工業(yè)建設(shè)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告（轉(zhuǎn)）

關(guān)于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)核心指標(biāo)的認(rèn)識(shí)及計(jì)算方法

   新設(shè)企業(yè)的迅猛發(fā)展和新建項(xiàng)目的上馬，都離不開可行性研究，但個(gè)人投資的建設(shè)項(xiàng)目往往是憑投資人的經(jīng)驗(yàn)來評(píng)判，聘請(qǐng)專家或委托評(píng)估咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估的很少，當(dāng)企業(yè)將進(jìn)行的技改、擴(kuò)建或續(xù)建項(xiàng)目依據(jù)有關(guān)政策要求申報(bào)國(guó)家資助時(shí)，項(xiàng)目可行性研究報(bào)告是必須提交的文件之一，這就對(duì)投資者提出了一個(gè)新的要求，即：項(xiàng)目可行性研究是有必要的。

 建設(shè)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告中經(jīng)濟(jì)效益的分析和評(píng)價(jià)，是項(xiàng)目可行性研究的核心部分，它主要解決項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的“合理性”問題。對(duì)此，本人就在實(shí)際工作中有關(guān)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算的一點(diǎn)體會(huì)與朋友們作些交流。
    一、折現(xiàn)率（Ic）與財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（NPV）
    1、在建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益的分析和評(píng)價(jià)中引入“折現(xiàn)率”這一概念，是計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（NPV）的需要。如果不需要計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，就不必理會(huì)折現(xiàn)率了。
    所謂折現(xiàn)，就是將靜態(tài)的幣值比較上升到計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值這一動(dòng)態(tài)的幣值比較。關(guān)于折現(xiàn)率的定義，通行的說法是：折現(xiàn)率（Ic）是投資者期望的最低的投資回報(bào)年復(fù)利利率。我個(gè)人以為：基準(zhǔn)折現(xiàn)率的實(shí)質(zhì)是：在正常情況下，全社會(huì)資本營(yíng)運(yùn)的預(yù)期平均收益率。
    折現(xiàn)率的計(jì)算，學(xué)術(shù)界建立了多個(gè)數(shù)學(xué)模型，深入的探討不是本文的任務(wù)。在完全自由經(jīng)濟(jì)國(guó)家，其中央銀行公布的“貼現(xiàn)率”在一定程度上可以視作當(dāng)期折現(xiàn)率，即全社會(huì)綜合投資利潤(rùn)率，某些經(jīng)濟(jì)調(diào)查機(jī)構(gòu)也公布其測(cè)算的折現(xiàn)率。在我國(guó)尚無類似的作法。在國(guó)內(nèi)編寫項(xiàng)目可行性研究報(bào)告一般采用的是國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)、建設(shè)部頒發(fā)的《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)》中的數(shù)據(jù)，也可使用本行業(yè)平均投資利潤(rùn)率或略高一點(diǎn)的數(shù)值作為折現(xiàn)率，還可使用稍高于當(dāng)時(shí)銀行貸款利率的數(shù)值。非特殊回報(bào)行業(yè)，一般控制在8%--12%之間為宜，原因是如果投資回報(bào)過高必將爭(zhēng)相進(jìn)入，最終導(dǎo)致回報(bào)率走低，其后日趨平行，反之亦然。在實(shí)際操作中，如果計(jì)算出來的動(dòng)態(tài)投資回收期過長(zhǎng)，則調(diào)低折現(xiàn)率，反之亦然。切記要合情合理。
    2、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是指把項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照一個(gè)給定的標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率(基準(zhǔn)收益率)折算到建設(shè)期初(項(xiàng)目計(jì)算期第一年年初)的現(xiàn)值之和。
    也就是說，第一年的凈現(xiàn)值為當(dāng)年凈現(xiàn)金流量按給定的折現(xiàn)率折算一次[第一年的凈現(xiàn)值=（第一年凈現(xiàn)金流量/（1+折現(xiàn)率））；
