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對(duì)股市運(yùn)行基本規(guī)律的認(rèn)識(shí)

 hzcnw 2009-12-23
對(duì)股市運(yùn)行基本規(guī)律的認(rèn)識(shí)(部分轉(zhuǎn)載)(2008-09-29 20:19:56)
王家春
(人保資產(chǎn) 保險(xiǎn)與投資研究所)
    一、對(duì)股市運(yùn)行基本規(guī)律的認(rèn)識(shí)
    大海每天有潮漲潮落,股市也總是漲漲跌跌。潮水漲落有它的規(guī)律性,股市漲跌同樣如此,只不過股市波動(dòng)的規(guī)律性不那么容易被認(rèn)識(shí)和把握而已。
    在世界各國股市的運(yùn)行史上,盡管都是漲漲跌跌,但以下幾個(gè)規(guī)律是普遍存在的:
    其一,在經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的過程中,股市的長期趨勢是向上的;
    其二,股指長期上升的斜率不會(huì)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的年均增長速度,以超長線眼光觀察,7%是這一斜率的極限;
    其三,長期的年均經(jīng)濟(jì)增長速度決定了長期的平均市盈率,超長線的平均市盈率無法突破30倍;
    其四,長期股指一般在一個(gè)平行向上的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行,該區(qū)間的上軌和下軌分別對(duì)股指運(yùn)行構(gòu)成重要壓力和重要支撐,中軌對(duì)應(yīng)著長期的平均市盈率,可將其理解為價(jià)值中樞線;
    其五,股指圍繞價(jià)值中樞線,在上下波動(dòng)中向前運(yùn)行,體現(xiàn)著“價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)”這一基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律;
    其六,在股市的一輪波動(dòng)中,地量出現(xiàn)之后才會(huì)形成真正的底部,天量出現(xiàn)之后必見天價(jià),即“量在價(jià)先”;
    其七,不論是股指還是個(gè)股價(jià)格,當(dāng)其大幅度偏離市場的長期平均成本時(shí),一定會(huì)下跌或反彈;偏離的幅度越大,下跌或反彈的力度也就越大。
    二、從量價(jià)關(guān)系的基本規(guī)律看,“5.30”之前市場本應(yīng)見頂
    2007年5月9日5月24日,深滬兩市均產(chǎn)生了歷史性的巨額成交額,當(dāng)時(shí)的上證指數(shù)在4000-4100點(diǎn)之間。此后,兩市的成交額再也未能創(chuàng)出新高。根據(jù)“天量見天價(jià)”的基本規(guī)律,2007年“5.30”之前的4000多點(diǎn),應(yīng)當(dāng)是市場的頂部。“5.30”暴跌之后,大部分股票的價(jià)格再也未能創(chuàng)出新高,這從一個(gè)側(cè)面證明“5.30”之前市場已經(jīng)到達(dá)頂部。
    但實(shí)際情況是,“5.30”暴跌之后,眾多機(jī)構(gòu)和散戶對(duì)大盤股的瘋狂炒作導(dǎo)致上證指數(shù)又上沖到6100點(diǎn)。當(dāng)時(shí)瘋狂炒作大盤股的主要“理由”主要有兩點(diǎn):其一,投資者普遍預(yù)期股指期貨即將推出,很多分析師大談股指期貨時(shí)代大盤股作為指數(shù)操控工具的重要價(jià)值,市場上形成了對(duì)大盤股的哄搶氛圍;其二,大盤股中,與經(jīng)濟(jì)景氣度相關(guān)性較高的公司居多,當(dāng)時(shí)“一派大好”的宏微觀經(jīng)濟(jì)形勢和并不明顯的通脹壓力,也刺激很多投資者瘋狂追捧大盤股。正是對(duì)大盤股的瘋狂炒作,使得股市在本該見頂?shù)那闆r下,又走出了一段極具欺騙性的“回光返照”行情。
