轉(zhuǎn)載自laoba1梁軍儒的BLOG:

一、 選擇、等待（最難）、買入。

先確定投資標(biāo)的，根據(jù)一些財(cái)務(wù)指標(biāo)和行業(yè)選擇，找出20家左右企業(yè)進(jìn)行分析、評(píng)估，得到大致企業(yè)的估值（必須要想想10，20年后這些企業(yè)還存在嗎），然后就慢慢的等待，等到安全邊際為止。也就是兩個(gè)詞：選擇、等待。

（一）等待（最難），將他放在第一位，是因?yàn)樗罴灏?。投資就是一個(gè)不斷等待的過程。即“投資就是等待，等待也是投資”。發(fā)現(xiàn)好企業(yè)后等待安全邊際的出現(xiàn)，買入股票后等待企業(yè)成長(zhǎng)帶來的回報(bào)，賣出股票后等待下一次機(jī)會(huì)的來臨。只有學(xué)會(huì)耐心的等待，才能在投資市場(chǎng)中獲得豐厚的回報(bào)。

被談?wù)撟疃嗟氖浅钟泄善睍r(shí)的等待，對(duì)于堅(jiān)定的價(jià)值投資者來說，持股等待應(yīng)該是輕而易舉的事情，反而買入前的等待才是最大的考驗(yàn)。由于偉大企業(yè)的稀缺，所以發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)后既害怕持續(xù)上漲錯(cuò)失機(jī)會(huì)，又不能違反安全邊際的原則，既需要準(zhǔn)確把握企業(yè)的估值，也需要穩(wěn)定的心理素質(zhì)。這種等待可以說是一種煎熬，矛盾的心情比之持股等待的坦然要困難得多。

這個(gè)時(shí)候我們總是擔(dān)心：優(yōu)秀的企業(yè)一直維持高估值而錯(cuò)過怎么辦？答案：這也是放棄的一種，放棄沒有把握的盈利機(jī)會(huì)，放棄不確定性，賺應(yīng)該賺的錢。沒事可做時(shí)就什么也不做，等待預(yù)測(cè)變成現(xiàn)實(shí)，等待不確定變成確定，等待安全邊際的來臨，對(duì)偉大的企業(yè)來說，買入的機(jī)會(huì)總會(huì)出現(xiàn)的。即使等來的價(jià)格比現(xiàn)在高，也是值得的，因?yàn)槟菚r(shí)賺的是確定的錢，應(yīng)該賺的錢。但是市場(chǎng)總是無效的，總是會(huì)給你買入的機(jī)會(huì)，就看你能不能忍。想想2007年初到2007年10月份，當(dāng)時(shí)市盈率一直在40倍以上，當(dāng)時(shí)最好的投資就是：等待。

然而正是這種等待才能保證我們做到“永遠(yuǎn)不虧損”。無論對(duì)企業(yè)多么了解，無論企業(yè)的基本面多么好，投資者都可能判斷失誤或過度樂觀，也可能出現(xiàn)不可預(yù)料的突變因素。在安全邊際下買入可以為我們的失誤、不可預(yù)料的突變留有余地，從而避免虧損的發(fā)生。只有好的價(jià)格買入優(yōu)秀的企業(yè)，才能長(zhǎng)期獲得超額回報(bào)。當(dāng)然，不能奢求優(yōu)質(zhì)企業(yè)出現(xiàn)很高的安全邊際，但我們應(yīng)該記住的是，股票高估時(shí)唯一能做的就是——等待。

巴菲特：“給你們一張印有20個(gè)細(xì)孔的票，你們有20次打孔的機(jī)會(huì)，我可以提高你們終身的金融財(cái)富——這20個(gè)孔代表你一生中所有的投資。一旦你把這張卡片上所有的孔都打遍了，就表明你的投資生涯到此為止。”

