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黃金簡史 zt 黃金自古以來就是人們身分的象征，它曾是君王的專利，歷史上的好多次戰(zhàn)爭都因它而起。而從近代起黃金又被賦予硬通貨的功能，“金本位”制的出現更使它具有了前所未有的地位 黃金市場復活了嗎 世界黃金價格1999年到達每盎司251.9美元的底部后，終于在2001年走出一波上揚的走勢，尤其是2003年底突破每盎司414美元，讓“金甲蟲”（黃金多頭投資者）雀躍不已。然而黃金市場的未來走勢仍讓人狐疑不定，樂觀者認為黃金價格的第一目標位在每盎司450美元，第二目標位在每盎司600 美元。至于極端多頭者，認為再創(chuàng)黃金歷史新高，達到每盎司1000美元也不是沒有可能。但也有相當多的人認為別高得太早，畢竟自從黃金價格在 1980年到達每盎司850美元之后，便一路盤旋而下，中間屢有反彈，卻還進入了長達20年的熊市。 現當代黃金市場投資的基本狀況，我們放在下篇討論?，F在讓我們放開視界，看看黃金的歷史，畢竟作為一種投資品種，它比股票和債券等歷史要早得多，也精彩得多。這里要聲明的是，本文的寫作資料主要參考了享譽全美的投資顧問彼得·伯恩斯坦的《黃金的魔力》（臺灣商周出版社，2002年版），他的《與天為敵：人類戰(zhàn)勝風險的傳奇故事》和《投資革命——源自象牙塔的華爾街理論》等書有大陸版，皆膾炙人口。另外，我搜集了《信報》創(chuàng)始人林行止從八十年代后期到現今的幾乎所有關于黃金市場投資的政經短評，力圖更為準確地勾勒出當代黃金市場的紛紛攘攘。 我還要強調一點的是，盡管一個好的投資（投機）家在執(zhí)行操作時要往前看而不是往后看，但投資（投機）最終成功的第一要素是經驗。投機經驗有兩種，一種是直接的，用不斷行動來累積，能讓你最終成功的無非是要么有驚人的運氣要么就是至少有一次破產經歷，然后憑借生存意志反敗為勝。另一種投機經驗的形成是間接地吸取歷史教訓，然后在投機時加以具體應用分析，這種在有風險控制前提下的投機積累的財富比較漸進，但不會一夜間輸個精光。我想大多數人會選擇后者吧。 金幣的發(fā)源地 早在人們把黃金當作貨幣使用之前，由于它的耐久性、密度以及金光閃閃的特點，黃金很自然地成為財富的象征。黃金有著很高的延展性，你可以隨心所欲地將它變成任何形狀。一盎司的黃金很少吧，但它可以打成五十英里長的金絲或一百平方英尺面積的薄金片。跟地球上任何其他的元素不同，古往今來已經挖出來的金子，現在仍然保存完好。4500年前埃及人的金制假牙齒橋，現今狀態(tài)依舊良好，就是裝進你的蛀牙里也不要緊。 黃金的密度也相當高。如果要把目前所有存世的黃金裝入一個空間，只要一艘大型油輪就可以搞定，它們的總重量大約為十二萬五千多噸。同樣重量的鐵，只要美國鋼鐵工業(yè)幾個小時就可以出產，但它們只值五百五十萬美元。而現存的黃金價值一兆美元左右。由此可以想象黃金在古代世界的地位。比如，上帝就很喜歡黃金，他親自指示塵世的代理人摩西要用黃金來裝飾布置膜拜他的圣所、圣幕，而且要求得很詳細。同時《圣經》上有四百多處提到黃金，可見備受關注。席巴女王覲見以色列人的王所羅門時帶來三噸之多的黃金，以今天的金價計算，價值二千億美元。 根據古希臘史學家希羅多德的記載，呂底亞人“是我們所知當中第一個鑄造、使用金幣和銀幣的民族，他們可以說是最早的零售商”。呂底亞是公元前700年位于小亞西亞西部一個富庶的古王國，距離希臘愛琴海大約二百英里遠。呂底亞處于各文明地區(qū)的東西交通要道上，繁榮的貿易和商業(yè)活動對簡易兌換流通的金幣產生了自然要求，而且呂底亞位于盛產沖積砂金的佩克托勒斯河岸，黃金供應基本面良好。 呂底亞的末代皇帝克羅伊斯制定的新幣史塔特對后世影響久遠。史塔特由二十四克拉純金構成，還可以細分成三分之一、六分之一和十二分之一等更小的單位，因此促成了金衡盎司的發(fā)展。而且，克羅伊斯采用了金銀復本位制度，銀幣用于交易數額較小的場合，成為以后的貨幣歷史主流。另外，呂底亞人發(fā)明了我們今天掛在口上的“試金石”，它是種黑石頭，金匠把金器在黑石上劃出條痕，然后把條痕與一組二十四支由含有不同金、銀、銅等組合的試金針劃痕加以比較。若是符合第二十四支試金針所劃出的條痕，就表示這個金器是純金的。 黃金作為貨幣的轉變在社會學上有重要的意義，它促成了黃金的大眾化。因為，它的使用和擁有不再是君王的特權。 到了羅馬帝國，雖然國力強大、疆土廣袤，每年黃金產量至少五噸以上，但奢侈愛炫耀的羅馬人仍面臨黃金嚴重短缺，他們不得不面臨今后許多國家都會遭遇的三種解決方案： 第一，忍受貨幣供應不足，承受蕭條通縮的痛苦；第二，從其他地區(qū)輸入黃金，不管是掠奪還是交易；第三，用同量的金屬鑄成更多的錢幣，也就是貨幣貶值。 羅馬帝國的暴君尼祿是第一個采取貨幣貶值的皇帝。盡管尼祿可以把自己的母親和妻子殺害，但在做貶值這件事上還是小心翼翼。只是到了公元260年加列努斯皇帝登基，物價每年上漲9％以上，而在之前的350年間，羅馬帝國的物價平均上漲才0.4％。