市場(chǎng)走到這一步了，如果要找詞語來形容現(xiàn)在的行情，那么我們中國文字許多陰晦的詞語都要被搬出來，比如：觀望、迷茫、惶恐、猶豫、惆悵、失落、傷心、自責(zé)等等，感嘆中國文字博大精深之外，傷懷股市給我們帶來的悲歡更加令人唏噓。本周的行情讓人感覺窩囊，但似乎又給人希望。大盤在上周五絕地反擊之后，本周沒有延續(xù)上周之前的連綿陰跌，而是小陽線和小陰線掛在60日均線下方搖擺。沒有大漲和大跌，整個(gè)一周在一個(gè)非常小的幅度內(nèi)震蕩，技術(shù)面上有壓力下有支撐，基本面相對(duì)處于真空狀態(tài)，股民的心態(tài)也左右搖擺不定，市場(chǎng)上幾乎每一個(gè)分析人士都喊出了這樣一個(gè)聲音：該是選擇方向的時(shí)候了。因?yàn)樵谙轮車矣嘘P(guān)部門會(huì)公布07年的CPI數(shù)據(jù)，而該數(shù)據(jù)已經(jīng)明確地透露出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過快，流動(dòng)性過剩，那么加息似乎成為必然。我們的市場(chǎng)像一只正在低頭吃草的牛兒，等待政策的鞭子來決定接下來的方向。

 

    其實(shí)以上分析的意義不是很大，因?yàn)橹衅谡{(diào)整已經(jīng)異常明確了，目前成交量大幅萎縮是個(gè)事實(shí)，市場(chǎng)人氣低迷是個(gè)事實(shí)，資金流到海外市場(chǎng)是個(gè)事實(shí)，市場(chǎng)缺失賺錢效應(yīng)是個(gè)事實(shí)，操作難度加大是個(gè)事實(shí)，觀望心理濃重是個(gè)事實(shí)，大盤跌的可能性遠(yuǎn)大于漲的可能也是個(gè)事實(shí)……雖然中報(bào)的披露已經(jīng)拉開序幕，雖然某些個(gè)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到了2000%，但投資者并不買帳，行情依然我行我素。在事實(shí)面前，我們只能報(bào)有自己的幻想，而必須尊重這個(gè)事實(shí)。而成交量方面是市場(chǎng)討論最多的焦點(diǎn)，因?yàn)楣墒惺琴Y金推動(dòng)的，成交量無疑是股市的元?dú)?，下面我們將以成交量來詮釋近期行情，以及未來走?shì)的諸多可能。各種觀點(diǎn)中不但有筆者自己的，也有各大高手的經(jīng)典言論。希望能集眾家之長(zhǎng)，來得出成交量的變化所表達(dá)的真正含義。

 

    首先，我們來分析一下，為什么成交量會(huì)如此萎縮？滬市5月份最高成交量達(dá)到了2755個(gè)億，而在本周五，成交量卻萎縮到了572個(gè)億，還比不上最高日的零頭。我們算了一筆簡(jiǎn)單的算術(shù)，目前的成交還不足最高最高日的20%，落差之大，令人們驚詫不已！那么，是什么導(dǎo)致成交如此大的萎縮？申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明認(rèn)為：第一，績(jī)差股的降溫很大一部分減弱了資金的流動(dòng)性，因?yàn)榭?jī)差股就是靠資金推動(dòng)的，一旦這些資金退場(chǎng)而選擇了觀望，那么成交自然上不去了；第二，大調(diào)整后，操作難度明顯加大，個(gè)人投資者在交易上的活躍程度隨即下降，在買進(jìn)股票以后難以賺錢的情況下，新資金入市也就少了，這樣成交量自然上不去了。第三，市場(chǎng)上最活躍的那部分短線資金，有的處于休息狀態(tài)，有的可能是轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外市場(chǎng)去了，交易也就清淡下來。這樣一來，其實(shí)問題就比較簡(jiǎn)單了，沒人去做股票，成交量自然上不去。筆者認(rèn)為還有一個(gè)重要的原因，那就是對(duì)于后市的一種惶恐心理，多方擔(dān)心自己買貿(mào)然買股票會(huì)吃套，而空方則擔(dān)心把剩下的籌碼拋掉會(huì)踏空，這樣一來，市場(chǎng)人氣就上不去，成交自然就大幅萎縮。按照量?jī)r(jià)分析理論，漲時(shí)需放量，跌時(shí)未必需要量，目前這種行情則是無量空跌類型。

 

     但是縮量是不是表示莊家籌碼縮定不動(dòng)而進(jìn)行洗盤？筆者認(rèn)為如此大手筆的洗盤，一般的莊家是做不來的，除非是國家。那么從2755個(gè)億萎縮到572個(gè)億，這種萎縮是否正常？