（三）買入時(shí)機(jī)：確定性和安全邊際。出現(xiàn)的一般時(shí)候1、市場(chǎng)失效：大盤的溫度較低，出現(xiàn)整體低估。當(dāng)時(shí)為大熊市的底部，即股市的估值在中國(guó)PB≤2，PE≤15，這時(shí)再去看你所選擇的標(biāo)的價(jià)格，若在你的投資價(jià)格范圍內(nèi)，則買入，若沒有，就看別的行業(yè)的，這個(gè)時(shí)候總有合適的企業(yè)可供你選擇（研究的企業(yè)在20家）。88年時(shí)，巴老以14.5倍的PE、5倍的帳面資產(chǎn)值買入時(shí)（當(dāng)年每股收益是0.36美元，買入均價(jià)5.22美元、每股凈值是1.07元），而這個(gè)機(jī)會(huì)等了幾十年。

2、若股票的價(jià)格下降到你的價(jià)格范圍內(nèi)，但明顯股市還在向下掉，則可以適當(dāng)買入，千萬要控制倉位，等覺得到底部時(shí)再大舉進(jìn)入。

找到一個(gè)好企業(yè)，而這個(gè)企業(yè)的價(jià)格的確經(jīng)歷一、兩次市場(chǎng)恐慌的長(zhǎng)時(shí)間大幅調(diào)整，市盈率到了一個(gè)相對(duì)合理的區(qū)間，而企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展將繼續(xù)大幅向前，那么我就認(rèn)為這家企業(yè)的價(jià)值是低估的。

還可以考慮用簡(jiǎn)單的概率計(jì)算： “用虧損概率乘以可能虧損的數(shù)量，再用收益概率乘以可能收益的數(shù)量，最后用后者減去前者。這就是我們一直試圖做的方法。”

3、對(duì)于消費(fèi)類股票，市盈率比較適合，因?yàn)槎际禽p資產(chǎn)的企業(yè)，企業(yè)的盈利跟其凈資產(chǎn)的關(guān)系不大，而對(duì)于周期性行業(yè)，例如水泥、鋼鐵、銀行、地產(chǎn)等，市凈率比較適合，但是要避免教條主義：只有在市凈率較低（PB＜2），市盈率較高時(shí)才能買入；2008年10月份，周期類股票的市凈率已很低，但是市盈率也在低位，不能因?yàn)闆]有滿足上述的第二條就不能買入，但是要注意，不能因?yàn)槠髽I(yè)的PB已很低就買入，還要看看同一行業(yè)其他企業(yè)的估值，如果同一行業(yè)的大部分企業(yè)的PB＜2的情況下買入更好。

關(guān)于“按照凈資產(chǎn)打折的價(jià)格買入”?！堵斆鞯耐顿Y者》中的確提到。但從這本書成書年代之后出版的證券分析--如何選擇成長(zhǎng)股--在華爾崛起--巴菲特致股東的信，都越來越淡化這種講法，甚至只字不提了。這些經(jīng)典著作中，對(duì)選股和買價(jià)都有一些趨勢(shì)性的演化——選股越來越嚴(yán)，買價(jià)越來越模糊。