這樣，貨幣當然大大貶值，當時小面額的羅馬銀、銅貨基本沒什么價值，金幣則是在勉強維持。 雖然君士坦丁大帝利用將基督教奉為國教的名義，將帝國各地的無數神殿中幾百年的金銀財寶充公，其中的大部分用來打造他的皇冠。不過，比起“裝飾”來說，作為黃金的另一項功能的錢幣，已在羅馬帝國時期顯得清晰和更為重要。 拜占庭金幣，在當時就被人形容為“從地球的一端到另一端，無論哪里都可以流通。它受到所有的人、所有國王的崇敬，因為沒有一個王國的貨幣可以比得上它”。在今天看來，它可謂“中世紀美元”。貨幣史家羅培茲甚至認為：“拜占庭金幣的穩(wěn)定性與價值更勝美元。它不只是一塊黃金而已。它也是一個象征、一個信仰，是神圣的皇帝派去民間的信差，是上帝的選民派去其他國家的大使”。 1453年奧斯曼人攻陷君土坦丁堡。拜占庭金幣隨之消失，它留下一個疑問：“為了維持一個穩(wěn)定而又值錢的貨幣不惜犧牲一切，這樣值得嗎？”或者說，金融的穩(wěn)定固然得到許多人稱許，但它從來都不是一條必然會通向經濟繁榮之路。那么最適宜的道路在哪兒？這個疑問困擾了后來的西班牙人、英國人和美國人，至今眾說紛紜。 東方吸金大法 公元四世紀至六世紀，拜占庭的商人從中國輸入大量的絲，然后運往歐洲高價出售。這些商人對于中國人如何生產絲極感興趣，多方刺探毫無效果，最后還是用黃金收買了兩個教徒，造絲的秘密終于泄露。之后拜占庭就停止向中國進口絲了。 中國、日本、印度等東方國家從沒有把黃金作為錢幣使用，最珍貴錢幣材料是銀。東方人把金看成商品——也就是一種具有真實使用價值的物品，而不是一種支付工具。伯恩斯坦認為：“黃金可以用來裝飾、玩賞、美化，還有最重要的是，儲存財富。的確，東方人一有錢就想要買黃金儲藏起來，不像我們現代人一有錢就想要購買夢寐以求的金表炫耀一番。” 其實，我們東方人儲藏的本性決定了不僅對于黃金，只要是財富，包括今天的紙幣都要存在銀行里。 于是，在西方人眼里，亞洲人是“吸金海綿”，黃金到那兒就不流出來了。在十七世紀航海大發(fā)現后，西班牙人、葡萄牙人把美洲大量的金銀財富運往歐洲，但很快就流向亞洲。從1600年到1730年之間，歐洲金、銀流向近東的數量超過美洲大陸輸往歐洲的數量。 即便是今日，印度仍然是世界上最大的黃金買主，他們花在黃金上的花費比花在在汽車、兩輪交通工具、冰箱、電視機的總和還要多。 其實，亞洲今天仍在上演吸金大法。像日本、中國大陸、中國臺灣等亞洲國家和地區(qū)的外匯存底名列世界前茅，就是很好的證明。 有一點值得注意，古中國等地沒有將黃金作為貨幣，背后潛藏著黃金是權力和尊貴的象征的意思，它可能到今天還在影響東方人對待黃金和黃金投資的態(tài)度。 黃金在中國沒有世俗化的另一個重要原因是，早在唐憲宗（公元806年到821年）時就用紙幣的“飛錢”來代替銅錢，這個偉大的發(fā)明讓中國等東方國家受益匪淺。 到了元代，馬可波羅將這個偉大的發(fā)明寫入游記中，但當時的歐洲人根本不信。 致命的毒藥 古代中國從來沒有把黃金視為貨幣，而直到二次世界大戰(zhàn)，歐洲人一直想把黃金整合到貨幣體系里，縱然當地的黃金供給十分稀缺。 1400年歐洲本地的黃金產量不超過四噸，在錢幣需求方面，這些黃金僅可鑄造出一百萬達卡特金幣。與此同時，僅威尼斯一年就輸出了一噸重的達卡特金幣。金銀的短缺，使得許多地區(qū)又回到以物易物的方式，特別是在本地交易。比如胡椒粉比同重量的黃金還值錢，這種很受歡迎的日用品就充作貨幣來使用，德國貴族甚至以“胡椒人”來稱呼銀行家。 于是，十五世紀成為歷史上少有的一個時期：黃金的花用遠多于儲存，從十五世紀初到十五世紀末，一盎司黃金可以買到的商品增加了一倍。 黃金的短缺也成了十五世紀地理大發(fā)現的直接誘因。哥倫布給西班牙國王斐迪南與伊莎貝拉的信寫得明明白白：“你也會得到更多西班牙名下的主權、財富以及市民。毫無疑問，那些土地有很多黃金。”所以，亞當·斯密譴責新大陸的探險家動機是“神圣化的黃金渴望”。 例如，西班牙探險者皮薩羅毀滅了秘魯的印加王國后，獲得了相當于今天的二億七千美元的黃金，將近五噸金，比當時歐洲一年的黃金生產量還多。這還不包括印加皇帝的金御座，它重達一百九十磅，相當于秘魯金礦一年的產量。 十六世紀期間，渡過大西洋的金、銀數量，比起十五世紀末葉全歐洲所擁有的金、銀數量還要多得多。新大陸黃金的最大輸入國當然是西班牙，按理來說，它應成為歐洲最富有的國家。 但事實恰恰相反，西班牙只是變得更懂得揮霍，而不是變得更為積極地生產。西班牙就像個暴發(fā)戶，以為好運還會來，但好運的確只有這一次。結果，西班牙僅僅變成了金銀大轉移的一座橋梁。當時就有西班牙人明智地評論道：“這么多的金銀永遠是國家與城市的致命毒藥”。1569年、1607年、1627 年和1647年，西班牙竟出現了四次財政危機，國家面臨破產。 淘金熱 十七世紀，西班牙人在新大陸的黃金發(fā)現使得世界貴金屬的產量一年增加七噸以上，大約是以前的兩倍之多。到了1700年，世界貴金屬的總量是1492年的五倍。之后，葡萄牙人在巴西發(fā)現金礦，十八世紀黃金產量又再增長一倍。 