研究公司股票估值方法的實際應(yīng)用
時間:2009-09-21 05:30:44 來源:互聯(lián)網(wǎng) 作者: 摘要:近年來中國的資本市場日益壯大,股票市場更是首當(dāng)其沖,自2006年開始的新一輪牛市更是將市場人氣推至極點,然而伴隨著牛市一同到來的是人們對股市泡沫的爭論。面對風(fēng)云變幻的股市,人們又該如何預(yù)測股票的價格呢?本文借著這一問題,對投資學(xué)中的相對估值法和絕對估值法做一番簡單介紹,并結(jié)合實際案例來探討股票是如何估值的。 關(guān)鍵詞:相對估值法 絕對估值法 DDM 市盈率 市凈率 一、理論概述 對擬發(fā)行股票的合理估值是定價的基礎(chǔ)。通常的估值方法有兩大類:一類是相對估值法,另一類是絕對估值法。 1. 相對估值法 相對估值法亦稱可比公司法,是指對股票入行估值時,對可比較的或者代表性的公司入行分析,尤其注意有著相似業(yè)務(wù)的公司的新近發(fā)行以及qq2010怎么報名相似規(guī)模的其他新近的首次公開發(fā)行,以獲得估值基礎(chǔ)。主承銷商審查可比較的發(fā)行公司的初次定價和它們的二級市場表現(xiàn),然后根據(jù)發(fā)行公司的特質(zhì)入行價格調(diào)整,為新股發(fā)行進(jìn)行估價。在運用可比公司法時,可以采用比率指標(biāo)入行比較,比率指標(biāo)包括P/E(市盈率)、P/B(市凈率)、EV/EBITDA(企業(yè)價值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率)等等。其中最常用的比率指標(biāo)是市盈率和市凈率。 2. 絕對估值法 絕對估值法亦稱貼現(xiàn)法,主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法(DDM)。該理論最早可以追溯到艾爾文•費雪(Irving•Fisher)的資本價值理論。費雪在其1906年的著作《資本與收入的性質(zhì)》(The Nature of Capital and Income)中,完整地論述了收滲透與資本及價值的關(guān)系。他認(rèn)為資本能帶來一系列的未來收滲入滲出,因而資本的價值實質(zhì)上就是未來收滲入滲出的貼現(xiàn)值。 相對估值法反映的是市場供求決定的股票價格,絕對彩虹qq2010官方下載估值法體現(xiàn)的是內(nèi)在價值決定價格,即通過對企業(yè)估值,而后計算每股價值,從而估算股票的價值。 二、估值方法與估值模型介紹 (一)市盈率法 1. 市盈率的計算公式。市盈率=股票市場價格/每股收益,每股收益通常指每股凈利潤。 2.每股凈利潤的確定方法。(1)全面攤薄法,就是用全年凈利潤除以發(fā)行后總股本,直接得出每股凈利潤。(2)加權(quán)平均法,就是以公開發(fā)行股份在市場上流通的時間作為權(quán)數(shù),用凈利潤除以發(fā)行前總股本加加權(quán)計算得出的發(fā)行后總股本,得出每股凈利潤。 3.估值。通過市盈率法估值時,首先應(yīng)計算出發(fā)行人的每股收益;然后根據(jù)二級市場的平均市盈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類行業(yè)公司股票的市盈率)、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其成長性等擬定發(fā)行市盈率;最后,依據(jù)發(fā)行市盈率與每股收益的乘積決定估值。 (二)市凈率法 1.市凈率的下載2009年版騰訊qq計算公式。市凈率=股票市場價格/每股凈資產(chǎn) 2.估值。通過市凈率定價法估值時,首先應(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn);然后,根據(jù)二級市場的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類行業(yè)公司股票的市凈率)、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其凈資產(chǎn)收益率等擬定發(fā)行市凈率;最后,依據(jù)發(fā)行市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。 (三)股利貼現(xiàn)模型(DDM) 1.模型介紹 股利貼現(xiàn)模型(DDM,discounted dividend mode1),通過將未來的股利貼現(xiàn)計算出股票的價值。其數(shù)學(xué)公式為: D為股票的內(nèi)在價值,Di為第i期的股利,r為貼現(xiàn)率。根據(jù)對股利增長率的不同假定,股利貼現(xiàn)模型可以分為零增長模型、不變增長模型、二階段增長模型和多元增長模型。 2.股利貼現(xiàn)模型實用性分析 股利貼現(xiàn)模型適用于經(jīng)營狀況穩(wěn)定、有穩(wěn)定的股利發(fā)放的企業(yè),但因為股利發(fā)放因各公司股利政策的不同而不同qq2010皮膚,即使兩個業(yè)績和規(guī)模相當(dāng)?shù)钠髽I(yè),也可能因為股利政策的不同,經(jīng)股利貼現(xiàn)模型計算出的價值出現(xiàn)很大的差別。對于我國股市中很少發(fā)放股利的公司,或者出現(xiàn)虧損而暫時不能發(fā)放股利的公司,該模型不是很適用。 (四)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCF) 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCF,discounted cash flow)認(rèn)為,公司的價值等于公司未來自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。模型為: 其中V代表公司的價值,CFt為未來第t期的自由現(xiàn)金流,r為貼現(xiàn)率。 根據(jù)現(xiàn)金流界定的不同,DCF又可分為公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)(FCFF)模型和權(quán)益自由現(xiàn)金流(FCFE)貼現(xiàn)模型。 1.公司自由現(xiàn)金流(FCFF)貼現(xiàn)模型 FCFF(free cash flow of firm)是公司支付了所有營運費用、進(jìn)行了必需的固定資產(chǎn)與營運資本投資后可以向所有投資者分派的稅后現(xiàn)金流量。類似于上面的股利貼現(xiàn)模型,按公司自由現(xiàn)金流增長情況的不同,公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型又可分為零增長模型、固定增長模型qq2010 beta 綠色版等等。 2.權(quán)益自由現(xiàn)金流(FCFE)貼現(xiàn)模型 FCFE(free cash flow of equity)是公司支付所有營運費用,再投資支出,所得稅和凈債務(wù)支付(即利息、本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額)后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流量,根據(jù)權(quán)益自由現(xiàn)金流增長速度的不同,權(quán)益自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型也可分為不同的增長模型。 3.自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的實用性分析 與股利貼現(xiàn)模型不同,自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型更注意公司為股東創(chuàng)造價值的能力。顯然對于較少發(fā)放股利或股利發(fā)放不穩(wěn)定的公司,該模型要比股利貼現(xiàn)模型更為適用。其缺點是該模型的結(jié)果可能會受到人為的操縱(操縱自由現(xiàn)金流等),從而導(dǎo)致價值判斷的失真;另外,對于暫時經(jīng)營不善陷入虧損的公司,由于未來自由現(xiàn)金流難以預(yù)測,故該模型也不適用。 三、實證分析 我以在上海證券交易所上市交易的北京銀行股份有限公司為騰訊2010qq下載官網(wǎng)例來入行實證分析。由于自由現(xiàn)金 |
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