻從0.55上升到了0.87，而其方法僅僅是以更加保守的規(guī)模進行交易。 
       
           交易者所做的最困難和最重要的判斷之一是，如果他的帳戶準時出現(xiàn)了增長（因此進一步表明他有利的研究計劃是正確的），那么他該怎么辦？如果他的原始資本從10000美元增加到了20000美元而且他仍然以1000美元的規(guī)模繼續(xù)進行交易，此時因為只有20次（而不是10次）凈虧損才能使他破產(chǎn)，所以他破產(chǎn)的概率就變得大大小于最初的0.1341。這種情況發(fā)生的概率僅有0.18。當他的資本到達一定規(guī)模時，他隨著時間的發(fā)展繼續(xù)加強資本實力的機會將變得越來越確定。如果已經(jīng)使資本達到了20000美元，那么他就會有更大的機會將其增加到30000美元，而如果資本已經(jīng)達到了70000美元，那么他將資本擴展到80000美元的概率也就相當大了。另一方面，當交易者的資本到達20000美元的時候，他可能已經(jīng)變得更加激進。他可能已經(jīng)開始以同樣的概率水平為40000美元而努力了，正像他當初從10000美元達到20000美元一樣。在從給定的出發(fā)點達到一個更高的特定水平之前，交易者破產(chǎn)的概率可以由下面的公式計算出來：
        
       其中，A是交易者的優(yōu)勢，C是以交易單位表示的原始交易資本，而W是交易者希望累計的那些均等交易單位的數(shù)量。對于這里正在詳細分析的交易者而言，他的原始資本是10000美元，這表明他有10個交易單位。擁有0.10的優(yōu)勢，則他成功地將資本增加到20000美元的概率是0.8815。如果他的資本達到了20000美元，而且他使用2000美元的交易單位去為40000美元的目標做努力，那么此時他成功的概率仍然是0.8815。每一次交易者使自己資本翻倍之后，他都將具有同樣的機會通過將交易單位翻倍而將資本再翻一倍。事實上交易者的交易規(guī)模將會帶來市場流動性的問題并因此會降低假設(shè)的0.10的優(yōu)勢，但是我們這里假設(shè)他最終將不會發(fā)現(xiàn)這一問題，而且也將不經(jīng)過“危難點”并且不會破壞他的判斷。這一過程看起來是十分令人激動的，因為交易者必須使其資本翻倍，而且僅僅在7次后就使得資本累計達到128萬美元。在他來不及放棄繼續(xù)積累資本具有是實際的確定性這種觀點之前（如果他從來就沒有擴大交易規(guī)模），他應該認識到如果他使自己的交易規(guī)模擴大一倍的話，他破產(chǎn)的全部風險將大幅度地上升。在每個系列交易成功的概率是0.8815的情況下，連續(xù)7個系列的交易都取得成功的概率就（0.8815）7，因而破產(chǎn)的概率就是1-（0.8815）7，或者等于令人擔心的0.5866。因為：（a）假設(shè)0.10的優(yōu)勢可能含有研究中攙雜某些過高的估計；（b）結(jié)果的獨立性往往是不存在的，這使得“壞運氣”比計算出來的概率所表現(xiàn)的更有可能出現(xiàn)；（c）隨著資本的增加而出現(xiàn)執(zhí)行成本的增加和市場流動性問題變得更有可能發(fā)生，即使（0.8815）7也可能夸大了實際當中成功的概率。 
       