    第二年的凈現(xiàn)值為第二年的凈現(xiàn)金流量按給定的折現(xiàn)率折算一次后再折算一次[第二年的凈現(xiàn)值=（第二年凈現(xiàn)金流量/（1+折現(xiàn)率）2]），余依此類推。
    計(jì)算期各年凈現(xiàn)值之和即為項(xiàng)目計(jì)算期累計(jì)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值。計(jì)算公式如下：
        累計(jì)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值=Σ（CI-CO）t /（1+ IC）t
                                                  --------（式1）
    式中：t為計(jì)算年份數(shù)
         CI為第t年的現(xiàn)金流入
         CO為第t年的現(xiàn)金流出
         IC為折現(xiàn)率
    為了便于理解折現(xiàn)率及財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，不妨看個(gè)例子。
    某人年初借出100元，年末收回100元，說他收回了本金是對(duì)的，說他收回了全部投資則不對(duì)，因?yàn)橥顿Y是要有回報(bào)的。
    ⑴如果這位是一個(gè)炒股的，他確定的投資回報(bào)率是30%，他這樣算：我年初借出100元，年末收回100元，如果按我炒股來算，現(xiàn)在收回的100元相當(dāng)于年初的多少呢？看下面的比例關(guān)系式即可知道。
        100：100×（1+30%）=X：100
        X=100/（1+30%）
         =76.92(元)
    也就是說對(duì)他而言，年末收回的100元僅相當(dāng)于年初的76.92元。
    ⑵如果這位只是以銀行存款利率（假設(shè)為2.25%）來作為投資回報(bào)，則他收回100元的借款相當(dāng)于年初的凈現(xiàn)值是：
        X=100/（1+2.25%）
         =97.80(元)
    從上述例子可以看出以下幾點(diǎn)：
    一是30%也好，2.25%也好，都是單個(gè)的折現(xiàn)率。全行業(yè)的投資收益與投資額之比，就是行業(yè)平均投資收益率，全社會(huì)的投資收益與投資額之比，就是社會(huì)平均投資收益率。本人認(rèn)為：這個(gè)平均投資收益率就是折現(xiàn)率的本質(zhì)所在。
    二是預(yù)期收益率（折現(xiàn)率）越大，收回投資的時(shí)間越長(zhǎng)，反之，預(yù)期收益率（折現(xiàn)率）越小，則收回投資的時(shí)間就短。
    三是將以后收回的現(xiàn)金折算為相當(dāng)于投資第一年年初的多少，就是在對(duì)項(xiàng)目做財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)時(shí)，計(jì)算項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)的累計(jì)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值。
    3、累計(jì)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的大小除與折現(xiàn)率相關(guān)外，還與計(jì)算期密切相關(guān)。計(jì)算期即為項(xiàng)目壽命期，不同項(xiàng)目有不同的壽命期。比如，投資路橋收費(fèi)的項(xiàng)目或投資農(nóng)業(yè)的項(xiàng)目，其壽命期（計(jì)算期）至少在25年以上，有的長(zhǎng)達(dá)50年，而投資軟件業(yè)的很難超過3年。以本人所在的通用機(jī)械制造業(yè)為例，項(xiàng)目壽命期一般取值為12年，也有取值8年或10年。各位在撰寫項(xiàng)目可行性報(bào)告時(shí)，如果有明確的計(jì)算期要求的，則按要求寫，沒有明確要求的，應(yīng)弄清所處行業(yè)新上項(xiàng)目的平均壽命期并以此為項(xiàng)目計(jì)算期?？梢钥隙ǖ氖?，無論計(jì)算期多長(zhǎng)，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值都不允許出現(xiàn)負(fù)數(shù)，否則項(xiàng)目是不可行的。
    二、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（IRR）
    財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)累計(jì)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。即：
        令：Σ（CI-CO）t /（1+ IC）t=0，
        求：IC。
                                                   --------（式2）
    此時(shí)，IC被IRR替換，概念變了，實(shí)質(zhì)沒變。