到了1859年，隨著美國加州、澳洲、俄羅斯、西伯利亞源源不斷地開采，世界黃金產量一年便高達二百七十五噸，是十八世紀平均年產量的十倍以上。這意味著，當時十年的黃金產量就比得上從哥倫布到1848年這三百五十六年間的黃金產量。 在十九世紀末與二十世紀初，美國克朗代克河、科羅拉多和南非陸續(xù)又有金礦在開采。1908年，世界黃金的產量是1848年的一百倍以上，是 1888年的四點五倍。到了1908年，各種形態(tài)（貨幣的、儲備的、裝飾的）黃金總量可以熔成每邊十米的大金塊，而1500年才每邊二米（它可是此前三千年文明的積累）。 十九世紀淘金熱中首發(fā)上場的卻是俄羅斯金礦，烏拉山的金礦1823年的年產量還不到二噸，到1830年則增長到五噸以上。其后，西伯利亞也發(fā)現了大量黃金，1842年已年產十一噸，到了1847年，俄羅斯的黃金產量占了全世界的60%以上。1914年，俄羅斯的黃金年產量達六十噸。 俄羅斯黃金之所以不有名，可能是它的發(fā)現是靠非常有組織地使用奴工。而在美國加州等地就是另一幅景象了。1848年加州發(fā)現黃金，到了1853 年，已有十萬人涌進加州，其中包括二萬五千名法國人和二萬名華人，年產量不久就達到九十五噸。 黃金的魔法無邊。澳洲原是個英國流放罪犯之地，由于在1851年發(fā)現了黃金，竟有四分之一的英國人搶著買船票赴澳洲，后者從此變成“黃金海岸”。 南非在1886年發(fā)現黃金，但當地的金礦比較特別。第一，南非的黃金多半深埋在地底一英里，平均只有一英尺厚的礦脈中；第二也是最重要的是，南非的礦石質量很低，一噸的礦石只含不到一盎司的純金，而且將純金與礦石分離的工作非常困難。也正是第二點，南非金礦公司股票一度崩盤，有些甚至跌了95％，這多少與前幾年沒找到盈利模式的網絡股有點相似。 最后，由于氰化法的采用，使得南非黃金年產量從1886年的不到一噸增長到1889年的十四噸。又過了十年后，年產量已達一百二十噸。 金本位：追憶逝水年華 雖然英國在1821年最終決定采取金本位制度，但讓其他國家也隨之確立金本位，還是靠上述的世界黃金產量的劇增。因為那些采用金銀復本位或銀本位的國家，可以大膽地拋棄銀，而不愁無法兌現黃金。到了1876年，世界上的主要國家，除了中國和印度仍采用銀本位制外，像法國、德國、美國等絕大多數國家都采用了金本位制。順便一提，盡管黃金自古以來就是如此迷人，但是直到十九世紀中葉，銀還是主要的金錢形式。只是以后，銀的兩個劣勢開始變得明顯：一是銀缺乏金的魅力，銀比較快生銹變色，銀從沒有像金那般引起眾人極度強烈的欲望；二是銀的體積比金大得多，因此金的運輸費用比銀少得多。 金本位制度是以一定量黃金作為本位貨幣的制度，它有三個特點：金幣可以自由鑄造、自由兌換和自由輸入輸出。在國際金本位制度下，各國的貨幣儲備是黃金，國際間的結算也使用黃金，黃金充分發(fā)揮了世界貨幣的職能。當然，在國際金本位時期，不僅在國內市場上，而且在國際市場上，大部分支付也不是通過貴金屬進行的，還要借助于各種貨幣形式。當代諾貝爾獎獲得者蒙代爾的“貨幣不過是一定量黃金的名稱”，很好地概括了金本位制度的特征。 從美國內戰(zhàn)結束到一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)的這五十年中，金本位制度如日中天，取得了類似宗教的地位。因為它把自古以來人類對這種閃耀金屬的原始信賴，和在第一次世界大戰(zhàn)之前那段時期黃金充分配合工業(yè)和金融發(fā)展需求的高度復雜動態(tài)，兩者巧妙地結合起來。 金本位對當時第一金融帝國英國最為有利，像今天的美元一樣，英鎊是人們最先選擇的貨幣。由于黃金儲備是不產生收益的，英格蘭銀行以其最佳信譽降低黃金儲備標準。1913年，該銀行持有黃金有一億六千五百萬美元，而法蘭西銀行是六億七千八百萬美元，美國財政部則需要十三億美元。 在這個金本位最美好的時代，還是出現過幾次大的金融危機。1890年，英國最有名望的霸菱財團投機阿根廷失敗，面臨破產，急需四百萬英鎊，而英格蘭銀行基金儲備不到一千一百英鎊。幸好，當時的俄國、法國央行和金融大財團羅特希爾德家族與英格蘭銀行通力合作，擺平了危機。以后歐洲的幾次危機也是靠各國相互支援共度難關。 但是，當時的美國就沒那么幸福了，在歐洲人的眼里，美國和阿根廷沒什么區(qū)別，也只是一個新興市場罷了。所以，當1895年美國黃金儲備跌到900 萬金幣時，只有靠美國人自救了。救星是美國的大金融家皮爾龐特·摩根，他闖入總統(tǒng)辦公室，對著焦躁不安的克利夫蘭總統(tǒng)等一班頭頭腦腦說：“今天將有一張1000萬美元的匯票要求承兌，不到下午3點，一切就完了”。然后，摩根提出自己的銀行和倫敦的羅特希爾特家族籌集350萬盎司的黃金，作為交換條件，美國財政部發(fā)行價值6500萬美元的30年期的黃金債券。最后，市場恢復信心。 原因還是結果 從十九世紀七十年代到一次大戰(zhàn)爆發(fā)，確實是金本位制運作得最美妙的日子，歐洲政治經濟風調雨順，國泰民安。