 

    好買信投資管理有限公司研究總監(jiān)老樂認(rèn)為：盡管正常的成交量是一個(gè)什么水平，很難說清楚，但成交量在短期內(nèi)如此急劇地萎縮，肯定是不正常的。如此低的成交量說明，市場(chǎng)短期的調(diào)整和長(zhǎng)期的信心在激烈地沖撞。從操作層面看，說明市場(chǎng)主要參與者在發(fā)生急劇的變化。也許政策調(diào)控的作用不斷顯現(xiàn)了，不少資金對(duì)高印花稅下的操作出現(xiàn)猶豫和不適應(yīng)。今年3月份以來入市的散戶出現(xiàn)大面積虧損，他們無法從容撤離市場(chǎng)。面對(duì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，許多人就像面臨一個(gè)手術(shù)一樣，一方面是長(zhǎng)期康復(fù)的向往，另一方面是短期的手術(shù)劇痛，在這一過程中也許多數(shù)人會(huì)選擇無知覺的麻醉。

 

    572個(gè)億的成交到底正常不正常，這是一個(gè)相對(duì)的概念。我們需要一個(gè)縱和橫的比較。從中國股市自身來說，2005年成交最低迷的時(shí)候成交量不到50個(gè)億，100個(gè)億算放量，200個(gè)億可以說是天量了如今人們已經(jīng)看到過一天成交2755億元的記錄，現(xiàn)在一下子少了近2200億元，當(dāng)然會(huì)覺得是嚴(yán)重縮量了。有人很擔(dān)心成交量下降，害怕股市因此會(huì)更漲不上去。這種擔(dān)心不是說沒有道理，但是，反過來也應(yīng)該看到，像一天成交2755億元這樣的狀況是不可能持續(xù)的，因?yàn)樵诮灰走^程中消耗的資金量實(shí)在太大，很快就會(huì)導(dǎo)致資金供應(yīng)的不足。從中外市場(chǎng)對(duì)比來看，日換手率0.5%已經(jīng)是相當(dāng)高了，而A股市場(chǎng)最高的時(shí)候居然達(dá)到日換手8%，現(xiàn)在也仍然在1%以上，顯然還是偏大。就說香港市場(chǎng)，目前其流通市值有15萬億港元，而每天不過600億港元左右的成交量就可以把大盤穩(wěn)穩(wěn)地推上去。就此來說，滬市目前約4萬億元的流通市值，500億元的日成交量也不算少。在市場(chǎng)處于基本平穩(wěn)的狀態(tài)下，現(xiàn)在大家看上去過分萎縮的成交量，其實(shí)已經(jīng)是足夠了。

     最后一個(gè)問題可能更是大家所關(guān)心的問題了，成交量萎縮會(huì)帶來什么樣的結(jié)果？好買信投資管理有限公司研究總監(jiān)老樂認(rèn)為：成交量不可能一直萎縮下去，市場(chǎng)正在尋找新的方向和熱點(diǎn)。其情形不外乎兩種，一是市場(chǎng)在更低的位置達(dá)成共識(shí)，那就是再放量下跌；另一種是市場(chǎng)在低量中進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，用時(shí)間來緩慢醞釀新熱點(diǎn)，以后再圍繞市場(chǎng)的新共識(shí)，成交量逐步放大。從低價(jià)股的跌幅和總體牛市理論分析，出現(xiàn)第一種情況的可能性較小。

 

    事實(shí)上第二種可能已經(jīng)在進(jìn)行，結(jié)構(gòu)性調(diào)整從5月30日以來一直貫穿著整個(gè)行情。然而筆者認(rèn)為在目前這種世道里，投資者做多信息不足，而外部壓力不斷，如果政策方面再給出某中利空，那么市場(chǎng)出現(xiàn)第三種情形也不是沒有可能，也就是縮量大跌，或者說是無量大跌。上面已經(jīng)提到過，下跌是可以無量的。上海天誠創(chuàng)業(yè)發(fā)展有限公司投資部經(jīng)理劉凱認(rèn)為：成交量萎縮，投機(jī)活動(dòng)降溫，投資機(jī)會(huì)較前期也會(huì)變化。我們認(rèn)為目前市場(chǎng)可能的機(jī)會(huì)蘊(yùn)藏在以下幾個(gè)方面。一是有長(zhǎng)期穩(wěn)定成長(zhǎng)預(yù)期的公司。比如銀行、保險(xiǎn)等大類的股票。這些公司的成長(zhǎng)主要以宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)為基礎(chǔ)，增長(zhǎng)具有較為明確的可預(yù)測(cè)性。隨著未來整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中社會(huì)資金平均收益率的提高，銀行、保險(xiǎn)等類公司業(yè)績(jī)有能力持續(xù)增長(zhǎng)。二是能夠保持快速增長(zhǎng)的消費(fèi)、零售等類公司。重點(diǎn)有商業(yè)、啤酒、乳業(yè)等類公司，這些公司在經(jīng)營中有能力控制原材料等漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，可能通過提價(jià)、提租等方式向下游轉(zhuǎn)嫁，他們未來的增長(zhǎng)會(huì)比較樂觀。第三是有資產(chǎn)注入預(yù)期的公司。由于證券市場(chǎng)的持續(xù)活躍，使得注入資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的市場(chǎng)化估值成為一種必然的趨勢(shì)。而這種注入資產(chǎn)會(huì)在一定程度上提升公司股票的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化，仍是未來可以長(zhǎng)期關(guān)注的投資機(jī)會(huì)。