    從（式2）不難看出，這是一個(gè)解t次方程的過程，有高等數(shù)學(xué)基礎(chǔ)的朋友應(yīng)該可以解出，常規(guī)現(xiàn)金流量情況下（項(xiàng)目第一個(gè)現(xiàn)金流量為唯一的負(fù)數(shù)），有一個(gè)唯一的解。沒有掌握高等數(shù)學(xué)的朋友也不必氣餒，按筆者的經(jīng)驗(yàn)，比爾·蓋茨老兄在他的Microsoft Excel程序中為我們至少提供了兩種解決問題的方案。
    方法一、通過Excel電子表格建立計(jì)算式，逐次輸入一定的值進(jìn)行試算，直至累計(jì)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為零時(shí)為止，此時(shí)輸入的數(shù)值即為財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。
    方法二、打開Excel電子表格，在工具欄“Σ▼”處之“▼”處下拉，選“其它函數(shù)（F）”，在“或選擇類別（C）”中選“財(cái)務(wù)”，然后選擇“IRR”，于是出現(xiàn)一個(gè)界面，按要求輸入折現(xiàn)率及一組數(shù)（計(jì)算期各年財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值），即可得到財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。
    以上兩種方法都是以有一定的數(shù)學(xué)學(xué)基礎(chǔ)和熟練操作電腦為前提，只要對(duì)微軟公司的Excel電子表格有基本的了解，各位朋友定能求出項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。
    財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是反映項(xiàng)目實(shí)際收益率的一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，它是項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，該指標(biāo)越大越好，當(dāng)然要大得讓人可信。它可以揭示項(xiàng)目貸款利率的最大限度，當(dāng)它大于等于國(guó)家規(guī)定的基準(zhǔn)收益率時(shí)，項(xiàng)目可行，反之則項(xiàng)目不可行。
    要注意的是，“基準(zhǔn)收益率”即“行業(yè)平均收益率”，這一數(shù)值的取得可參考國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)、建設(shè)部頒發(fā)的《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)》中的數(shù)據(jù)，也可參考所在行業(yè)的統(tǒng)計(jì)資料。
    三、投資回收期
    投資回收期分靜態(tài)投資回收期和動(dòng)態(tài)投資回收期兩種情況。
    1、靜態(tài)投資回收期。正如前文“關(guān)于折現(xiàn)率（Ic）與財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（NPV）”中例子所示，借出多少收回多少，這個(gè)回收期即靜態(tài)回收期，它沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，其計(jì)算公式是：
        靜態(tài)投資回收期=累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份-1+（上一年度累計(jì)現(xiàn)金流量的絕對(duì)值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量）
                                              --------（式3）
    當(dāng)靜態(tài)投資回收期小于基準(zhǔn)投資回收期時(shí)，項(xiàng)目可行。
    2、動(dòng)態(tài)投資回收期。動(dòng)態(tài)投資回收期是指在考慮了資金時(shí)間價(jià)值的情況下，以項(xiàng)目每年的凈收益回收項(xiàng)目全部投資所需要的時(shí)間。這個(gè)指標(biāo)主要是為了克服靜態(tài)投資回收期指標(biāo)沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)而提出的，其計(jì)算公式是：
        動(dòng)態(tài)投資回收期=累計(jì)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值開始出現(xiàn)正值的年份-1 +（上一年度累計(jì)現(xiàn)金流量的絕對(duì)值）/（當(dāng)年凈現(xiàn)金流量）
                                              --------（式4）
    動(dòng)態(tài)投資回收期是在考慮了項(xiàng)目合理收益的基礎(chǔ)上收回投資的時(shí)間，只要在項(xiàng)目壽命期結(jié)束之前能夠收回投資，就表示項(xiàng)目已經(jīng)獲得了合理的收益。因此，只要?jiǎng)討B(tài)投資回收期不大于項(xiàng)目壽命期，項(xiàng)目就可行。
