每到市場步入轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時候，基金投研能力就愈發(fā)受到置疑。上周市場擊穿2500點(diǎn)，探底至2300點(diǎn)，基金上半年集體看好的“新興產(chǎn)業(yè)”遭遇暴跌，曾被多數(shù)基金極度看空的金融地產(chǎn)卻漸有反彈之勢。

歷經(jīng)2008年洗禮，最近兩年每當(dāng)市場大趨勢轉(zhuǎn)折點(diǎn)時，基金看錯下一階段板塊輪動方向成了一個大概率事件，基金群體性瘋狂和悲觀總被市場證明是錯的，用宏觀經(jīng)濟(jì)推導(dǎo)大市走向的方法讓基金容易掉入歷史經(jīng)驗(yàn)主義陷進(jìn)，投資策略也往往“慢半拍”。

⊙見習(xí)記者鞏萬龍

基金兩年連連看錯大趨勢

近期，基金上半年業(yè)績盤點(diǎn)成了業(yè)內(nèi)話題，又是一次少虧者的游戲，那些常年偏好低倉潛行或善于防守的基金名列前茅，而2010年上半年基金整體業(yè)績竟在歷史上處于非常慘淡的位次。

統(tǒng)計(jì)顯示，盡管上半年基金跑贏大市，但僅嘉實(shí)主題一只基金取得正收益，其余股票方向基金單位凈值全部出現(xiàn)浮虧，如果剔除2008年全球大熊市，今年上半年基金業(yè)績是歷史第二差。以普通投資定投為例，有人自從2008年年底做得定投一只股票型基金，到了2010年上半年賬面依舊浮虧。有人要問，基金到底怎么了？

特別是當(dāng)市場處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)大起大落，基金總會“慢半拍”，整個群體的一致預(yù)期往往與未來市場走向相去甚遠(yuǎn)，當(dāng)下的投資策略在下一階段總被證明出現(xiàn)錯判，基金看好的板塊出現(xiàn)滯漲，看空板塊反而大漲。

從2009年算起，基金出現(xiàn)幾次明顯的錯判案例。

第一次，2008年年底到2009年上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)見底，政策大利好不斷推出，基金當(dāng)時看空金融、地產(chǎn)、有色和煤炭強(qiáng)周期行業(yè)，看好醫(yī)藥、食品飲料和化工等業(yè)績穩(wěn)定成長板塊，結(jié)果上半年金融地產(chǎn)大漲，醫(yī)藥板塊整整半年時間橫盤。第二次，2009年下半年投資策略，股指一路飆至3000點(diǎn)，基金一致超配金融地產(chǎn)以及下游“大消費(fèi)”，金融地產(chǎn)卻在下半年遭遇暴跌，而“大消費(fèi)”板塊有所表現(xiàn)。

最為失效的判斷是去年四季度，當(dāng)時基金看好風(fēng)格轉(zhuǎn)換帶來“二八行情”，多家公司預(yù)言10年市場難以跌破2800點(diǎn)，并且極為看好券商、資源品、中游制造業(yè)和出口，僅有少數(shù)公司做多新興產(chǎn)業(yè)。結(jié)果今年一季度，A股出現(xiàn)小盤股行情，金融地產(chǎn)再度補(bǔ)跌，汽車、家電和食品等消費(fèi)板塊高位暴跌至今，創(chuàng)業(yè)板和中小板為代表的新興產(chǎn)業(yè)板塊大幅暴漲。

今年四五月份，基金對新興產(chǎn)業(yè)達(dá)到一致看好預(yù)期，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板代表的新興產(chǎn)業(yè)成長股受到基金重視，繼續(xù)看空金融地產(chǎn)。事實(shí)是金融地產(chǎn)6月份成功筑底，創(chuàng)業(yè)板和中小板卻大面積補(bǔ)跌，強(qiáng)勢的醫(yī)藥股同樣遭遇下跌。

