在讀本杰明·格萊罕姆（Benjamin Graham）的《智慧投資者》（The Intelligent Investor）。這是巴菲特最推薦的一本書?？梢哉f，格萊罕姆的理論加巴菲特的表現(xiàn)，使這一風(fēng)格的價(jià)值投資有能力與學(xué)院金融理論和華爾街鼎足。最重要的，這本書是給普通投資者看的。在中國，他們叫散戶。
 　　巴菲特在中國有近乎神的地位已 經(jīng)好久了，并不是因?yàn)橹袊顿Y者普遍服膺這套理論，而是因?yàn)樨?cái)富崇拜。這種崇拜在巴菲特于2007年清倉中國石油后一度淡化。當(dāng)時(shí)的股市新貴們無不嘲笑巴 菲特退出太早。數(shù)月之后，中石油在國內(nèi)上市，首日開盤價(jià)48元，引爆A股自6000點(diǎn)到1664點(diǎn)的下跌，自己股價(jià)也有同等的跌幅。巴菲特崇拜于是重新升 騰。最近的一個例子是，巴菲特入股比亞迪，自交易宣布前后股價(jià)即上漲，到實(shí)際入股完成日，股價(jià)已上漲數(shù)倍。股票過戶當(dāng)天，巴菲特此筆投資已獲賬面收益10 億美元。這叫金手指溢價(jià)？ 在巴菲特看來，又假設(shè)格萊罕姆泉下有知，入股比亞迪激發(fā)的顛狂反應(yīng)是不是一種信號？
 　　格萊罕姆本人投資生涯相當(dāng)成功，雖然不能與巴菲特相比。巴菲特始終師事之。巴菲特說自己書房里有四本最重視的書，其中一本即為《智慧投資者》，還有兩本為格氏另外一本較專業(yè)著作《證券分析》（Security Analysis）的不同版本。
 　　幾年之前，在中國股市談格雷罕姆和巴菲特的投資風(fēng)格而不是他們賺多少錢的話，無異對牛談琴。現(xiàn)在有所不同，中國股市夠大，投資工具也豐富了一些，這類投資風(fēng)格開始有了部分適用的空間。
 　　最好的介紹，敵不過經(jīng)典的原文。我邊讀邊作摘錄，如下，還會繼續(xù)。從中間開始每條后面附有頁碼，依據(jù)的是2003年修訂版，有《華爾街日報(bào)》理財(cái)專欄作者Jason Zweig的評論。
 
 　　
 　　1. 買股票是買一宗生意的一部分；市場總是在過度興奮和過度悲觀間搖擺，智慧的投資者是從過度悲觀的人那里買來，賣給過度興奮的人；你自己的表現(xiàn)遠(yuǎn)比證券的表現(xiàn)本身更能影響投資收益。
 　　2. 投資收益是購買價(jià)格的函數(shù)，你買得高，收益率就低；不管多么小心，你無法不犯錯誤，只能恪守安全邊際，也就是說，不管股票多么來勁絕不高買，你才能控制住犯錯的后果。
 　　3. 對股票價(jià)格要斤斤計(jì)較，要像超市購物，不要像買化妝品；真正重大的損失總是在投資者忘了問“多少錢”之后；高增長不等同于高盈利。上漲的股票風(fēng)險(xiǎn)增加而不是減少，下跌的股票風(fēng)險(xiǎn)減少而不是增加。
 　　4. 戰(zhàn)勝市場平均水平非常難，如果你還是想試一試的話，那么，第一，你要有一個內(nèi)在合理的策略；第二，這個策略得是市場上不流行的。 戰(zhàn)勝市場平均收益水平可能但很難，普通投資者沒必要有此追求。
 　　5. 智慧的投資者對于對上一兩次沒有興趣。
 　　6. 投機(jī)不是不行，但致命的威脅是投機(jī)卻自以為投資。投機(jī)時(shí)就要像理智尚存的賭徒，只帶100美元去賭場，把棺材本鎖在家中保險(xiǎn)箱里。
 　　7. 黃金不是天然的對抗通脹工具，1935年到1970年金價(jià)表現(xiàn)不如存款。
 　　8. 基于美國1915年到1970年的數(shù)據(jù)，在通脹方向與股價(jià)變動之間，不存在密切的時(shí)間關(guān)系。
