我認(rèn)為巴菲特實(shí)際上40％象格老，20％象費(fèi)雪，40％是他自己。特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、穩(wěn)定性、確定性都是兩位先輩所沒有的，而這些卻是巴菲特理論最有價(jià)值、最核心的部分。格老實(shí)際運(yùn)用價(jià)值投資理論過程是失敗的，因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)的只是財(cái)富寶庫(kù)兩把鑰匙中的一把，而決定性的另一把鑰匙就是巴菲特理論的核心部分。
壟斷、穩(wěn)定、確定性、成長(zhǎng)是獲得超額收益的利器，可以用投資的刀刃來形容。我甚至覺這些因素比安全邊際更有價(jià)值，在任何價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)股票，拋棄安全邊際，長(zhǎng)期一樣可以獲得超額收益，不同的也許只是比原來少了一點(diǎn)點(diǎn)利潤(rùn)。對(duì)于優(yōu)秀公司來說，股票價(jià)格向下的空間是有限的，向上卻是無限的。比如在任何歷史價(jià)格買入可口可樂、沃爾瑪、茅臺(tái)都是大贏家。當(dāng)然這是比較極端的想法，投資成本總是要考慮的。
格老是價(jià)值投資的奠基人，我不會(huì)輕視他。只是覺得他的是基礎(chǔ)理論，還有不完善之處，真正把它完善并在實(shí)踐中發(fā)揚(yáng)光大的是巴菲特。安全邊際和基本面對(duì)收益率的影響就可以看出它們的重要程度。假設(shè)安全邊際為50％（已經(jīng)是十分大的了），基本面貢獻(xiàn)為零（為便于比較，做理論假設(shè)），則安全邊際能影響的收益范圍最大為100％。另一種情況，安全邊際為零，基本面優(yōu)秀的企業(yè)長(zhǎng)期收益率可能是1000％，可能是10000％，甚至可能是1000倍?；久鎸?duì)收益率的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過安全邊際。持續(xù)穩(wěn)定獲得超額收益取決于優(yōu)秀的基本面而不是多獲得10％的安全邊際還是少10％的安全邊際。另外我覺得行業(yè)的選擇也是另一種安全邊際，萬科是優(yōu)秀的企業(yè)，但是房地產(chǎn)的屬性降低了它的安全性。
巴菲特投資的大部分企業(yè)具有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，大部分價(jià)值投資者都了解，但是基本還沒有引起足夠的重視。我認(rèn)為特許經(jīng)營(yíng)權(quán)就是巴菲特投資理論的核心，特別對(duì)于普通投資者，持有具成長(zhǎng)性的特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)股票是持續(xù)穩(wěn)定獲得高額收益的最佳途徑。建議選擇股票前首先問問自己：這個(gè)公司有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)嗎？