    三、上證指數(shù)的長期運(yùn)行趨勢。
    1300點(diǎn)是上一輪調(diào)整的真實(shí)支撐位,而且在2003年市場的底部已經(jīng)形成。2003年也恰恰是海外主要股票市場新一輪牛市的起點(diǎn)。但實(shí)際上,A股市場的底部是2005年中期形成的,那時(shí)的上證指數(shù)最低下探至1000點(diǎn)。這種表面上很異常的現(xiàn)象,其實(shí)隱藏著兩大合理因素。
    其一,2003年海外股票市場探底回升時(shí),中國的股權(quán)分置改革仍在醞釀中。這是一項(xiàng)史無前例的改革,對(duì)于它將怎樣推行、何時(shí)推行,投資者缺乏明確的預(yù)期。在這種情況下,A股市場再度下挫實(shí)際上是投資者對(duì)股權(quán)分置改革缺乏明確預(yù)期的合理體現(xiàn)。股權(quán)分置改革政策明朗之后,A股市場隨即轉(zhuǎn)入牛市的。這從另一角度證明了2003年A股市場之所以未能像海外主要股市那樣步入上漲通道,主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)“股改”政策并不明朗。
    其二,盡管在2005年中期上證指數(shù)下探至1000點(diǎn),但此時(shí)的市場是“含權(quán)”的;如果把股改中普遍的“10送3”考慮進(jìn)去,1000點(diǎn)實(shí)際上等于1300點(diǎn)。這意味者,即使在2005年中期,上證指數(shù)也未真正擊破1300點(diǎn)。
    通過長期趨勢分析也可以看出,當(dāng)2007年2月底上證指數(shù)突破3037點(diǎn)的時(shí)候,股市本應(yīng)見頂,此后的繼續(xù)上漲,以及“5.30”之后再度拉升屬于非自然性瘋狂而導(dǎo)致的極度瘋狂行情。長期趨勢分析還可以看出,上證指數(shù)的有效支撐位1864點(diǎn)??梢姡瑑r(jià)值分析和長期趨勢分析的結(jié)果是非常接近的。
    四、對(duì)于債券市場和海外股市,A股市場缺乏相對(duì)價(jià)值的支撐
    從相對(duì)價(jià)值方面看,盡管經(jīng)歷了前幾個(gè)月的深幅調(diào)整,A股市場目前的估值水平在“金磚四國”中仍然是最高的。盡管人民幣升值預(yù)期對(duì)人民幣資產(chǎn)價(jià)格有一定的支撐效應(yīng),但對(duì)于試圖投資于人民幣資產(chǎn)的境外資金而言,A股市場的吸引力可能比不上人民幣債券。其主要原因是:A股市場目前估值水平過高,而且,中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不論是軟著陸還是硬著陸,都會(huì)導(dǎo)致A股市場價(jià)值中樞顯著下移,而債券的價(jià)值要穩(wěn)定得多。
    香港市場的估值水平雖然遠(yuǎn)低于A股市場,但高于新加波、墨西哥、俄羅斯等成長性市場。美國股市的估值水平在成熟市場中是最高的。美國經(jīng)濟(jì)正走向衰退,以“次貸危機(jī)”為序幕的金融危機(jī)也尚未見底。因此,對(duì)于國際游資而言,美股和港股都不是理想的做多場所。從技術(shù)上看,自去年11月份以來,港股的下挫明顯勝過美股,而反彈明顯弱于美股。美股和港股自3月中下旬先后開始反彈,但在5月份顯示出見頂跡象。無論從基本面,還是從技術(shù)面觀察,美股和港股繼續(xù)向上運(yùn)行的阻力較大,有可能轉(zhuǎn)入為期2個(gè)月的橫向震蕩,也有可能在短暫的震蕩之后調(diào)頭向下。因此,外部股市環(huán)境并不支撐A股市場走出強(qiáng)勁的反彈或反轉(zhuǎn)行情。
 

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