但這多少拜金本位所賜？ 當時很多人都認為金本位功莫大焉，正如一百年后將新經濟與華爾街的匹配無間歸之于格林斯潘的妙手一般?？墒菑氖潞髞砜?，國際金本位制的成功可能是結果，而不是原因。當時英國的一位政治家迪斯雷利倒是看出了這一點，他說：“把英國的商業(yè)優(yōu)勢與繁榮歸功于我們英國采行金本位制，世界上再沒也 一次大戰(zhàn)后，歐洲滿目瘡痍，人們以為只有金本位制才能走上復生之路。英國在1925年又恢復了一度停止的金本位制度，可是美國的1929年大崩潰引發(fā)的全球經濟蕭條很快讓英國在1931年結束了金本位。一年后，在四十七個采用金本位制的國家當中，只有美國、法國、瑞士、荷蘭以及比利時仍采用金本位制。六年后，已沒有一個國家允許人民將貨幣或存款兌換成黃金。羅斯福1933年上臺后，為了緩和黃金大量外流的危機，宣布人民持有金幣不再合法，必須全數上交銀行，并用行政命令把金價釘牢在1盎司35美元上。這個價格維持了三十七年。 對金本位一向不以為然的凱恩斯在 1930年極富遠見地指出： “黃金今后再也不會從一個人的手中轉到另一個人的手中，人們那渴望觸摸黃金的手已經被奪了觸摸它的機會。這很討人喜愛的家庭守護神以前居住在錢包、長襪、罐盒里，如今在各個國家都被一個大金像給吞并了，它住在地下，人們看不到。黃金現在是看不見了——它又回到地下。但是，當我們再也看不到那穿著金黃華服的神在塵世上行走時，我們便開始將它理性化，就在不久之前，我們對它什么感覺也沒有了”。 在1929年開始的十年通縮環(huán)境下，每種貨幣都對黃金貶值了，就像黃金從每盎司20.67美元升至35美元一樣。另一方面，所有國家的商品與勞務價格都大幅下降，30年代中期，每盎司黃金可以買到的商品與勞務是1929 年的兩倍。 與此同時，黃金的產量卻在大增。1932年，世界黃金產量達二百萬噸，這個數量幾乎是自古到19世紀中葉全部累積的貨幣性黃金的一半。1938年，世界黃金又比1932年高出了50％。 各國中央銀行的黃金儲備在1929年有四千萬噸，十年后激增至六千萬噸，總值從一百億美元升至二百五十億美元。1939年，世界上的貨幣儲備所保存的黃金已經多到即使所有的貨幣全都用金幣流通也不成問題。 這在歷史上極為罕見。 主要原因是戰(zhàn)爭的威脅，世界各地的黃金都運到了紐約。從1934年到 1939年，輸入美國黃金總量高達九十六億美元，其中20％來自法國。到了二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，全世界約有二百億美元的黃金或60％的貨幣性黃金放在美國，而在1913年是23％，1929是38％。這些儲備黃金總量達一萬五千噸以上，相當于那個時期全世界十二年的黃金產量。 這個時期，美國的金庫也像當年的亞洲，是“黃金的墓地”，并沒有往外流出黃金，戰(zhàn)爭風云幾乎使得所有的投資都停止了。而且，美國準備無限量以35美元每盎司黃金的固定價格收購，也是世界上獨一無二的國家。伯恩斯坦抒情地概括道：“美元與黃金的關系就像天空一顆不動的星，其他所有的星星都不由自主地被它吸引”。 現當代黃金市場 (下篇) 黃金確實很實在，金光閃閃沉甸甸的，與美人一樣讓人感到生活的美好和真實。但是，千百年來的歷史一次次證明當我們把黃金視為穩(wěn)固大船的鐵錨且不加防范時，終有一天滔天巨浪會掀翻大船的 打破黃金牢籠 1944年，布雷頓森林體系建立，國際經濟體系的核心從黃金變?yōu)槊涝敃r的美元有世界黃金準備的75％支持。美國持有黃金200億美元以上，債務卻不到100億美元，可謂盛極一時。 但好景不長。美國經濟超強的地位到了1960年已受侵蝕，當年的外國人持有的美元流動資產已從1950年的80億美元增加到200億美元，這也就是說，如果全數兌換成黃金，美國的黃金存底便會立刻見底。 敏感的黃金投機客開始挑戰(zhàn)1盎司35美元的官價，而美、英、法、德、意等國家在1961年起成立黃金總匯，聯合平抑黃金價格。 戲劇性的是，一直對美國很有看法的法國總統(tǒng)戴高樂突然倒戈，在 1965年呼吁大家恢復金本位制，因為美元失去了十多年前匯集巨大黃金的基礎，美國的黃金儲備占世界總量的比例已從1949年的75％下降到50％以下（到了60年代結束已是30％以下）。1967年，法國退出黃金總匯。 戴高樂站在投機客的一邊不無私心。法國是美國以外全世界擁有最多黃金的國家，如果按它宣稱的將每盎司黃金提到70美元的水準，法國將大賺一筆。 不過，戴高樂想終結美元的特殊地位，是很多國家所樂見的。“美元本位制”使得只有美國人可以用大量印刷的美鈔作為國外支出的資金，而別的國家都必須在國際收支有了盈余才能“賺取”黃金或外幣。 結果是，美國無限制地用美元彌補國際收支赤字，美元泛濫成災，將國內的通貨膨脹輸出并加劇了世界性的通貨膨脹。而美國黃金大量流失時，美元作為國際儲備物質基礎大大削弱，最后它和黃金的固定聯系被切斷，紙幣流通規(guī)律遂發(fā)生作用。美元相對黃金必然貶值，1盎司黃金35美元的官價已不堪一擊。 