       復合頭寸   
                                         
           當交易者決定擴展初始頭寸時，在一筆交易中交易者應該投入多少可以支配的資本問題是十分復雜的。當交易者采取平均法或當他有足夠的理由使自己建立超過已有頭寸時，這一問題就產(chǎn)生了。例如，當繪圖師正在跟蹤觀察各種信號，并且注意到了表明他應該建立一個新頭寸的第二個信號（此時他已經(jīng)以先前的圖表信號為基礎(chǔ)建立了類似的頭寸）的時候，這種情況就可能出現(xiàn)。他可能總結(jié)認為，這些信號應該有區(qū)別地對待，或者第二個信號將強化第一個結(jié)論并使得它的有利結(jié)果更加確定。這種情形在尚未全面執(zhí)行之前值得深思熟慮。認為增加一筆敞口交易的交易單位肯定會帶來有利的交易結(jié)果是沒有事實根據(jù)的。交易者跟蹤的大量信號最終將使得交易者持有的頭寸過大，因此而產(chǎn)生的不利結(jié)果將使他破產(chǎn)。
       為了應付這種同時帶來重大機會和巨大風險的情形，交易者應該考慮一種保護性的對策。這種對策之一可能就是設(shè)定可接受的復合頭寸的數(shù)量限制。這將分別依賴于交易者交易資本的規(guī)模以及他認為每一個交易單位承擔了多大的風險。對于每一個交易單位僅投入資本2%的交易者仍將對于同一種期貨的4個交易單位投入僅8%的資本。8%的損失可能是沉痛的但并不是毀滅性的。然而，如果每個交易單位投入15%資本的交易者在全部4個交易單位上全部虧損，那么他就會遭受大約60%的損失。
        
        止損點   
                                        
        當交易者已經(jīng)決定論他在每一筆交易中愿意承擔的風險時，他也就有了一個將確定其止損水平的起始點，并且希望發(fā)出一個實際的止損單。如果他認為邏輯上的止損點所包含的風險低于他可以接受的最大風險，那么他當然會偏好更接近的止損點。設(shè)定止損點可能涉及許多標準，其中的某些標準在某些交易者看來是十分重要的，而在另外一些交易者看來卻不重要。很顯然，有兩點是任何交易者都不能忽略的。首先是如果止損點被打破，那么交易者可以承受的資金損失數(shù)量。其次是正在進行交易的期貨當前價格的波動性。關(guān)于第一點，不管止損點本身是否以一種期貨的當前市場價格、要求的保證金、圖表點等為基礎(chǔ)，該期貨交易的損失（包括執(zhí)行成本）都可以表示成交易者資本的一定比例。交易者也應該對于他可能合理遭受的最大損失數(shù)量（通過預期或研究得出）有一個警惕的認識。如果他過于冒險以至于合理的困難就將使他破產(chǎn)，那么他的做法等于是自殺。我們應該再次指出，破產(chǎn)并不一定百里一系列的虧損；只要虧損的次數(shù)超過濾盈利的次數(shù)并足以造成破產(chǎn)，那么不管訂單多少他們都回破產(chǎn)。例如，如果擁有4000美元的交易者在每一次交易中都投入1000美元，那么他連續(xù)發(fā)生4次虧損，他就會破產(chǎn)。然而，即使是在每次盈利緊跟著兩次虧損的4個交易模式中，他也同樣會破產(chǎn)。這種情況下，他將有4次盈利和8次虧損，即使他從來沒有遭受超過連續(xù)兩次的虧損，但是其資金也消耗殆盡。因為隨著交易的開展，不利情況變得越來越可能發(fā)生，所以以過大的頭寸進行交易顯然是非常危險的。 
       
       任何想確定止損點的交易者都必須考慮的第二點是他或她正在進行的交易市場的波動性。以當前價格或加工變化圖表為基礎(chǔ)確定止損點的交易者必須考慮，當期貨合約以較高或較低的價格進行交易時，或在當前的期貨加價格更劇烈或更平穩(wěn)的時候止損點是如何變化的。止損點應該調(diào)整到當前的波動水平上，但是即使是這一點也應該由交易者在符合邏輯和有效的基礎(chǔ)上進行定義。“當前”可以定義為上個星期、上個月、前個月或其他時間范圍內(nèi)的價格變化范圍嗎？當然，下一個星期可能與上一個星期表現(xiàn)出很大的差異，但是這通常是投機交易不可避免的風險。與期貨交易中的大多數(shù)其他關(guān)鍵數(shù)據(jù)類似，波動性指標是流動且不穩(wěn)定的。這與拋硬幣、撲克牌和擲骰子游戲中分析的大量更加穩(wěn)定的因素不太一樣。我們不應該夸大止損策略的重要性。該策略的這一因素將反映交易者以下列方法得出的數(shù)學期望值。如果設(shè)定的止損點與當前價格偏離太遠，則交易者虧損的概率將比較小而虧損的絕對數(shù)量卻較大。如果設(shè)定的止損點比較接近當前價格，則交易者虧損的概率將比較大而虧損的實際數(shù)量卻較小?？偸菍⒅箵p點設(shè)定得過于緊密并脫離“擁擠的”區(qū)域，或者將止損點設(shè)定在遠離不可避免的損失將變得非常巨大的地方，這些做法肯定將導致破產(chǎn)。
       