    以上從為什么成交量會(huì)如此萎縮、這種萎縮是否正常、成交量萎縮會(huì)帶來什么樣的結(jié)果？三個(gè)方面綜合闡述了市場(chǎng)所面臨的困窘。其實(shí)我們分析這么多，無非就是想知道大盤是否有進(jìn)一步下跌的可能？和訊信息首席分析師文國慶認(rèn)為：有可能再探3500點(diǎn)，估計(jì)點(diǎn)位上已經(jīng)到位了，但資金不愿意進(jìn)來?，F(xiàn)在大家都知道，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展過快，會(huì)有更嚴(yán)厲的調(diào)控措施出來，在大家不知道是什么措施的情況下，大盤會(huì)出現(xiàn)幾百點(diǎn)的回調(diào)，再探一次底。等利空出盡了，宏觀措施都出盡了的時(shí)候，大家就都放心了，那時(shí)候市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

   

 

    上海證券報(bào)：直指信貸過快增長(zhǎng) 千億元定向央票出鞘 
    昨日，央行公告表示，向部分公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商發(fā)行1010億元3年期定向央行票據(jù)，票面利率3.60%，低于周四剛剛發(fā)行的3年期央票一級(jí)市場(chǎng)中標(biāo)利率3.62%。市場(chǎng)人士李清卿指出，定向央票的發(fā)行直指6月份信貸投放過快增長(zhǎng)，并起到流動(dòng)性回籠的作用。而定向央票發(fā)行之后，緊縮政策組合拳中的加息政策也將為時(shí)不遠(yuǎn)。

 

    六月冬眠點(diǎn)評(píng)：有兩點(diǎn)值得注意。第一，盡管6月份信貸增速重新抬頭，但6月份股市不再火熱，那么流動(dòng)在股市的熱錢自然不多，政策此次組合拳出招本意并非直指股市；第二，本周市場(chǎng)相對(duì)比較平靜，面對(duì)財(cái)政組合拳，惜籌的空方選擇了死扛。與周四3年期央票3.62％的發(fā)行利率相比，本期定向央票的發(fā)行利率3.60％顯示出一定的懲罰性質(zhì)。另一方面，從定價(jià)的角度著眼分析，加息或隨定向央票發(fā)行而至也有了更加合理的解釋。

 

    中國銀行全球金融市場(chǎng)部交易中心董德志指出，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自2006年5月以來，加息總是會(huì)跟隨定向央票而出臺(tái)。相比于加息，定向央票對(duì)貨幣籠可以起到更加立竿見影的效果，但是如果加息之后再發(fā)行定向央票，由于市場(chǎng)利率水平的攀升，會(huì)明顯提高發(fā)行成，因此加息之前發(fā)行定向票據(jù)可以在一定程度上控制流動(dòng)性籠的成。

　　正因?yàn)槿绱?，次定向央票發(fā)行之后如果存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整緊隨而至也將不難理解。更重要的是，目前已公布的前半年信貸、貨幣投放數(shù)據(jù)已經(jīng)成為支持加息的理由，市場(chǎng)傳聞6月份的CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）也躍上4％的高位平臺(tái)，顯示出加息要求。

　　此外，如果加息出臺(tái)時(shí)點(diǎn)在定向央票發(fā)行之后，還將有效提高價(jià)格調(diào)控工具的效果。梁福濤指出，當(dāng)資金供給大大高于資金需求時(shí)，利率調(diào)節(jié)對(duì)資金供求的影響較為有限，而定向央票現(xiàn)在出鞘，對(duì)流動(dòng)性有作用，在這一前提下，提高利率對(duì)資金成的影響也將更加明顯，價(jià)格工具調(diào)控作用將得到增強(qiáng)。