（四）買入操作：安全邊際內(nèi)分步買入，越跌越買。資金的配置很重要，不能滿倉，不能賭氣投資。

二、“長(zhǎng)期投資”。這里用雙引號(hào)來加注“長(zhǎng)期投資”，是覺得長(zhǎng)期投資是獲得資產(chǎn)增值的一個(gè)過程，而這個(gè)過程表現(xiàn)的最多形式就是“長(zhǎng)期投資”，因?yàn)榇蠖鄶?shù)企業(yè)都是一點(diǎn)點(diǎn)成長(zhǎng)，即使增長(zhǎng)較快的最多也是復(fù)利增長(zhǎng)30%，不可能每年來個(gè)十幾倍的增速（如果真是那樣就更要注意了）。我們總是上斷章取義一些巴菲特的的價(jià)值投資理論：如果你沒有持有一個(gè)股票十年的打算，那么就一分鐘也不要持有它。巴菲特長(zhǎng)期持有可口可樂的案例。所以讓人覺得不長(zhǎng)期投資就不是價(jià)值投資，就是價(jià)值投機(jī)，就是投資犯罪一樣，殊不知巴菲特一直持有那些股票是因?yàn)檫@些股票在短時(shí)間內(nèi)沒有瘋狂性的暴漲，而且因?yàn)槎愂?、資金量巨大等因素而沒有拋出。如果持有的股票在一年內(nèi)，極端例子，在一個(gè)月內(nèi)，連翻了好幾倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超出了企業(yè)的價(jià)值，那么投資這個(gè)股票的目的也就達(dá)到了，從價(jià)值投資的角度考慮，就應(yīng)該拋掉了，不然明知道價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于價(jià)值，還盲目的“長(zhǎng)期投資”，只能說是在“價(jià)格賭博”，而且巴菲特持有一些股票，當(dāng)價(jià)格上漲到價(jià)值以上拋掉的例子也很多：中石油、韓國(guó)浦項(xiàng)鋼鐵等等。所以此“長(zhǎng)期投資”非真正的實(shí)際的長(zhǎng)期投資，這里“長(zhǎng)期”是企業(yè)低估的價(jià)格向——正常的價(jià)值——再向瘋狂的高估值過度的時(shí)間，這段時(shí)間一般跨度較長(zhǎng)，無法知道價(jià)值的回歸需要多長(zhǎng)的時(shí)間，因此要給投資以足夠的實(shí)現(xiàn)價(jià)值的時(shí)間，所以以“長(zhǎng)期”名之，但這段時(shí)間也可能很短：半年、一個(gè)月、甚至一天。

巴菲特的價(jià)值投資其實(shí)也是靈活的，比如他2008年四季度減持強(qiáng)生，在2009年一季度又再度增持了，2008年四季度減持康菲石油后2009年一季度繼續(xù)減持，可以說他對(duì)于自己認(rèn)為對(duì)的投資會(huì)堅(jiān)持，但認(rèn)為不對(duì)的投資會(huì)及時(shí)改正，在上市公司基本面改變時(shí)，他會(huì)堅(jiān)決作出調(diào)整，而不是死抱著這家公司不放。”

三、賣出。再好的股票也不能承受60倍的PE，所以在PE60倍以上時(shí)不管什么股票，都應(yīng)該適當(dāng)減倉，尤其是當(dāng)市場(chǎng)整體市盈率也達(dá)到了60倍以上，氣氛如火如荼，就要考慮撤退了。價(jià)值投資：當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)高于價(jià)值時(shí)就應(yīng)賣掉，不然就是賭博。

賣出時(shí)機(jī)：（一）、也是市場(chǎng)失效：大盤的溫度火熱，整體出現(xiàn)高估?？雌髽I(yè)當(dāng)時(shí)的市盈率和大盤市盈率，若大盤市盈率低，則企業(yè)PE再高也一樣可以忍受，但是這種情況也較少，因?yàn)檫@時(shí)市場(chǎng)上肯定有更好的投資標(biāo)的，這時(shí)竟應(yīng)該拋掉高估值的股票，買入被低估的企業(yè)。

但是這時(shí)賣出一定要注意了：1. 因?yàn)閷?duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的主觀判斷也存在著很大的不確定性，好的的企業(yè)總是能給予投資者意外驚喜，基于中短業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)值的階段性減持，面臨低估業(yè)績(jī)而做出錯(cuò)誤選擇的風(fēng)險(xiǎn)。蘇寧是比較典型的例子，連續(xù)幾年100％的利潤(rùn)增長(zhǎng)率，幾乎每次都超越市場(chǎng)最樂觀的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。另一成長(zhǎng)典范茅臺(tái)也同樣常常出乎意料地帶給投資者意外的驚喜。