        重大成功交易之后的策略   
                                         
        當某帳戶已經(jīng)大幅度增長的時候，交易者就會面臨很難做出決策的困難，但是做出決策又是不可避免的。如果一個10000美元的帳戶已經(jīng)按時增長到了20000美元（這正是交易開始時交易者所希望達到的目標），那么采取必要的行動應該是顯而易見的。交易者可以要求提取支票并將其存入適當?shù)拇尜J機構(gòu)，然后就了解自己的期貨帳戶。然而，如果想要不斷地去得成功，那么他必須為下一個階段的交易做好準備。我們無法提出所有交易者都能夠接受的行為準則，但是顯然有很多可供選擇的東西。交易者可能對于期貨帳戶聽之任之，并且繼續(xù)以與以前相同的方式和規(guī)模進行交易。然而，既然他現(xiàn)在擁有了20000美元的資金，那么他就可能會考慮如果自己以與只擁有10000美元時同樣的規(guī)模進行交易，自己新資本額的一半就會閑置。如果他選擇將交易規(guī)模擴大一倍，那么他就可以更快地實現(xiàn)他的最終目標（如果他實現(xiàn)的話），只是這時承擔了額外的風險和壓力。如果他為了像最初從10000美元增長到20000美元一樣迅速地將資本從20000美元增長到40000美元而將每筆交易投入的資本擴大了一倍，那么他就承擔了資本僅需要一半的時間就會將回到原來水平的風險。盡管為了使資本增長到20000美元，在每一筆交易盈利1000美元的情況下仍然需要10筆凈盈利交易才能夠?qū)崿F(xiàn)目標，但是在每筆交易帶來2000美元損失的情況下降僅僅需要5筆交易就能夠使得交易資本回到原來的10000美元。每一個交易者在根據(jù)自己的知識與感情做出決策時都必須考慮如何使得概率和個人感情達到最佳平衡。
        
        重大失敗交易之后的策略   
                                         
        即使假設(shè)交易者的基本方法是切實可行的，但是如果失敗的交易超過了成功交易，他也將陷入困境。失敗的交易先于成功的交易出現(xiàn)并不能表明在那之后一定會出現(xiàn)成功的交易。可以肯定的事情就是交易者的資本將受到損害。如果他繼續(xù)冒與過去類似的風險，那么他破產(chǎn)的概率會變得更大。大多數(shù)交易者選擇放衛(wèi)性的策略，但是這同樣要付出代價。 
       
       防衛(wèi)性策略基本上可以包括下列兩種行為之一。一個是在成功機會很小的時候取消交易。另一個是取消任何風險資本要求過高（與低水平的資本帳戶相比較）的交易。兩者之中第二個看起來更好一些。如果不考慮交易的質(zhì)量，那么交易成功的概率永遠不可能等于一，因此總有虧損的可能。此外，在不考慮資金條件的情況下，人們將永遠不會應用盈利與虧損的比率很低的交易。對于一個典型的交易者而言，如果考慮了交易中所有的不確定因素，那么最可接受的交易和最不可接受的交易之間的范圍并不很寬。任何交易曾經(jīng)有超過0.8的成功概率都是不太可能的，同時交易者也不可能情愿接受成功概率可定低于0.65（假設(shè)兩種情況有相等的資金回報）的交易。大約僅僅0.15的范圍不會為策劃交易提供很大空間。 
        