除了趨勢判斷失誤，在創(chuàng)業(yè)板投資上，基金的投資路徑從冷靜旁觀到熱衷參與，A股剛剛被賦予高成長的中小板和創(chuàng)業(yè)板小盤股讓基金又愛又恨，今年常常出現(xiàn)集體性大失誤。海普瑞重蹈中石油悲劇，40多只基金在海普瑞上市不久就被套牢，而碧水源也深套了多家基金公司。

當(dāng)下分歧或是犯錯前兆？

回顧基金最近兩年歷次失誤，市場沒有出現(xiàn)07年和08年那樣暴漲暴跌，多數(shù)基金投資思路總是在市場底部時悲觀，頂部時盲從看多。在當(dāng)下，對于A股大趨勢，基金仍在分歧較大。

值得注意的是，市場震蕩下跌到2300點(diǎn)，基金普遍認(rèn)為A股已經(jīng)跌出價值，但未來做投資重點(diǎn)應(yīng)該配置哪些領(lǐng)域，基金依舊老生常談，一派認(rèn)為未來要抓住金融地產(chǎn)等強(qiáng)周期行業(yè)反彈機(jī)會，另一派認(rèn)為要重點(diǎn)建倉新興產(chǎn)業(yè)長期成長機(jī)會。

統(tǒng)計(jì)幾家基金公司發(fā)布的下半年投資策略就會發(fā)現(xiàn)，重點(diǎn)看好新興產(chǎn)業(yè)的基金公司數(shù)量占據(jù)多數(shù)。這其中，樂觀派基金公司認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇通道中，回落只是暫時性的，今年四季度左右經(jīng)濟(jì)將重回上升小周期，不應(yīng)錯過經(jīng)濟(jì)上升或下跌時期帶來的行業(yè)輪換機(jī)會，包括金融地產(chǎn)等板塊。

悲觀派基金公司的結(jié)論是，未來宏觀經(jīng)濟(jì)“二次探底”可能性沒有排除，市場大可能出現(xiàn)大牛市，而且經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也要深入展開，傳統(tǒng)行業(yè)成長空間不大，核心資產(chǎn)不應(yīng)該配置在金融地產(chǎn)等行業(yè)，而要把重心放在消費(fèi)升級和新興產(chǎn)業(yè)大板塊，階段性配置超跌板塊。

對于上述兩派觀點(diǎn)，也知名基金經(jīng)理并不茍同。北京策遠(yuǎn)總經(jīng)理孫建冬在博客中分析指出，未來兩三年，流動性下一臺階將壓制股票的需求，而無論大股票還是中小股票的供給下一階段都看不到減緩的可能。如果供求關(guān)系消長的大局沒看到實(shí)質(zhì)性、基本性的變化，那A股市場可能在相當(dāng)一段時間之內(nèi)都將面臨“溫水煮青蛙”的局面。

實(shí)際上，對于這些漂亮的投資策略，基金經(jīng)理也意識到了其中的問題，盡管環(huán)境不一樣，但歷史總是不斷重復(fù)上演。

“我翻了翻那個月的策略報(bào)告，竟然發(fā)現(xiàn)很多東西都和我們當(dāng)下所聽到的言論驚人相似”上海一家合資公司基金經(jīng)理調(diào)閱2008年3月公司的投資策略不禁笑侃，這兩份堪稱典范的報(bào)告如果用在今天，恐怕只需要改改日期就可以發(fā)表，因?yàn)榻裉煳覀兯媾R的市場，也與那時如出一轍，正處在新一輪結(jié)構(gòu)調(diào)整期之前的短暫焦灼之中。

當(dāng)時2008年一季度，有人提出小盤股形成局部牛市，結(jié)果大熊市讓所有題材的小盤股全軍覆沒；今年又有人提出的結(jié)構(gòu)性牛市，最近小盤股遭遇暴跌，回調(diào)多達(dá)30%，基金又一次誤判。