2.一定是找到了更好的適合投資的企業(yè)，但切記：所謂的好不是投資企業(yè)當(dāng)時(shí)的PE低于要賣出企業(yè)的PE，而是真的價(jià)格遠(yuǎn)低于其價(jià)值，同時(shí)一定要和目前的個(gè)股具有相當(dāng)?shù)某砷L(zhǎng)性，否則起初的低估很快就會(huì)被成長(zhǎng)彌補(bǔ)，最后搞個(gè)得不償失，還不如當(dāng)烏龜是最好的選擇。

3．為什么PE到60-70倍左右要減倉，如果一個(gè)公司每年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為30%（從長(zhǎng)期來看，這已經(jīng)是很高了，保守應(yīng)在20%左右），PE=60時(shí)，3年后PE=27.3；PE=70時(shí)，3年后PE=31.86；3年的時(shí)間可能發(fā)生很多故事，中國(guó)牛市也不可能有3年之久，再加上PE在高位時(shí)候，也許牛市馬上就結(jié)束了，如果反轉(zhuǎn)到了熊市，大盤的PE=20左右的話，股價(jià)隨之而來的就是暴跌，而且更郁悶的是：企業(yè)增長(zhǎng)了三年后，價(jià)格還是要比PE=60時(shí)要低很多。

典型的例子：可口可樂，1999年峰值時(shí)市盈率68倍，根據(jù)可口可樂的增長(zhǎng)率很容易得出結(jié)論，要回到合理的20倍市盈率，至少要五年以上的時(shí)間。巴菲特選擇了持有，結(jié)果七年過去了，股價(jià)由峰值的100美元跌到現(xiàn)在的48美元，期間的時(shí)間和機(jī)會(huì)成本損失不可謂不大。巴菲特也承認(rèn)當(dāng)時(shí)犯錯(cuò)了。國(guó)內(nèi)也有相似的例子，云南白藥2001年股價(jià)峰值為24.7元，市盈率為67倍，兩年后跌至13.6元，到05年才回到01年股價(jià)峰值。茅臺(tái)酒，2007年股價(jià)峰值在200元以上，市盈率也在60倍以上，但就是因?yàn)槊┡_(tái)酒的預(yù)期增長(zhǎng)太明確了，讓投資人覺得即使高價(jià)高估值買入，但是隨著企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，高估值慢慢會(huì)降到合理程度，大不了股價(jià)在這段時(shí)間橫盤而已，但是現(xiàn)在拋掉，就很可能錯(cuò)過幾年后股價(jià)的上漲。有兩點(diǎn)投資人沒有想到：1、股價(jià)是不可能橫盤很久的（牛市不會(huì)長(zhǎng)期存在下去），會(huì)以暴跌的形式將高估值慢慢平抑的。2、即使不暴跌，但是失去的是3年多時(shí)間的機(jī)會(huì)成本。3、未來收益的增長(zhǎng)誰也不能確定，萬一這段時(shí)間收益降低了怎么辦。所以在這個(gè)時(shí)候，價(jià)格已遠(yuǎn)大于價(jià)值，真正的價(jià)值投資會(huì)賣掉的。

但是還要想到，如果一個(gè)企業(yè)剛剛開始發(fā)展，有一個(gè)好的模式，也許在開始5年左右，凈利潤(rùn)會(huì)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，例如：蘇寧，開始的幾年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都在100%左右，但是只是在開始，如果店面布局完成，估值會(huì)迅速下降，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率還是在30%以下。

（二）、企業(yè)的PE和大盤的PE都在高位，這樣的情況較多，一般至少在40倍以上，這是最最要注意的是不能再進(jìn)入市場(chǎng)了，要考慮慢慢撤出了。如果能夠深刻的了解幾個(gè)行業(yè)20幾個(gè)公司近10年左右關(guān)于業(yè)績(jī)、主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格、股票價(jià)格波動(dòng)方面、以及當(dāng)時(shí)股市狀況，則根據(jù)所了解股票的價(jià)格和現(xiàn)在市場(chǎng)整體估值水平兩個(gè)方面，對(duì)現(xiàn)在該不該出手就會(huì)心中有底。