 　　9. 公用事業(yè)上市公司是通脹的主要受害者，因?yàn)槿谫Y成本抬升而水電氣價(jià)格不易上漲。2003年修訂版第54頁。以后都會注明頁碼。
 　　10. 一般認(rèn)為房地產(chǎn)是對抗通脹的好工具。格萊罕姆不懂房地產(chǎn)，沒敢多說，只提醒房價(jià)也有波動劇烈的時(shí)候。2003年修訂版第56頁。
 　　11. 你能承受多大風(fēng)險(xiǎn)？先問自己：結(jié)婚了嗎？伴侶收入？有孩子嗎？有遺產(chǎn)嗎？有老人要贍養(yǎng)嗎？工作安全嗎？需要這筆投資帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流嗎？最后，能承受多大虧損？104頁。
 　　12. 防守型投資人應(yīng)分散投資但不要過度分散；應(yīng)投資財(cái)務(wù)穩(wěn)健、穩(wěn)定發(fā)紅利的大公司；出價(jià)不能高于公司七年平均盈利的25倍以內(nèi)，也不能高于過去一年的20倍。115頁。
 　　13. 成長股是有，暴漲的成長股也有，但平均而言普通愛投資者買并享受到成長股帶來暴利的機(jī)會，相當(dāng)于樹上長鈔票。116頁。
 　　14. 管理投資組合如烹小鮮。一旦確定，不要輕動。117頁。
 　　15. 長期（10年，20年）的股票/基金定投是普通投資者儲蓄—投資組合的必要部分。118頁。
 　　16. 帶小孩的寡婦如果愿意投入時(shí)間和精力，可以做進(jìn)取型投資者，但永遠(yuǎn)不要嘗試靠投機(jī)去獲得額外的收入。119頁。
 　　17. 成功的中年醫(yī)生應(yīng)做防守型而非進(jìn)取型投資者，因?yàn)樗麤]有時(shí)間。119頁。
 　　18. 股價(jià)下跌本身不是風(fēng)險(xiǎn)，而是你不得不在股價(jià)下跌的時(shí)候賣出，也可以是你投資的公司本身發(fā)生重大負(fù)面變化，又或者是你買價(jià)太高。121-122頁。
 　　19. 別看到星巴克生意好就去買星巴克的股票。買熟悉的好公司，這話只對了一半。另一半是還要價(jià)格合適。126頁。
 　　20. 定投產(chǎn)品比較理想的是指數(shù)基金，包括股指和債券組合。131頁。
 　　21. 要對新股發(fā)行保持警惕。買的沒有賣的精。發(fā)行者選擇最好的市場時(shí)機(jī)，由最精于推銷的證券公司銷售，這對普通投資者不是好信號。140頁。
 　　22. 牛市結(jié)束的標(biāo)志是小公司新股定價(jià)比更可靠的已上市可比公司還高。142頁。
23.市場總是會過度低估那些不熱門的公司，正如會過度高估那些熱門公司一樣。163頁
 　　24. 對進(jìn)取型投資者來說，買入道指市盈率最低的幾家大公司股票是可取的策略。163頁
 　　25. 最理想的便宜貨是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的大公司，其價(jià)格低于歷史均價(jià)，且其市盈率低于歷史平均市盈率。這很難遇到。168頁
 　　26. 在牛市時(shí)很難見到上市公司手持現(xiàn)金超過股價(jià)，但熊市時(shí)這種機(jī)會比想象的要多，要抓住。169-170頁
 　　27. 如果追求在股市要漲之前買入，要跌之前賣出，會不可避免地滑入投機(jī)。投資是追求在股價(jià)低于公允價(jià)值時(shí)買入，在高于時(shí)賣出。搞對時(shí)間不如搞對價(jià)格。189頁 28. 大眾不可能靠準(zhǔn)確預(yù)測股市方向掙錢。190頁
 　　29. 在大家恐懼時(shí)貪婪，在大家貪婪時(shí)恐懼。行不行？這個策略的問題是熊市無底，牛市無頂。193頁