比較有趣的是，今年市場就呈現(xiàn)出“溫水煮青蛙”狀態(tài)，上半年踏錯市場節(jié)奏和板塊輪動的基金公司代價不小。盡管上半年基金總份額贖回比例不大，但業(yè)績虧損超過20%的基金公司造成資產(chǎn)規(guī)?？s水20%，一旦投研踏錯市場節(jié)奏，基金公司大半年幾乎白忙活了。

歷史經(jīng)驗(yàn)主義作怪

投研連續(xù)出現(xiàn)錯判，沒有大牛市了，基金投資更加無所適從，輿論也將此歸結(jié)為基金話語權(quán)旁落，產(chǎn)業(yè)資本的興盛、私募基金的崛起和基金持股市值的下降，一系列因素成了基金喪失話語權(quán)的有力證據(jù)。

有一個現(xiàn)象值得注意，最近幾年，宏觀經(jīng)濟(jì)大起大落，A股出現(xiàn)暴漲暴跌，要么單邊上漲，要么單邊下跌，“宏觀壓倒一切”的分析方法讓基金受益匪淺，及時減倉和加倉造就了一些基金公司取得好排名，業(yè)內(nèi)越來越注重“自上而下”的宏觀分析方法。

當(dāng)然，宏觀分析方法是一把雙刃劍，這種方法容易掉進(jìn)歷史經(jīng)驗(yàn)主義的陷進(jìn)，也容易讓簡單的倉位控制弱化了基金對上市公司基本面持續(xù)研究。

“一段時間以來，越來越多的投資人以對宏觀經(jīng)濟(jì)的分析、或?qū)暧^經(jīng)濟(jì)政策的分析來研判大勢。‘因?yàn)檎畬⒁?#8230;…之時放松宏觀調(diào)控政策，所以股市也將在……之時重拾升勢’的論調(diào)正是這種思路的反映。”孫建冬直言公募業(yè)內(nèi)的分析思路出現(xiàn)弊病。

正如彼得林奇所說，在股市賠錢的原因之一，就是一開始就研究經(jīng)濟(jì)情況，這些觀點(diǎn)直接把投資人引入死角。

目前，研究宏觀思路推導(dǎo)市場大趨勢，這已經(jīng)是基金業(yè)內(nèi)通用的把關(guān)投資大方向的主要方法。細(xì)心閱讀每次市場發(fā)生轉(zhuǎn)折前后的基金投資策略，投資者經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)，很多分析思路驚人地相似。

最讓基金經(jīng)理無所適從的是，在這種歷史經(jīng)驗(yàn)主義形成的思維模式引導(dǎo)下，業(yè)內(nèi)對未來全球經(jīng)濟(jì)比較悲觀，進(jìn)而對A股市場大趨勢悲觀結(jié)論層出不窮，一些成長型大牛股反彈后補(bǔ)跌或許是遲早的事情。

在整個大環(huán)境變革的背景下，堅(jiān)持獨(dú)立思考，獨(dú)立投資的基金經(jīng)理越來越少，僅有的一些基金經(jīng)理摒棄“自上而下”的行業(yè)配置思路，主張做好基本面研究，長期重點(diǎn)跟蹤優(yōu)質(zhì)成長類上市公司，即強(qiáng)化成長投資風(fēng)格。

在孫建冬看來，歷史經(jīng)驗(yàn)主義認(rèn)為歷史會重復(fù)，經(jīng)驗(yàn)主義的核心在于把歷史上的相關(guān)性或某一階段有條件的因果關(guān)系簡單外推到未來，就當(dāng)前的證券市場而言，業(yè)界的歷史經(jīng)驗(yàn)主義表現(xiàn)在很多方面，不因勢而變的歷史經(jīng)驗(yàn)主義會導(dǎo)致投資陷阱，這容易造成投資犯下嚴(yán)重失誤。