1967年11月18日，英鎊在戰(zhàn)后第二次貶值；1968年3月17日，“黃金總匯”解體；1969年8月8日，法郎貶值11.11％。 1971年8月15日，美國總統(tǒng)尼克松發(fā)表電視講話，關閉黃金窗口，停止各國政府或中央銀行持有美元前來兌換黃金。美元掙脫黃金的牢獄，自由浮動于外匯市場。在當時，這一招的功效還壓迫了西德和日本兩國實現貨幣升值，改善了美國國際收支狀況。接下來就是黃金價格像一匹野馬那般狂飆突進了。 1972年這一年，倫敦市場的金價從1盎司46美元漲到64美元。 1973年，金價沖破100美元。 1974年到1977年，金價在130美元到180美元之間波動。 1978年，石油輸出國組織的原油再度飆漲，達一桶30美元，導致金價漲到244美元。這一年的7月3日，一位著名的女喜劇演員要求60萬美元的酬金用南非金幣支付，而不是用美元。 1979年，金價漲到500美元。這一年3月12日發(fā)行的美國《商業(yè)周刊》封面上的自由女神像淚流滿面，標題是《美國的衰落》。10月，美國通脹率沖破12％，黃金成為對抗通脹的有力武器。 1980年元月的頭兩個交易日，金價達到634美元。 也就在這個時候，全世界各大央行行長和財經首腦的市場智商低能暴露無疑。在此之前，各大央行拼命拋售黃金儲備，美國財政部總共拍賣了6％的黃金儲備。而現在，面對如此強大的黃金牛市，他們開始高談闊論要恢復黃金在貨幣體系的傳統(tǒng)角色了。典型者便是美國財長米勒，他宣布財政部不再出售黃金。 在米勒宣布之后不到30分鐘，金價便大漲30美元，達715美元。到了元月21日，金價創(chuàng)下850美元的歷史新高。美國總統(tǒng)卡特不得不出來打壓金市，表示一定會不惜任何代價來維護美國在世界上的地位，當天收盤時金價下跌了50美元。 1980年2月22日，金價重挫145美元。 現當代首次黃金大牛市宣告結束，時間長達12年。 金價從1968年的35美元漲到1980年的850美元的12年間，每年有30％的獲利率，遠超過同期的7.5％的通貨膨脹率。 這次黃金大牛市的報酬率也超出了當時美國歷史上最長和最亮麗的股票大牛市：1949年到1961年的12年間，它的年均報酬率是19％。 1980年黃金投資額達1兆六千億美元，已超出只有1兆四千億美元的美國股票市值。而在1959年，黃金的投資額僅是美國股票市值的五分之一。 可惜在這么壯觀的黃金多頭市場中，真正的贏家是那些供應黃金的賣方，比如金礦主之類。就像各種市場的大牛市，看多投機客未必賺了很多錢，金價從35美元漲到850美元，要有多大的想象力??！恰恰相反，那些在850美元還在追漲的人要比在40美元買進持有的人要多得多。 伯恩斯坦就舉過這樣一個例子，美國阿拉斯加州退休基金在1980年進場，以691美元的價格買進一噸黃金，在同年年底以575美元的價格又買進一噸，1983年3月，它以414美元拋出這些黃金。 一熊就是二十年 1981年，金價每盎司的盤勢峰頂是599美元。到了1985年，盤勢降到 300美元左右。1987年，美國股市崩盤后，黃金價格觸及486美元的峰頂后便一路下滑。 下面我們別出心裁，從《信報》林行止先生的政經短評專欄中摘出1988 年至1999年的一些有關黃金市場的只言片語，感受當年市場的氛圍。 1988年2月8日：上周五每盎司金價以439美元收市，令黃金好友捏一把冷汗，因為金價支持點正好在此水平，技術分析告訴我們，此水平一旦跌破，金價就如入無支持之境，要跌至什么價位才能企穩(wěn)，技術派已不敢肯定，艾略特理論的指示是180美元。 1988年8月20日：既然投資者憂慮經濟衰退遲早來臨，那么黃金是不應忽略的投資工具。在30年代股市大崩潰時，最有代表性的金礦股 Homestake的股價從1929年的7美元上升至1932年的46美元(期間道指跌幅達90%)。 1989年2月1日：金價從1980年1月20日的歷史高位850美元計，到 1988年年底，美元金價已跌去52%。在這十年內，美國的通脹率升幅共達 90%，以低通脹率見稱的日本也在20%的水平，而黃金的這段走勢說明它沒有抗拒通脹的能力，黃金應從“保值商品”上除名(有意思的是，若以日元計，這十年的金價跌幅最歷害，達75%。)。 在80年代，黃金無息成本的弱勢凸現。因為在70年代，債券孽息及銀行利息都低于通脹率，也就是“負利率”，這時黃金無息可以忽略不計，到了80年代，債券和其他固定利息的投資工具所提供的收益高于通脹率，令黃金的魅力驟然失色。 1989年2月13日：名畫和古董與金銀一樣是無息產品，為什么前者在80年代的價格大漲？原因是物以稀為貴。名畫和古董往往是獨一無二的，而金銀能不斷生產。 1989年11月15日：金價從9月中旬的350美元回升至11月14日的391.5美元收市，兩個月升幅達11%，令“金甲蟲”興奮不已，但往上已難有作為。 1989年12月9日：金價在11月27日見427美元之后，市上傳出蘇聯大量拋售黃金的消息，令市場價格大幅波動。