       在特定交易中，如果存在與帳戶上的資金總額相關(guān)的資金風險限制，那么超過這一風險的交易肯定會被取消，但是這將降低可以用于彌補資金損失可供選擇的交易數(shù)量，而且彌補損失的資金可能要消耗比最初失去它時更多的時間。如果風險較低的交易具有的獲利潛力也比較低（這是非?？赡艿模?，那么交易者又必須面對惡劣的統(tǒng)計數(shù)據(jù)了。交易者在進行了帶來10次凈損失的一系列交易之后可能已經(jīng)將自有資金一半消耗殆盡，而即使他隨后進行了帶來10次凈收益的一系列新交易，但是由于他的利潤小于虧損，所以他會發(fā)現(xiàn)資金在恢復最初資本的路上僅僅走了一半。從某一水平開始60%的虧損要求150%盈利來實現(xiàn)收支相抵。150%盈利并不能輕易實現(xiàn)，而實現(xiàn)收支相抵也并不是最令人激動的目標，當然，試圖從虧損中恢復過來的交易者自己將承擔遭受進一步虧損的風險。體系與賭博者一樣，期貨交易者應該盡早學會投入一定的時間和資金并使用一些聰明才智的投資策略，從而從期望值為負的交易中獲利。交易者希望自己的研究能夠創(chuàng)造出一些比隨機選擇的收益狀況要好的交易選擇方法。一項交易的數(shù)學期望值并不受改變個別交易資金投入（賭注）的策略所影響。如果一個交易者掌握了在一系列獨立的交易中可以使得平均盈利達到65%而虧損為35%的有效方法，那么不管他的資本投入如何他都將有相同的盈虧比率，并且依賴于他最近的交易結(jié)果將不會有風險系統(tǒng)可以改變這一比率。如果交易是公平的，他將保持公平；如果它有正的期望值，那么它將保持正值，而如果它有負期望值，它將保持負值，并且后兩種將在程度不變的情況下保持它們之間的差異。沒有一種機械體系可以改變概率最小值。
       
        人們設(shè)計出來用于克服任何一種期貨交易或賭博中負期望值的資金管理“體系”，通常都是以對于大數(shù)統(tǒng)計法則的一些一般錯誤概念為基礎(chǔ)的。大數(shù)法則本身也通常被錯誤地稱作“平均法則”。有些理論通過創(chuàng)造利潤的時間進行平均，而資金管理的設(shè)計者總是依賴于這些理論。一枚硬幣如果已經(jīng)拋出數(shù)次“反”，那么它就應該出現(xiàn)幾次“正”，因此賭博者應該賭“正”以利用出現(xiàn)“正”的概率遲早要接近所有拋硬幣次數(shù)的50%這種確定性。然而，硬幣既沒有記憶也沒有良知，而人可能會忽視比例與絕對數(shù)之間差異的重要性。當然，當拋硬幣的時間不斷延長的時候，出現(xiàn)“正”和“放”的比例將不可避免地接近50%，但是硬幣并不會因為出現(xiàn)了一系列的“飯”而一定會跟著出現(xiàn)一系列的“正”。此外，從長期來看，大數(shù)法則認為大量連續(xù)的實驗將掩蓋任何一部分實驗中的明顯偏差，但是看起來異常的偏差將不可避免地會出現(xiàn)。在100次拋硬幣游戲中“正”、“反”嚴格交替出現(xiàn)的情況只能是一種奇跡，這就像連續(xù)出現(xiàn)100次“正”或“反”一樣。這意味著運氣（好運或壞運）是預期而不是意外。 
        
       雖然賭注規(guī)模的變化不會改變交易的最終盈虧概率（如果賭注的規(guī)模是可以改變的），但是最終盈虧的資金數(shù)量以及取得盈虧結(jié)果所花費的時間可能會受到影響。這一結(jié)果完全來自于交易中投入資本的不同平均水平，而不是來自于每一筆交易或每次游戲中盈虧概率的變化。試圖克服不良賭注缺點的賭博體系有時稱作“賭博者的空想”，它也可以稱作“期貨交易者的空想”。已經(jīng)為這樣的體系花費了資本和因?qū)嵭辛诉@樣體系而承受了損失的交易者的數(shù)量是非常大的，正像已經(jīng)走上了同樣毀滅性道路的賭博者的數(shù)量一樣。 
       