    務(wù)請(qǐng)注意：項(xiàng)目動(dòng)態(tài)投資回收期與項(xiàng)目壽命期不應(yīng)出現(xiàn)抵觸情況，如若出現(xiàn)則請(qǐng)?jiān)O(shè)法調(diào)整。
    關(guān)于投資回收期的計(jì)算，在我國(guó)會(huì)計(jì)界沒有引入現(xiàn)金流量、尤其是財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值等概念以前，通行的作法是量本利分析法，即以累計(jì)盈利與投資總額持平時(shí)為投資回收期，這一點(diǎn)在計(jì)算上沒有太多的問題，問題出在“累計(jì)盈利”的界定上，是凈利潤(rùn)？還是總利潤(rùn)？還是營(yíng)業(yè)稅加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)？本人以為，如果投資主體是企業(yè)（或個(gè)人），應(yīng)以凈利潤(rùn)來計(jì)算投資回收期，畢竟企業(yè)（或個(gè)人）是投資的主體，只有在支付了應(yīng)負(fù)擔(dān)的賦稅后，才能作為投資回收。
    另有一點(diǎn)還請(qǐng)注意：任一建設(shè)項(xiàng)目可以是全投資的、自有資金的、投資者的，故現(xiàn)金流量表也相應(yīng)是全投資的、自有資金的、投資者的，根據(jù)現(xiàn)金流量表計(jì)算的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、動(dòng)態(tài)投資回收期等在同一項(xiàng)目中也是不同的，除專業(yè)工程造價(jià)咨詢機(jī)構(gòu)撰寫的項(xiàng)目可行性報(bào)報(bào)外，一般將此忽略，均作為全投資的。
    四、盈虧平衡分析
    盈虧平衡分析的目的是尋找盈虧平衡點(diǎn)，據(jù)此判斷項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，為投資決策提供科學(xué)依據(jù)。盈虧平衡點(diǎn)就是盈利與虧損的分界點(diǎn)，也叫臨界點(diǎn)，在這一點(diǎn)上，“項(xiàng)目總收益=項(xiàng)目總成本”。目前常用生產(chǎn)能力利用率來表示盈虧平衡點(diǎn)。
        用生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn)=年固定年本÷（年銷售收入-年變動(dòng)成本-年銷售稅金及附加）
                                              --------（式5）
    該公式表示當(dāng)生產(chǎn)能力利用率達(dá)到某一比例時(shí)，項(xiàng)目可不盈不虧，公式中的數(shù)據(jù)應(yīng)取自項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后正常年份的數(shù)據(jù)。
    事實(shí)上，影響“項(xiàng)目總成本”的因素還有產(chǎn)量、銷售價(jià)格、可變成本等。盈虧平衡產(chǎn)量表示項(xiàng)目的保本產(chǎn)量，盈虧平衡產(chǎn)量越低，項(xiàng)目保本越容易，則項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越低；盈虧平衡價(jià)格表示項(xiàng)目可接受的最低價(jià)格，該價(jià)格僅能收回成本，該價(jià)格水平越低，表示單位產(chǎn)品成本越低，項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就越強(qiáng)；盈虧平衡單位產(chǎn)品可變成本表示單位產(chǎn)品可變成本的最高上限，實(shí)際單位產(chǎn)品可變成本低于盈虧平衡單位產(chǎn)品可變成本時(shí)，項(xiàng)目盈利，項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就強(qiáng)。  
    盈虧平衡點(diǎn)是多個(gè)因素共同作用的結(jié)果，一般情況下只作單因素分析（常用的即是生產(chǎn)能力利用率表示），作復(fù)合分析不僅難度大，而且人為設(shè)定的因素多，分析人須具有高等數(shù)學(xué)及數(shù)理統(tǒng)計(jì)等基礎(chǔ)知識(shí)，撰寫項(xiàng)目可行性研究報(bào)告時(shí)做多因素分析的很少。
    五、敏感性分析
    對(duì)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)所做的敏感性分析，稱為財(cái)務(wù)敏感性分析。通常是分析單個(gè)因素變化，必要時(shí)也可分析兩個(gè)或多個(gè)不確定因素的變化對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響程度。因此，相應(yīng)地就有單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。多因素敏感性分析難度大，一般情況下做項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)時(shí)用的不多，此處只討論單因素敏感性分析。
