（原作于2005年1月）

隨著股市的持續(xù)下跌，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)。越來(lái)越多的投資者喜歡尋找"防守型"、"安全"、"穩(wěn)健"的股票進(jìn)行投資。然而，由于許多投資者并沒(méi)有真正理解股票投資中風(fēng)險(xiǎn)與安全的意義，他們所自認(rèn)為安全、穩(wěn)健的投資品種，往往非但沒(méi)能給他們帶來(lái)多大投資收益，反而是帶來(lái)意想不到的投資風(fēng)險(xiǎn)。

投資"防守型"股票，本身就是一種很有問(wèn)題的投資策略。因?yàn)樗^防守型股票，無(wú)非就是：雖然上漲空間有限，但下跌幅度也有限的股票。投資這類(lèi)股票的唯一理由，就是當(dāng)你對(duì)大盤(pán)前景不太看好時(shí)，希望買(mǎi)入這類(lèi)股票后，萬(wàn)一大盤(pán)下跌，你也不會(huì)有太大損失。否則的話，你當(dāng)然不會(huì)去買(mǎi)防守型股票，而是會(huì)買(mǎi)上漲潛力更大的股票。

證券公司很可能是"防守型"投資策略的主要推動(dòng)者。因?yàn)槿绻蠹覍?duì)股市前景不看好的話，就會(huì)不買(mǎi)股票，這樣證券公司也就沒(méi)有傭金，沒(méi)有飯吃了。于是他們就推薦一些"防守型"的股票，告訴你們即使對(duì)大盤(pán)前景不看好也不要緊，因?yàn)槟阗I(mǎi)的防守型股票在大盤(pán)下跌的時(shí)候也不會(huì)虧什么錢(qián)。

但問(wèn)題是，買(mǎi)股票的目的就是為了賺錢(qián)。如果是為了避免損失、不要虧錢(qián)的話，持有現(xiàn)金不是更好嗎？

如果你對(duì)大盤(pán)前景不看好的判斷是對(duì)的，所謂"覆巢之下，豈有完卵"。你所持有的防守型股票，可能確實(shí)是比其他大多數(shù)股票的下跌幅度都要小，但通常仍然是很難逃脫虧錢(qián)的命運(yùn)的。而如果你的判斷是錯(cuò)的，大盤(pán)沒(méi)有下跌反而上漲的話，那你所持有的防守型股票，也不會(huì)有什么漲幅，很難給你帶來(lái)什么可觀的收入。

大盤(pán)下跌的時(shí)候不能幫你完全避免損失，大盤(pán)上漲的時(shí)候又不能幫你賺什么錢(qián)。也就是說(shuō)真正要守的時(shí)候又不能完全守住，要攻的時(shí)候又攻不出去。這種"防守型"股票，實(shí)在是不值得持有。

如果你真的想在股市里賺錢(qián)的話，就要在該守的時(shí)候，真正守住，不要買(mǎi)任何股票；而在該攻的時(shí)候，就要全力進(jìn)攻，購(gòu)買(mǎi)增長(zhǎng)潛力最大的股票。

然而，經(jīng)歷了中國(guó)股市過(guò)去十幾年來(lái)的炒作、做莊、講故事之后，許多投資者都損失慘重。痛定思痛之后，現(xiàn)在越來(lái)越多的投資者開(kāi)始對(duì)"成長(zhǎng)性"退避三舍，更喜歡關(guān)注上市公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定與真實(shí)性。

毫無(wú)疑問(wèn)，這種風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)確實(shí)是投資理念的一大進(jìn)步。但如果就此認(rèn)為業(yè)績(jī)真實(shí)、穩(wěn)定的股票，就一定是安全、穩(wěn)健的投資對(duì)象的話，那就是陷入了另一個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)。這種認(rèn)識(shí)誤區(qū)可能會(huì)和"一點(diǎn)都不關(guān)注業(yè)績(jī)"一樣地讓你虧錢(qián)。

因?yàn)閷?duì)任何投資來(lái)講，真正重要的并不是它"目前"看上去有多少風(fēng)險(xiǎn)，而是它的風(fēng)險(xiǎn)"將來(lái)"會(huì)怎樣變化。

你現(xiàn)在很看重股票業(yè)績(jī)的真實(shí)性與穩(wěn)定性，這確實(shí)是一種進(jìn)步。但別人的認(rèn)識(shí)同樣也在進(jìn)步，別人同樣也會(huì)很看重股票業(yè)績(jī)的真實(shí)性與穩(wěn)定性。于是，那些大家所公認(rèn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、真實(shí)的股票，就會(huì)吸引一批買(mǎi)家，從而使這些股票的價(jià)格中反映出其業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性與真實(shí)性。