       人們在尋找賭博和交易體系時所付出的熱情遠遠多于對于永動機和如何保持永遠年輕的熱情。發(fā)現(xiàn)一個能夠連續(xù)“出奇制勝”的合理而簡單的交易體系的概率，并不比滿足任何其他幻想概率大，但是人們?nèi)跃芙^放棄這種想法?？赡芸偸怯腥讼嘈旁趻佊矌诺挠螒蛑校绻呀?jīng)連續(xù)出現(xiàn)了數(shù)次“正”的話，那么出現(xiàn)“反”將是理所應當?shù)模@是一種明顯認為“時來運轉(zhuǎn)”的幻想。已經(jīng)遭受一系列不良交易明顯地將會使得許多交易者認為一系列良好的交易理所營地會出現(xiàn)。壞運氣預示著好運氣將要到來，反之亦然，這一規(guī)律像鐘擺將按原理的路線重復擺動一樣確定。在歷史上（可以追溯到古代中國），因果報應或?qū)ΨQ的觀點曾經(jīng)在哲學觀點中十分盛行，它可能將會影響到擲骰子游戲者以及證券何期貨交易的參加者。 
        
       如果不考慮體系的復雜性，那么任何體系都是以依賴于以前的交易結(jié)果的交易為基礎(chǔ)的。一些者昂的體系，包括倍乘、附加或線形賭博，都可能變得十分復雜，但是基本的假設(shè)卻保持不變。線形體系有一個固定的附加常數(shù)。附加體系增加了算術(shù)比率的籌碼。倍乘體系依賴于剛剛結(jié)束的交易結(jié)果并以幾何的方法贈加賭注。最著名的幾何體系之一是“Martngale”。Martngale體系有許多反對者，這是因為許多使用了它的人都取得了交易的成功并且相信它可以帶來盈利，然而實際上他所做的一切就是增加取得低收益的改良而降低遭受高損失的概率。然而，如果我們使用這一體系很長時間，那么遭受較大損失的概率就變得較高了。如果交易無限地進行下去，則遭受巨大的損失將不可避免。Martngale（或任何其他的數(shù)學體系）后面隱藏的基本觀點是，在每次交易虧損后，交易者都將增加投入資本的規(guī)模，直到一次交易的成功可以彌補大多數(shù)最近的損失并且使得交易者可以保本或者盈利。例如，虧損1個單位的交易者可以通過投入兩個單位資本的方法繼續(xù)進行交易。因此，如果他成功了，他將會取得一個單位的盈利，如果他失敗則會虧損3個單位。如果他成功了，他將會再投入一個單位的資本并開始新一輪的交易。如果他失敗了，他將投入4個單位的資本。如果他成功的話，他總共將會取得1個單位的盈利并且開始新一輪的交易。如果他失敗的話，他將遭受7個單位的虧損并且將投入8個單位的資本。這樣進行下去，他遲早會取得成功，而且當他真正成功的時候，他在全部的交易中將取得一個單位的盈利。因此，他估計會在每一系列交易中取得1美元的盈利，盡管有些交易過程比另外一些長。
       
       然而，Martngale體系的追隨著很快會發(fā)現(xiàn)自己處在了兩次賭博（或交易）的限制之間：下限和上限。如果他可以作為保證金投入或使用的最低資本合理地接近了上限，那么他將不會在虧損之后連續(xù)地追加資本的投入以達到或超過上限。在下限和上限之間進行賭博是由賭場來決定。進行下限交易是由保證金要求決定的，而上限交易是由交易者的資本或承受點或者是市場的流動性問題決定的；因此當投入的資本規(guī)模變大的時候，成功的交易就變得越發(fā)不可能。交易的進程變得不合理，所需要的時間無疑比賭博所需要的時間短，即使是在賭博交易中，可供交易者預期交易取得長期成功使用的時間本身也是十分短的。在連續(xù)20次虧損交易中被迫將1美元資本翻倍的賭博者將不得不冒險投入100萬美元去換取第21次交易的機會。即使不考慮最低資本投入一半必須超過1美元的事實，這種想法也是十分荒謬的。況且交易所一般都把一次交易的最高資本投入限額設(shè)定在500美元。按照幾何方法增加的2美元投入資本所遭受的第9次虧損將是的交易者超過交易所的500美元上限。交易者可能堅持認為連續(xù)地遭受9次虧損的可能性非常小。對于任意特定的9次交易可能確實如此，但是對于想要長期連續(xù)進行交易的交易者通常遲早會連續(xù)9次遭受虧損，期貨交易這就是這樣。 
        