 　　30. 買那些股價(jià)接近凈資產(chǎn)值的公司股票，這類公司還要有恰當(dāng)?shù)氖杏屎蛷?qiáng)健的財(cái)務(wù)。這可使你免于對股價(jià)波動的擔(dān)憂。這些公司的數(shù)量比想象要多，看看公用事業(yè)。200頁
 　　31. 如果公司的內(nèi)在價(jià)值并無變化，基本面并無變化，那么投資者應(yīng)把自己看作一家有價(jià)值公司的部分擁有者。股價(jià)波動是“市場”先生與你作交易建議的報(bào)價(jià)，如果報(bào)價(jià)好，利用它；如果報(bào)價(jià)不好，不理它。讓市價(jià)服務(wù)你，而不是主宰你。204頁
 　　32. 投機(jī)者的首要興趣是預(yù)測并從市場波動中獲利；投資者的首要興趣是以合適的價(jià)格買合適的資產(chǎn)。205頁
 　　33. 投資者不必等待熊市來臨才低價(jià)買入，可能更好的辦法是只要有資金就買那些合適的股票，除非市場價(jià)格已經(jīng)高到無法用成熟估值方法來衡量。206頁
 　　34. 基金經(jīng)理強(qiáng)于普通投資者，但不強(qiáng)于指數(shù)。231頁
 　　35. 自古以來就有機(jī)智且活力四射的人許諾將帶來奇跡──用別人的錢作賭注。236頁
 　　36. 對于高增長型公司，無法估計(jì)其現(xiàn)有盈利的市盈率，也無法估計(jì)其未來盈利的市盈率。297頁 37. 別把上市公司單年的利潤當(dāng)回事，計(jì)算五年平均利潤更有意義。310頁
 　　38. 格萊罕姆選股七原則：規(guī)模夠大；財(cái)務(wù)穩(wěn)健；發(fā)放紅利至少20年；近10年未有虧損；近10年盈利增加至少1/3；股價(jià)低于1.5倍凈資產(chǎn)；股價(jià)低于近三年平均盈利的15倍。337-338頁
 　　39. 投資者如果十分愿意為公司未來盈利預(yù)付高價(jià)，那么當(dāng)一切都如愿實(shí)現(xiàn)時(shí)，他沒有盈利；一旦稍有不如預(yù)期，他會付出慘重代價(jià)。345頁
 　　40. 選擇押寶于自己對未來預(yù)測正確，或者選擇保護(hù)自己免于因預(yù)測錯誤受損。建議你選后者。364頁
 　　41. 投資組合最好不要有中小盤股，因?yàn)樗麄冊谂Ｊ兄锌偸潜桓吖?。進(jìn)取型投資者只有在確信買得便宜時(shí)才能介入。389頁
 　　42. 大眾不可救藥地?zé)釔弁稒C(jī)。他們的金融智商用來數(shù)數(shù)的話數(shù)不過3。他們會在任何時(shí)候以任何價(jià)格買入任何東西，只要這東西時(shí)興。436頁
 　　43. 市場短期愛選美，長期愛測體重。477頁
 　　44. 一切都會過去。與這同樣永恒正確的投資誡條是：保持安全邊際（margin of safety）。513頁
 　　45. 一方面，安全邊際取決于公司未來增長，但未來善變；另一方面，安全邊際取決于當(dāng)前股價(jià)的高低，這是確定的。把握你能把握的。517頁
 　　46. 保持安全邊際（margin of safety）與組合投資（diversification）是好伴侶，因?yàn)閱沃还善钡陌踩呺H保護(hù)可能失效。518頁
 　　47. 牛市是普通投資者虧損的主要原因。521頁
 　　48. 投資如經(jīng)商，要遵守以下商業(yè)原則：像了解你的生意一樣了解你的投資；切勿讓別人幫你理財(cái)，除非確信他的能力和品行；不要投風(fēng)險(xiǎn)和收益不對應(yīng)的項(xiàng)目；如果確信投資所依據(jù)的數(shù)據(jù)和推理正確，不要管別人在干什么。523-524頁