因此，如果這些股票以后真的能保持業(yè)績(jī)的真實(shí)性與穩(wěn)定性的話，無(wú)非也就是達(dá)到了人們的預(yù)期，股價(jià)的漲幅可能仍然很有限。相反，如果出現(xiàn)一些意外的話——在股市里，可以說(shuō)"唯一不意外的是意外"，比如，被發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)瓉?lái)也有作假，或者業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，股票所可能遭受的拋售，就可想而知。

當(dāng)然，從理論上講，意外的變化未必都是壞的，也可能出現(xiàn)意外的驚喜。然而，如果是大家一致公認(rèn)業(yè)績(jī)真實(shí)的公司，其誠(chéng)信度的意外變化，只能向壞的方向變化。如果是一直能夠穩(wěn)定賺錢(qián)的公司，其吸引更多資金參與競(jìng)爭(zhēng)的可能性，肯定是要大過(guò)讓它舒舒服服地賺更多的錢(qián)。

因此，盡管并不能完全排除這些股票給投資者帶來(lái)意外驚喜的可能性——?dú)v史上一些表現(xiàn)出色的股票，像美國(guó)的沃爾瑪、微軟、戴爾等，就是不斷地給投資者帶來(lái)意外驚喜，但對(duì)大多數(shù)被公認(rèn)安全、穩(wěn)健的股票來(lái)說(shuō)，意外變壞的可能性確實(shí)是要比意外變好的可能性大得多。

這就好比如果你讓我賭姚明的孩子會(huì)比他高還是比他矮的話，我肯定會(huì)賭他（或她）要比姚明矮。因?yàn)楸M管他的父母本來(lái)就很高，但能讓他長(zhǎng)到現(xiàn)在的高度，無(wú)論是先天還是后天的因素，都已經(jīng)是一種很不容易的組合了。因此，盡管他未來(lái)的夫人也很高（如果他未來(lái)的夫人還是他目前的女朋友的話），但要使他的孩子取得和他一樣的先天與后天條件的話，可能性要小得多。

從這個(gè)意義上講，那些看似穩(wěn)健、安全的股票，卻可能正是風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大的；相反，一些人人都認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)大的股票，卻可能正是投資風(fēng)險(xiǎn)最小的。

很多人都知道巴菲特喜歡投資于業(yè)績(jī)穩(wěn)定、容易預(yù)測(cè)的股票，但很多人所沒(méi)有注意到的是，巴菲特在買(mǎi)這些股票的時(shí)候，通常都是這些股票處于危機(jī)之中，人人都認(rèn)為這些股票風(fēng)險(xiǎn)太大的時(shí)候。比如，奠定巴菲特早年事業(yè)基礎(chǔ)的一些著名股票投資，像美國(guó)運(yùn)通、蓋格保險(xiǎn)公司、華盛頓郵報(bào)，都是在市場(chǎng)普遍擔(dān)心這些公司會(huì)面臨破產(chǎn)時(shí)買(mǎi)入的。

當(dāng)然，這并不是說(shuō)凡是大家說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)大的股票就都可以買(mǎi)入。就好比目前的許多莊股、ST、PT股票，大家都說(shuō)有風(fēng)險(xiǎn)，你最好還是聽(tīng)大家的話。然而，如果你能夠在大家都認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)巨大的時(shí)候，找到一些被忽略的利好因素的話，那你就能夠有賺大錢(qián)的機(jī)會(huì)。而且通常也只有這時(shí)，你才能賺到大錢(qián)。這也就是"富貴險(xiǎn)中求"的道理。

其實(shí)，很多人沒(méi)有意識(shí)到，看似風(fēng)險(xiǎn)很大的投資，其潛在的賠率往往要優(yōu)于看似安全的投資。因?yàn)閷?duì)于大家都不看好的股票，你賭它會(huì)好的話，即使你賭錯(cuò)了，你的損失最多也就是百分之一百；但如果你賭對(duì)的話，你的收益卻可能是百分之幾百。而如果你是投資于人人都認(rèn)為是安全的股票的話，即使你對(duì)了，你的收益可能也就是百分之十幾、二十；而如果一旦你錯(cuò)了的話，你的損失卻可能有百分之幾十。