事實上，在過去十多年中，作為世界第二大黃金出產國的“蘇聯賣金”傳聞，對下降的金價發(fā)揮了巨大作用。 金價確實與通脹率無關。1981年，美國通脹率上升8.9%，當年金價卻大跌32%；1986年通脹率跌至1.1%，但當年金價上升19%。 1990年5月24日：市場出現18.7噸(每噸為二萬七千盎司)黃金的沽盤，是美國清盤官將最近申請破產的儲貸銀行及財務公司所持黃金集中推出套現，金價大跌，推低至360美元。 1990年7月12日：1989年新產黃金加上舊金翻碎金整合(鑄成金條)等來源，黃金總供應量為二千七百二十三噸。在需求方面，首飾用去一百三十八噸、電子業(yè)用了一百三十八噸，金幣消耗量一百二十三噸，其他(主要為實金持有者)購進了六百五十一噸。 首飾金的需求占了黃金總供應量的67%，而且1989年的首飾用黃金較 1988年的約一千五百噸增長了23%。盡管如此，金價仍是不振。1988年，各國央行買賣黃金出現凈購額285噸，1989年則為凈賣額二百五十五噸。 由于冷戰(zhàn)式微，黃金作為政治保險效用也消失了，無利息還得付倉租的黃金恐非精明的投資人所選。 1990年9月5日：伊拉克入侵科威特，金價從370美元反彈至417美元，又往下打回383美元。由于美國財赤日趨嚴重，美元匯價搖搖欲墜和全球信貸危機呼之欲出，金價長期看有向500美元的“頸線”靠攏的趨勢，一旦升至 500美元，最低升幅可令金價見700 美元，中間數為850美元，最高可見1000美元。 1991年1月12日：在是“現金為王”，這與70年代末80年代初的“現金是垃圾”，簡直天壤之別，黃金已成為“一沉百踩”的商品。但金價仍有可能凌厲反彈。 1991年6月13日：金銀一齊上升，卻有不同的理由。盎司白銀價在3 月曾跌至4美元以下，不及其最高價的十分之一，原因是大家以為白銀供過于求。但5月中旬，美國一家機構認為白銀恰恰是求過于供，1991年白銀產量為四億八千一百萬盎司，需求則達五億九千萬盎司。于是白銀大幅上揚，最高見4.64美元。走勢派指出，白銀好淡的分水嶺在4.22美元，已進入上升軌道。 至于黃金，則是窮極思變。大部份機構投資者組合已沒有黃金，美國大規(guī)模互惠基金Kemper上月解散屬下的黃金基金。買賣黃金礦股票的華盛頓Spokane證券交易所宣布暫時停業(yè)，等等。人們終于開始反向操作，令金價反彈。 還有一個“恐懼指數”也有意思。美國的一位投資顧問根據美聯儲存金時價與美元(M3)供應量的關系，制成一項恐懼指數。五月底盎司金價360.75 美元，美聯儲存金二億六千一百九十萬盎司，M3發(fā)行量為四十億七千六百萬，等于每百美元含金值226美元，這便是恐懼指數2.26，它已接近尼克松在1971年宣布取消金本位創(chuàng)下的恐懼指數2點的紀錄。美元含金量2.26%，意味著其余97.7%美元都是無中生有靠美國政府信用支持，而美國政府負債累累，這97.74美元全是借貸而來。于是，人們拋美元買黃金?？謶种笖档淖罡唿c是10點，正在1980年黃金歷史天價時。 1994年10月8日：英國著名的裁縫街的西裝，數百年來的價格都是五、六盎司黃金的水準，是黃金購買力歷久不變的明證。盎司金價若突破396美元，下一個目標是406美元，此關一破，黃金牛市便告誕生，可看1200美元。 1996年2月5日：上周五盎司金價一度升達418.5美元，打破了1993年高價409美元，技術專家認為，此關一破，金價有機會破445美元。 各國央行不但賣金，而且租金。賣金方面，最高的是1992年賣了六百噸，1995估計為三千噸。金商看淡未來金價，因此設法向儲存大量黃金的中央銀行租金，租期三年至五年不等，然后在市場沽出。對金礦主而言，這不過是把三五年后的產金以當前價格賣出，等于把未來利潤先行兌現，而央行則“盤活”了資產。據英倫銀行12月上旬公布的數據，僅倫敦金商就向央行租借一千五百噸。 若不算央行和售金，其它早已供不應求。1995年和1994年其金產量差不多，同為二千七百八十七噸，而消耗量在四萬噸水平，黃金赤字在一千一百噸至一千二百噸之間。 1997年7月8日：西方各中央銀行有秩序地消減黃金儲備。資料顯示，荷蘭央行直接沽金，比利時鑄造金幣變相售金，瑞士央行計劃分期出售約值五十億美元黃金，建立“大屠殺黃金”，以示該國二次大戰(zhàn)期間大做納粹生意的悔意。上周四，澳洲公布今年上半年陸續(xù)賣出約值十七億美元的黃金，雖然售金量不大，卻占該國黃金儲備的三分之二，說明不再把黃金視為主要貨幣和儲備。澳洲居南非、美國之后，是世界第三大產金國。 結果，盎司黃金美元價在370至400美元之間徘徊約兩年之久，上周四突然在紐約市場急挫，周五倫敦跌至324.75美元，為1985年以來的最低水平。 1998年3月24日：每盎司金價在1月9日跌至278.7美元的最低價，昨在294美元水平徘徊。黃金盛極而衰，現在其市價已低于平均生產成本每盎司315美元，世界有一半金礦虧本，相繼停工勢所難免，這令過去二年出現新出土黃金供不應求，所提煉的黃金供應比需求少約一千噸，只是由于央行拋金及民間藏 加拿大巴烈克金礦計劃大規(guī)模鑄造“創(chuàng)世紀金幣”，計劃用一千噸至二千五百噸黃金造此幣。