       如果這些體系的追隨者能夠在隨機數(shù)表中驗證他們的體系，那么他將會做得好些。例如，如果在包括很多獨立事件的交易中，交易者在以很高的概率損失了資本之前該交易表面上可以使其資本翻倍，那么僅僅通過“孤注一擲”他就應該可以在破產(chǎn)之前通過在長期交易中將自己的資本擴大3倍或4倍而擊敗隨機數(shù)表（成功完成這項工作并公布了結(jié)果的人將擁有歷史上第一個這樣的出版物。
       投入資本的規(guī)模     
                                          
        盡管改變投入資本的規(guī)模將不會改變盈虧概率是既成的事實，但是因為遲早要結(jié)束交易，所以它比不做任何變化能夠更好地改變交易的結(jié)果。與賭博者一樣，交易者也必須十分關(guān)注可供使用的資本中遭受損失的資本，因為除非他可以追加資本，否則交易損失會剝奪他盈利甚至是繼續(xù)進行交易的權(quán)利。總而言之，破產(chǎn)就排除了成功的可能，所以必須盡一切可能避免破產(chǎn)的危險。根據(jù)交易的性質(zhì)確定投入資本的規(guī)模對于破產(chǎn)的概率有十分關(guān)鍵的影響。正確的指導原則可能會使許多交易者和賭博者驚訝不已。對于保本或不利交易，資本的投入策略應該是激進性的，而對于有利交易則應該采取保守的方法。 
       
        如果認為期貨交易基本上是虧損交易的期貨交易這只是建立一個交易頭寸，并且在心目中有一個特定資金目標，那么他最好的策略就與面臨同樣問題賭博者的策略完全相同。如果利潤的期望值是負數(shù)或等于零，但是交易者仍然出于某些原因進行了交易，那么可供實現(xiàn)目標的最好機會就可以通過投入大量的資本并只進行一次交易的方式得以實現(xiàn)。當然，資本可能會損失、目標可能無法實現(xiàn)，但是達到目標的概率比其他任何策略都低。當某人在不利的交易中降低投入資本的規(guī)模時，那么他最終實現(xiàn)目標的概率就變得很小而破產(chǎn)的概率則非常大。 
       
       與同賭場進行競爭的賭博者不同，獲得了信息的交易是在與資本更加雄厚的競爭者（市場）進行交易，所以他也應該相應地投入資本。他應該進行小規(guī)模交易。當然，交易者投入資本的具體數(shù)量依賴于她的資本規(guī)模、交易目標以及他所希望的交易持續(xù)期。如果他想無限地進行交易，那么他所建立的頭寸與資本相比較應該適度，他也只能犯保守性的錯誤。因為從長期來看他盈利的概率更大，所以他的基本資本管理目標就是盡各種可能使交易持續(xù)較長的一段時間。交易者自我毀滅的最好辦法是投入過量資本以至于自己無法從一次或一系列不良交易的困境中恢復過來。不管交易本身是如何的好，在交易中虧損的概率都是存在的，而且即使所使用的交易體系是有效的、預期是有利的，肯定仍會有一些陷入困境的時期。交易進行的時間越長，這樣的困難時期就越不可避免。交易者不該為出現(xiàn)的困難而感到驚訝。他們應該進行合理的預期并且應該為此做出計劃。最好的途徑是投入較少的資本，這樣即使情況沒有好轉(zhuǎn)也不會引起破產(chǎn)。 
       
