國(guó)金證券:焦作萬方-極具競(jìng)爭(zhēng)力的鋁業(yè)公司-“持有”上調(diào)至“買入”
    鋁行業(yè)即將復(fù)蘇:在此特別強(qiáng)調(diào):庫(kù)存是滯后指標(biāo)。1996年10月、1999年4月、2002年9月,當(dāng)需求回暖時(shí),由于當(dāng)時(shí)整個(gè)行業(yè)的閑置產(chǎn)能不多,所以庫(kù)存和價(jià)格出現(xiàn)了同期反轉(zhuǎn)。但是在1993年11月,當(dāng)需求回暖時(shí),價(jià)格開始上漲,但庫(kù)存卻因?yàn)殚e置產(chǎn)能較多而持續(xù)上漲至1994年6月,整整滯后了8個(gè)月。背后的邏輯很簡(jiǎn)單。當(dāng)需求拉動(dòng)閑置產(chǎn)能啟動(dòng)時(shí),價(jià)格跟隨邊際成本的提高而上升;但同時(shí),由于閑置產(chǎn)能較多,市場(chǎng)短期仍處于供求過剩的狀態(tài),從而導(dǎo)致庫(kù)存依然持續(xù)上升。
    目前的產(chǎn)能過剩程度可以與1994年相比(庫(kù)存消費(fèi)比也很接近),所以我們認(rèn)為,在本輪鋁行業(yè)復(fù)蘇中,LME庫(kù)存將再次成為滯后指標(biāo)。
    極具競(jìng)爭(zhēng)力的鋁業(yè)公司:由于擁有極好的原料供應(yīng)優(yōu)勢(shì),焦作萬方是國(guó)內(nèi)上市公司中毛利率和ROE最高的鋁業(yè)公司。我們認(rèn)為,此方面優(yōu)勢(shì)將會(huì)保證公司充分享受即將到來的行業(yè)景氣周期。
    按照2010年18,000元/噸的鋁均價(jià)計(jì)算,我們預(yù)測(cè)公司2010年的EPS為1.61元,對(duì)應(yīng)11.6倍的動(dòng)態(tài)市盈率。我們給予公司20倍市盈率,對(duì)應(yīng)32.00元的目標(biāo)價(jià)和“買入”評(píng)級(jí)。(