這種不合算賠率的最典型體現(xiàn)就是有固定回報(bào)的投資品種。對(duì)我來(lái)說(shuō)，我永遠(yuǎn)不會(huì)投資于固定回報(bào)的投資品種，除非：1）作為現(xiàn)金替代物；2）市場(chǎng)對(duì)這種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度反應(yīng)。

然而，不少投資者卻偏好有固定回報(bào)承諾的投資，以為這樣可以減小風(fēng)險(xiǎn)。殊不知這種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)要比他們想象的大得多。因?yàn)楫?dāng)萬(wàn)事順利、一切安好的時(shí)候，你所能得到的最多就是事先承諾的有限收益。而萬(wàn)一出一點(diǎn)岔子的話，你就可能損失掉你全部的投資。因此，無(wú)論是對(duì)債券還是承諾回報(bào)的投資項(xiàng)目，都不要被其看似安全的表面現(xiàn)象所迷惑，而要特別當(dāng)心其風(fēng)險(xiǎn)。

比如國(guó)債，看似一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)都沒(méi)有，但如果你考慮到物價(jià)因素的話，很多時(shí)候其收益并不足夠補(bǔ)償因物價(jià)上漲而造成的購(gòu)買(mǎi)力損失。而社會(huì)上一些承諾有固定回報(bào)的投資項(xiàng)目，更是可能讓你損失慘重。目前讓許多投資機(jī)構(gòu)焦頭爛額的"委托理財(cái)"，就是一個(gè)典型的例子：好光景的時(shí)候，他們每年也就是能獲得10%左右的收益，而一旦年景不好，他們則可能連本金都拿不回來(lái)。

很多投資者所沒(méi)有意識(shí)到的是，無(wú)論是否有承諾，投資收益最終是由投資項(xiàng)目本身的回報(bào)決定的。如果投資項(xiàng)目的實(shí)際收益超過(guò)承諾收益的話，融資的一方當(dāng)然會(huì)很樂(lè)于支付你承諾的收益。而如果項(xiàng)目的實(shí)際收益達(dá)不到承諾收益的話，融資一方就會(huì)想方設(shè)法回避支付給你承諾的收益。實(shí)在不行的時(shí)候，還可能索性一拍兩散，一分錢(qián)也不還你了。這時(shí)候，如果是共同承擔(dān)投資項(xiàng)目的收益與風(fēng)險(xiǎn)，可能反而風(fēng)險(xiǎn)更小。

當(dāng)然，這并不是說(shuō)所有的固定回報(bào)的品種都不值得投資。如前所述，如果你是想持有現(xiàn)金的話，沒(méi)有兌付風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債，至少能夠讓你取得一定的利益收入。另外，如果市場(chǎng)對(duì)于這些投資品種的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度反應(yīng)，定價(jià)過(guò)低的時(shí)候，它們也可以成為適合的投資對(duì)象。比如，在通脹周期的后期，投資者往往會(huì)對(duì)今后的物價(jià)漲幅有過(guò)高的預(yù)期，以致利率會(huì)上漲到大大超過(guò)補(bǔ)償購(gòu)買(mǎi)力損失的高度。這時(shí)候投資國(guó)債的話，就會(huì)是一個(gè)很好的選擇。就好比如果你是在95、96年時(shí)投資長(zhǎng)期國(guó)債的話，就可以有豐厚的收益。

另外，像現(xiàn)在宏觀調(diào)控情況下，一些經(jīng)營(yíng)狀況良好、發(fā)展前景都不錯(cuò)的企業(yè)，也會(huì)因?yàn)檎哂绊懚y以借到周轉(zhuǎn)資金。這時(shí)候，它們常常會(huì)不得不支付大大超過(guò)合理收益的回報(bào)。那么它們的這種固定回報(bào)項(xiàng)目，也就會(huì)變得值得投資。然而，這時(shí)候投資這些品種或項(xiàng)目，卻并不是因?yàn)樗鼈儼踩?，而恰恰是因?yàn)樗鼈兛此骑L(fēng)險(xiǎn)的外表下所提供的機(jī)會(huì)。因此，如果要成為一名真正能賺錢(qián)的投資者，就一定不能被投資對(duì)象表面所表現(xiàn)出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)或安全性所迷惑，而要像巴菲特所說(shuō)的那樣：當(dāng)人們都討厭某個(gè)股票的時(shí)候，就要拼命找出喜歡它的理由；當(dāng)人人都喜歡某個(gè)股票的時(shí)候，就要拼命找出討厭它的理由。