        堅持自己對于交易進行了有效的研究并且對于每一筆交易都有正期望值的交易者可能認為他可以在每一筆交易中投入全部資本的1/4，因為他在交易中連續(xù)虧損4次的概率很小。他做出這種斷言可能是正確的，但是在采取這種激進行為之前他應該進一步思考。即使每筆交易的盈虧概率都是正數(shù)，但是在已經(jīng)進行了許多交易和肯定可以進行長期交易之后連續(xù)出現(xiàn)4次虧損的概率仍可能變得非常高。更糟糕的是并不需要4次連續(xù)的虧損，而僅僅需要在繼續(xù)的交易中總共4次發(fā)生4筆虧損交易就可以使的交易者破產(chǎn)。雖然對于任意給定的交易有較高的成功期望值，但是在任意給定的時間里交易者在4次交易后不變成凈損失者并且繼續(xù)存在且長期交易的概率仍可以很低。如果投入的資本從總資本的1/4降低到了1/10，那么經(jīng)過任意10次交易而破產(chǎn)的概率將極小，而繼續(xù)存在并可以進行長期交易的概率將變得較高。在任意情況下，交易者必須通過他的概率估計、交易匯報以及他對于自己交易天賦的樂觀程度來確定投入資本的規(guī)模。
       
        總之，在有利交易中的連續(xù)小額投資最后一定會帶來利潤，相反，持續(xù)的大比例投資幾乎肯定會造成破產(chǎn)。在不利交易中投入的持續(xù)期較短的大額資本，提供了盈利的唯一機會以及進行一次交易的最好預期結(jié)果（或者最壞的預期結(jié)果）。在交易中獲勝且有負期望值的交易者可以稱作正在以負比率遭受虧損。如果某個只有1美元可以進行投資的人堅持要使用自動售貨機，那么他的最好策略就是將全部的資金投到1美元自動售貨機中，并且不論盈虧都不再繼續(xù)進行，而不是每次將20個鎳幣投入到一鎳幣自動售貨機中。 
       
        在有利交易中投入過量資本這種誘人的，但通常也是致命的欲望可能會經(jīng)常引起最常見的過度交易；即，將過多的自有資本投入到任意一筆交易當中。其他種類的過度交易（包括在相同的時間里建立過多的頭寸以及交易過于頻繁）可能也會引起嚴重的損害，但是以過量的規(guī)模進行交易可能是最嚴重的。
        
        來自交易商的評論   
                                         
        如果現(xiàn)在資金管理變成了一個要求進行相當多思考的領(lǐng)域，在這個領(lǐng)域中充滿了進退維谷的情況和矛盾，而且對于讀者來說總是十分令人困惑，那么他或她就已經(jīng)取得了真正的進步。與解決大多數(shù)其他問題一樣，解決這一問題的第一步是認識它的存在并且勇于面對它。僅僅因為其解決辦法很困難和模糊不清就忽略它的存在并且就此聽天由命，這是很不明智的選擇。 
       
        資金管理原則包含交易者必須以個人基礎(chǔ)做出的眾多決策，但是人們并沒有設(shè)計出可供所有投資使用的特定程序。然而，這并不意味著不存在對于所有的交易者都有用的一些基本原則。有些撲克牌游戲者喜歡經(jīng)常虛張聲勢，而其他一些人很少或根本不這樣。我們發(fā)現(xiàn)有些成功者來自于學校，他們中的大多數(shù)人為那些持有不同意見的人并不知道如何玩撲克牌。然而，那些堅信這點的人如果連續(xù)分得差牌，并且為取得對自己的優(yōu)勢而不是分得號牌給予過多的奢望，那么他們就無法通過此賺錢了。如果交易者或賭博者打算在自己又支付能力的時期里一直進行交易，那么就有許多他們必須遵守的規(guī)則。大多數(shù)基本的生存規(guī)則可以在資金管理領(lǐng)域中找到，只是很少有交易者對此感興趣。能夠引起大多數(shù)交易者興趣的是有關(guān)交易選擇的原則。 
       