如果計劃落實，將是耗金量最大的金幣鑄造，因為以往南非克魯格蘭金幣一共耗金一千四百噸，1986年日本裕仁金幣用金量一百八十二噸，1991年明仁金幣用金六十噸。對黃金市場而言，這是一大利好。去年各國央行售金量是八百二十五噸，“創(chuàng)世紀金幣”將可完全消化。 1999年7月6日：英倫銀行周二以每盎司261.2美元售出二十五噸黃金，籌集得二億九百八十萬美元，這是英倫銀行近二十年的首次拍賣，也是該行五次拍賣的第一次。自英國公布計劃在未來三至五年出售其七百十五噸黃金儲備的四百十五噸以來，金價已跌逾一成。消息宣布后金價隨即跌破 260美元水平，達 黃金不會人間蒸發(fā)、磨損的“永恒價值”，為市場留下禍根。因為數千年來存世的黃金估計達十二萬五千噸，其中約三分之一在各國央行的金庫里，其余為私人藏金和首飾物。 一邊是央行大肆拋售(瑞士央行也計劃估售一千三百噸左右黃金)，另一方面金礦主開采數量有增無減。原因有二：第一是黃金單位生產成本下降， 1998年跌20%，每盎司平均美元生產成本只有206美元；第二是礦務公司已發(fā)展出“產銅為主產金為副”的生產模式，估計副產的黃金1995年占黃金總產量的9%，2005年將增至17%。黃金隨黃銅而來，意味礦場愈來愈不會把黃金產量與價格掛構。 有人已預估下世紀初金價見150美元，目前金價真的不知伊于胡底了。作為貸幣商品甚至純粹商品，黃金已失去“長期持有”的價值，這是投資者不得不承認和留意的。 經過十幾年的堅持和猶豫，我們的林行止先生對黃金的價值終于絕望了，大江東去矣。 是啊，持續(xù)二十年的黃金熊市，誰能料到？怎能不讓人絕望。 在上面一篇又一篇的短評中，林行止旁征博引、絞盡腦汁企圖給下跌的黃金市場合理化，或者說，找些理由。但正如所有的大熊市，你可能找出上千個理由，結果卻發(fā)現沒有一個真正站得住腳的。 黃金一向被認為是抵御通貸膨脹的利器，八十年代通脹不可謂不烈，但金價一再下跌。林行止究其原因，黃金不能生息，而且還要倉儲費，就是倒貼錢。 可是，為什么無息且要花費保存費用的藝術品會漲呢？林行止認為它獨一無二。那么，房地產在八十年代又為什么會漲得那么兇呢。因為到了 1990年代，藝術品價格表現平平，盡管通縮，房地產為什么仍是上漲？ 我們一般談論市場總會首先想到供需狀況。也就是說，供大于求，價格下跌；求大于供，價格上升。可是我們最終發(fā)現，市場的供求竟然與市場價格相互作用。從實際需求看，黃金是供不應求的，每年大約有一千噸的缺口。但各國央行的儲備買賣卻是追漲殺跌，讓黃金市場變得求不應供。 我們在上面已提到央行的“非理性”行為，這確實讓人大跌眼鏡。林行止那篇寫于1999年7月的短評，還大贊英倫銀行向來是很有眼光的呢！不過，它大敗給索羅斯，又在金價底部大肆拍賣黃金，實在難以讓人恭維。 不僅是英國央行，包括美國在內幾乎所有的央行，都遵循伯恩斯坦總結的“黃金跌得愈低，官金出售的可能性愈大”的規(guī)律。隨著黃金價格的上揚，從1982年的375美元漲到1987年股市崩盤后的500美元左右，就少有中央銀行出售黃金。之后，黃金再次轉勢，到1992年時降到350美元左右，這段期間各央行總共兌清了五百噸黃金。從1992年到1999年，黃金跌到300美元以下，各國央行總共出售了三千噸左右黃金，一年約四百噸。 最愚蠢的是，各國央行最后發(fā)現敵人就是它們自己。只要中央銀行持有的官金過剩，每次官金出售就會成為頭條新聞，金價就會下跌，出售所得相應減少。 面對如此不負責任又對市場產生舉足輕重影響的參與者，其他黃金市場投機者紛紛走避，這也在情理之中。 有趣的是，下跌的金價可能刺激了它的實際需求。1990年，用于首飾和電子工業(yè)的黃金比1980年高出50％以上，比1994年高出三分之一左右。單單用于首飾生產的黃金就比1850年高出一百倍，由于人口在此期間只成長了五倍，因此，平均每人的金飾消費增加了二十倍。 總而言之，黃金的實際需求遠大于供給，但金價還是持續(xù)下跌了。 市場是非理性的，至少我們還沒找到合理的解釋?；蛟S《圣經》中記載的埃及“七年豐年七年災年”，也是黃金市場的一種自然常態(tài)，但當年埃及法老王在先知摩西的指導下，順利地度過了奇異的時代。而當代各國的央行卻把事情搞得越來越糟。 這也是“金本位制”讓人憧憬的原因，早在1875年，英國著名經濟學家杰文斯就警告說：“人們對貨幣問題的偏見多得數不清，所以依賴人們的才智去管理是不智的”。 盡管讓黃金成為世界各種貨幣粘合劑的“金本位制”失敗了，不過，人為管理的美元本位能取代得了嗎？在這兒，黃金市場可能再次找到了生機。 美元又衰落了 1999年8月26日，每盎司金價跌至251.9美元，創(chuàng)下二十年來低位，在底部橫盤兩年后，于2001年再次發(fā)力上攻，到2003年年底為414美元，漲幅達60％。 黃金在2001年復生是很有意味的事情。在此之前的十年中，美國人玩了一把乾坤大挪移，虛擬經濟占據世界的舞臺。