    單因素敏感性分析是就單個(gè)不確定因素的變動(dòng)對(duì)方案財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響所作的分析。分析方法類似于數(shù)學(xué)上多元函數(shù)的偏微分，即在計(jì)算某個(gè)因素的變動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響時(shí)，假定其它因素均不變。
    單因素敏感性分析的步驟與內(nèi)容如下：
    第1步，選擇需要分析的不確定因素，并設(shè)定這些因素的變動(dòng)范圍。一般工業(yè)投資項(xiàng)目要作財(cái)務(wù)指標(biāo)敏感性分析，其因素通常確定為：固定資產(chǎn)投資額、產(chǎn)品銷售價(jià)格、直接材料成本、年產(chǎn)量。變動(dòng)范圍一般計(jì)算±10%，也有計(jì)算±5%的。
    第2步，確定分析指標(biāo)。一般以年利潤(rùn)、累計(jì)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率等作為敏感性分析的指標(biāo)。
    第3步，選定一個(gè)因素，假定其它因素不變，逐一計(jì)算該指標(biāo)在選定因素各變化情況下，相關(guān)指標(biāo)（年利潤(rùn)、累計(jì)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率等）的值及與基本方案的增減情況。
    第4步，確定敏感因素。所謂敏感因素就是其數(shù)值變動(dòng)能顯著影響方案經(jīng)濟(jì)效果的因素。
    判別敏感因素的方法有兩種：
第一種是相對(duì)測(cè)定法，即在各因素每次變動(dòng)的幅度(增或減的百分?jǐn)?shù))相同的情況下對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響程度（與基本方案值的差異），據(jù)此判斷對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)影響最敏感的因素、次要因素等。
    第二種方法是絕對(duì)測(cè)定法：方法是先確定分析指標(biāo)，累計(jì)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、投資回收期、年利潤(rùn)等，都可以作為敏感性分析的指標(biāo)。一般以財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率作為首選指標(biāo)，即在項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率不低于基準(zhǔn)折現(xiàn)率的條件下，分析各因素向不利方向變動(dòng)的最大幅度。
    假定其它因素不變，選定的因素向不利的方向變動(dòng)，直至計(jì)算得出的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率，記下此時(shí)該因素的取值（X1），該值與該因素在基本方案時(shí)的取值（X0）的差的絕對(duì)值與對(duì)方案允許的最大不利影響時(shí)的值（X1）的絕對(duì)值的比，即是該因素允可變動(dòng)的最大幅度。
    公式表示如下：
        因素允許向不利方向變動(dòng)的最大幅度=∣X1- X0∣/∣X1∣
                                              --------（式6）
    依次計(jì)算各影響因素允許變動(dòng)的幅度，最大允許變化范圍越小的因素越敏感。
    單因素敏感性分析的難度在于多次反復(fù)試算，沒有電腦輔助計(jì)算要完成這項(xiàng)工作，一般人難有這份毅力，建議朋友們?cè)?/span>熟悉工業(yè)建設(shè)項(xiàng)目可行性報(bào)告有關(guān)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系的前提下，利用Microsoft Excel程序設(shè)置連環(huán)套式的計(jì)算式，以便按要求順利完成財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的敏感性分析。
    可行性報(bào)告既要讓人覺得可行，更要讓人覺得可信，測(cè)算出的結(jié)果優(yōu)得不能再優(yōu)反而是不可信的。為了得出合理的結(jié)果對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)作些調(diào)整是必須的，采用一些技巧性的指標(biāo)設(shè)置也是允許的。
    建設(shè)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告之財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)涉及的內(nèi)容很多，如投入產(chǎn)出比、投資資金來源比例、各投資項(xiàng)目占比、資金籌集計(jì)劃、資金使用計(jì)劃、投資收益、新增勞動(dòng)力人數(shù)、償貸能力測(cè)算、流動(dòng)資金測(cè)算、無形及遞延資產(chǎn)的處理、稅金測(cè)算等等，這些相對(duì)好理解些，文中未提及。