       資金管理中較明智的一條原則是犯保守性的錯誤。慢慢地積累資金比很快地損失交易資本要好得多。如果無法決定是買一個單位還是兩個單位，那么就一個單位都不要買。如果無法決定是否建立頭寸，那么就靜觀其變吧。如果資本賬戶有所增長，那么就提取一部分或全部的利潤。如果偏好于激進的做法，那么就可以使得投入的資金數(shù)量隨著賬戶的增長而增加，這樣風險比例可以保持不變甚至在相同的時間里降低。沒有預期到看起來總是比有利可圖的成本更高。認為自己每年在100次交易中能夠成功65次的交易者假設(shè)自己可以預測到下一年中（65—35）的大約30次凈盈利交易。有大量的事情可能事與愿違。如果它進行了100次交易而且成功的交易不是30次，那么這一數(shù)字通?？隙〞〉枚?。他可能發(fā)現(xiàn)自己僅僅有20次成功的交易而不是30次。執(zhí)行成本將超過預期水平，尤其因為不良交易將遠遠超過他認為合理的止損點，但是邏輯上可以彌補虧損的連續(xù)意外收益也很少及時出現(xiàn)，因此意外利潤比預計的小而且出現(xiàn)的次數(shù)更加貧乏。錯誤通?？偸鞘骨闆r更糟而不是得到改善?；杷^去并且錯過了開市時間并不匯市的交易者錯過建立有利的交易頭寸，但是在一個令人滿意的范圍內(nèi)開盤，然后在沒有任何震蕩的情況朝著交易者的目標方向發(fā)展的的市場，就可能使得交易者永遠地失去了機會。如果市場一開盤就朝著預期的方向快速變化，那么即使交易者按時起床也可能想等待觀望并且在更加有利的水平上入市。如果市場提供了所希望的反向變動，那么交易者就會建立一些發(fā)揮作用的交易和一些不發(fā)揮作用的交易。然而，如果沒有不利情況出現(xiàn)，那么錯過的將只能是好交易而不會是不良交易。在這種情況下，交易者可能認為自己是幸運的，因為他發(fā)現(xiàn)自己只是進行來10次凈盈利交易就使得這一年都利潤豐厚。即使是最有利“交易體系”的有利交易結(jié)果也要依賴于少數(shù)的凈盈利交易。交易者不能因為自己的一些錯誤（壞運氣）而錯過這些交易。此外，100次交易中的65次正確決策可能首先就是一個過于樂觀的估計。 
       
          觀察大多數(shù)期貨交易者從事與貨幣游戲相似的期貨交易時非常有意思的事情：
         1、實現(xiàn)利潤最大化目標的最有效方法是以小規(guī)模投資進行有利的交易。
         2、仍可為交易的成功提供合理概率的次優(yōu)方法是以大規(guī)模投資進行有利的交易，交易的早期利潤可以避免破產(chǎn)。 
         3、如果交易者很少進行交易而且每次交易投入的資本很多，那么基本上屬于不利的交易可以產(chǎn)生有利的結(jié)果（假設(shè)交易者堅持從事不利的交易）。 
         4、不可避免地會導致破產(chǎn)的唯一途徑就是連續(xù)進行不利的交易。   
        因沖動進行交易或使用其他無效方法制定交易決策的交易者正在走第四條路——充滿了碰撞的道路。   
        
       投機者和市場研究者使用的某些Finagle法則對于關(guān)心資金管理的交易者特別有價值： 
        1、 如果研究計劃出現(xiàn)任何錯誤，那么資金管理的結(jié)果也將出現(xiàn)偏差。 
        2、 不論實際結(jié)果如何，總是有一些人想偽造出更好的結(jié)果。 
        3、 不管結(jié)果如何，總是有一些人試圖曲解該結(jié)果。 
        4、 不管出現(xiàn)什么，總是有一些人相信它將會遵循自己鐘愛的理論發(fā)生。 
        5、 在所有的數(shù)據(jù)收集中，最明顯正確的數(shù)字——不必進行檢驗——往往是個錯誤。
       6、 即使不可能得出一個錯誤數(shù)字，但仍然可以發(fā)現(xiàn)執(zhí)行它的方法。   
                                         
        與其它領(lǐng)域一樣，在資金管理領(lǐng)域中，交易者應該明白自欺欺人的危害。成功的交易者從來不對自己撒謊。他們從來不用希望代替事實。試圖估價正在使用資金管理程序的、受經(jīng)濟原因驅(qū)動的交易者非常應該思考一下費金對于奧利夫音樂作品的諷刺性評論：“在這一生中，有一件事最重要，那就是在銀行里存有一大筆錢！”