它的決定性因素是兩個：人力資源和行業(yè)標準。而IT經濟的主要原料是硅，一種數之不盡用之不絕的砂子。新經濟的對立面是舊經濟，主要組成部分之一是石油、農產品、礦產等能源和原材料產業(yè)，它們在90年代被貶得低下三四。 遺憾的是，人們并不是僅僅活在虛擬空間中。我們要走動，就需要石油；要吃喝，就需要農產品；要蓋房，就需要鐵、鋁等原材料。隨著2000年科網泡沫完結，人們又開始追捧這些實物經濟，2001年的黃金等貴金屬上漲，只不過是接下來幾年商品大牛市的一個組成部分罷了。 另外一個重要因素是，盡管黃金一直在被“非貨幣化”，可是它的貨幣化或準貨幣化功能是否徹底喪失一直是有爭議的，尤其是當美元出現頹勢時，黃金又露出其崢嶸面目。 90年代的強勢美元似乎讓人想起了50年代的美元黃金時代。一方面，美國以昂貴的價格輸出標準品牌和新經濟技術，以低廉的價格購買勞動力和原材料；另一方面，以亞洲為代表的高速成長經濟體系采取出口導向和重商主義，買入美元資產來平衡升值的匯率。而美國發(fā)達的金融資本市場，也使得其他發(fā)達經濟體系參與其中，這些都造成了大量的美元需求。 強大的美國國力和強美元在2000年達到了頂峰，紐約時代廣場的國債時鐘停止運作，國家錄得了二千三百六十億美元的預算盈余但三年后的 2003年10月9日中午，國債時鐘上的數字是六萬八千二百億美元，一天后的10月10日，數字已經增加了十六億美元。
人們估計，在未來的十年中，美國將出現一萬四千億美元赤字。美國目前的總負債是三十三萬億美元，占美國GDP的294％，比大蕭條時的270 ％還要高。 如此惡劣的國家財政，卻被美元作為世界領導貨幣的慣性掩蓋著。自 2000年起，美國M3供給增長2.3萬億美元，是歷史上前所未有的信貸擴張時期。說白了，是濫發(fā)紙幣，世界上充斥著美元。 美元貶值勢不可擋，2003年底歐元兌美元的比率已達1.25，美林證券預計，2004年底，歐元兌美元將升至1.33美元水平，而一美元將跌至90日元。美元兌其他主要貨幣如此貶值，黃金沒有理由不升值。另外，從1980年黃金的盎司價格從850美元下降到今天的400美元，全球的M3供給卻從1. 8萬億美元上升為8.9萬億美元，升了四倍。 美國一直有把自己比擬為羅馬帝國的傳統(tǒng)。確實，它們現在變得越來越像，羅馬人不斷將道路和建筑等風格輸送到世界各地，讓大家越來越羅馬化。但羅馬要保持與眾不同的生活質量，就必須不斷通過武力來開拓疆土和掠奪財富，當它停止這個行動時，就是羅馬衰落的時候。美國行使霸權的策略當然要比羅馬隱晦得多，但它操作的空間應該越來越小。 不過，不管是歐元、日元、人民幣或未來的亞元，都不能像當年美元那么幸運地接替英鎊，成為世界的領導貨幣，它們只會構成多極的主要貨幣體系。從這方面來說，正如蒙代爾所言，黃金還真能成為其中的主要一員。我們已多次 黃金的供給由礦產金、再生金和官金銷售三部分組成。前面兩部分到目前變化很小，在經過持續(xù)八年的成長后，2002年和2003年的黃金新增礦金供給同比略微下降，再生金在2003年三季度同比增長5％，但比二季度的產量要小得多。 過往最不可思議的是管理貨幣的各國央行的官金出售。1999年9月的《華盛頓協(xié)議》約定包括歐洲央行在內的十五國央行五年內拋售黃金的限額為二千噸。預計協(xié)議國央行和其他央行在2003年拋售了五百五十噸左右的黃金，同比下降1％。但官方售金在2003年第三季度顯著增加，比去年同期增加了54％，而且《華盛頓協(xié)議》簽約國仍舊是售金的主力，其中瑞士再一次是其中最大的出售者，賣了七十三噸黃金。德國央行行長則透露，他們打算在2004年秋季到2009年間出售四百到六百噸官金，該央行總共持有三千五百噸儲備。 我們相信，不少央行會隨著金價上漲不斷拋出黃金，市場因此震蕩，但仍會持續(xù)走高。真正憂慮的事情是，有一天那些狂拋黃金的央行行長突然宣布他們要重視黃金儲備的作用了。當然那一天也許離我們很遠。 一如對股評家，我們將各國央行行長視為黃金走勢的反向指標。 這里我們絲毫沒有炫耀智慧的意思。記得當年享譽歐洲的大金融家羅特希爾德說過：“只有二、三個人是懂得貨幣的，而且他們都不是很有錢”，這對黃金而言也一樣。 黃金又開始被人視作穩(wěn)定的投資工具乃至貨幣的標準之一了，固然是好事?？晌覀儾荒鼙磺О倌陙淼募w無意識所左右。黃金確實很實在，金光閃閃沉甸甸的，與美人一樣讓人感到生活的美好和真實。但千百年來的歷史一次次證明，當我們把黃金視為穩(wěn)固大船的鐵錨且不加防范時，終有一天滔天巨浪會掀翻大船的。 上面我們曾說到，1960年代，法國總統(tǒng)戴高樂看出了美元的破綻，號召大家回到金本位制。美元和黃金固定兌換比例最后崩潰了。不過，戴高樂利用了法國人對黃金的原始崇拜也沒有什么好下場，法國的經濟出現蕭條，他因此下臺。 黃金的物質性不變，往往掩蓋了它的變動不已。請記住，黃金首先且永遠是人性的折射。 |
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