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公司金融學(xué)中最重要的七個(gè)理念
編譯自Richard A Brealey 和 Stewart C Myers 所著 “公司金融學(xué)原理”第五版

1、凈現(xiàn)值（NET PRESENT VALUE)
當(dāng)你想知道一輛二手車(chē)的價(jià)值，你會(huì)參考二手車(chē)市場(chǎng)中的價(jià)格。同樣，當(dāng)你想知道未來(lái)現(xiàn)金流的價(jià)值，你會(huì)在資本市場(chǎng)中尋找比價(jià)關(guān)系，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)是以未來(lái)現(xiàn)金流的所有權(quán)為交易標(biāo)的場(chǎng)所，而收入頗豐的投資銀行家就是“二手現(xiàn)金流交易商”。如果公司經(jīng)營(yíng)者能替股東以比資本市場(chǎng)上更便宜的價(jià)格買(mǎi)入現(xiàn)金流，那就增加了股東投資的價(jià)值。這就是NPV的基本原理：計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目的NPV，要先確定該項(xiàng)目是否比它的投入成本更“值錢(qián)”。估計(jì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的方法是計(jì)算出其現(xiàn)金流所有權(quán)在資本市場(chǎng)單獨(dú)交易時(shí)能賣(mài)個(gè)什么價(jià)錢(qián)。這就是為什么在計(jì)算NPV時(shí)采用資金的機(jī)會(huì)成本作為現(xiàn)金流的折現(xiàn)率，即采用和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度相當(dāng)?shù)淖C券的預(yù)期收益率作為折現(xiàn)率。在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)上，所有風(fēng)險(xiǎn)程度相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)的價(jià)格隱含著相同的預(yù)期收益率。

NPV原則是一個(gè)非常直觀的、重要性較大的結(jié)論。它的存在使得數(shù)以百計(jì)的股東——不論他們的財(cái)富程度和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度如何不同——都能參與同一企業(yè)的投資并委托職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行運(yùn)做。 股東們發(fā)給經(jīng)理人的共同指示是：把企業(yè)的NPV最大化。

2、資產(chǎn)定價(jià)模型（The Capital Asset Pricing Model）

有人認(rèn)為現(xiàn)代金融學(xué)的全部就是資產(chǎn)定價(jià)模型，這完全不對(duì)！ 即使資產(chǎn)定價(jià)模型從未被發(fā)明，金融學(xué)家對(duì)金融經(jīng)理的建議基本上還會(huì)一樣。 資產(chǎn)定價(jià)模型的吸引力在于給出了一個(gè)可定量操作的方法，用這種方法可衡量出風(fēng)險(xiǎn)性投資能得到的回報(bào)率。

它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義有兩種：可以通過(guò)分散投資去除的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和不可以通過(guò)分散投資去除的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)中所有資產(chǎn)價(jià)值總和的變動(dòng)對(duì)該資產(chǎn)價(jià)值的影響程度，量化后可以用BETA衡量。人們關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)只是他們不能通過(guò)分散回避的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)資產(chǎn)要求的回報(bào)率和它的BETA呈正比關(guān)系。

很多人認(rèn)為資產(chǎn)定價(jià)模型部分假設(shè)前提過(guò)于苛刻，并認(rèn)為估算項(xiàng)目和投資的BETA難度很大。也許10到20年后會(huì)有比現(xiàn)在更好的理論出現(xiàn)，但未來(lái)的理論也不可能會(huì)放棄對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)分。而這種明確的區(qū)分正是CAPM模型的精華所在。

3、有效的資本市場(chǎng)（Efficient Capital Markets）

第三個(gè)基本理念是證券價(jià)格準(zhǔn)確反映了市場(chǎng)上可得到的信息，并會(huì)隨著新信息的披露而迅速作出相應(yīng)變動(dòng)。有效市場(chǎng)理論有三種形式，分別針對(duì)不同定義下的“可得到信息”。弱式有效理論（隨機(jī)漫步理論）指出當(dāng)前價(jià)格反映了所有包含在歷史價(jià)格中的信息；半強(qiáng)式理論指出現(xiàn)價(jià)反映了所有的公開(kāi)信息；強(qiáng)式理論則斷言價(jià)格反映了所有的信息。

但有效市場(chǎng)理論沒(méi)說(shuō)不存在稅收或交易成本，沒(méi)說(shuō)市場(chǎng)上沒(méi)有聰明人和愚蠢者之分。其核心是說(shuō)資本市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，因此不存在所謂的賺錢(qián)機(jī)器，而證券的價(jià)格則反映了對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。

4、價(jià)值可加性和價(jià)值守恒原理（Value Additivity and the Law of Conservation of Value）
價(jià)值守恒原理是指整體的價(jià)值等于各組成部分的價(jià)值之和。簡(jiǎn)單地把兩個(gè)公司合并并不能產(chǎn)生新價(jià)值，除非未來(lái)現(xiàn)金流能得到增加。也可以說(shuō)，出于分散投資而進(jìn)行的兼并收購(gòu)并不能帶來(lái)價(jià)值。

5、資本結(jié)構(gòu)理論（Capital Structure Theory）

從價(jià)值守恒原理可得知，簡(jiǎn)單的融資決策只能把經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的分配方向加以改變，并不能增加整個(gè)公司的價(jià)值。這也正是著名的莫迪利亞尼和米勒（Modigliani and Miller）推論之核心思想：在完美的資本市場(chǎng)中資本結(jié)構(gòu)的改變不影響公司價(jià)值。通俗地說(shuō)，一塊蛋糕的價(jià)值并不會(huì)因你如何分割而改變。

莫迪利亞尼和米勒推論并不是現(xiàn)實(shí)中的標(biāo)準(zhǔn)答案，但它提示出到哪里尋找資本結(jié)構(gòu)決策的動(dòng)因。稅收是影響公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素，負(fù)債經(jīng)營(yíng)能帶來(lái)稅收盾牌（Tax Shield），且較高的負(fù)債率可以促使管理層收緊預(yù)算，更努力地工作。作為負(fù)面影響，高負(fù)債會(huì)增加費(fèi)用高昂的財(cái)務(wù)危機(jī)機(jī)會(huì)。

6、期權(quán)理論 (Option Theory)

金融專家一直都知道與期權(quán)價(jià)值相關(guān)的主要變量：行使價(jià)格、行使日期、相關(guān)資產(chǎn)金融學(xué)意義上的風(fēng)險(xiǎn)，以及利率水平。但直到BLACK和SCHOLES給出了期權(quán)定價(jià)公式，才第一次有了用于定量估值的辦法。

但B-S 公式只適用于簡(jiǎn)單的看漲期權(quán)，并不適用于現(xiàn)實(shí)金融領(lǐng)域中常遇到的更復(fù)雜的期權(quán)。而B(niǎo)LACK和SCHOLES期權(quán)定價(jià)理論的核心思想，如風(fēng)險(xiǎn)中性估值辦法卻適用于更廣泛的金融領(lǐng)域。

7、代理機(jī)制理論（Agency Theory）

現(xiàn)代公司的利益所有者（Stake-holders）包括管理層、雇員、股東和債權(quán)人。通過(guò)一系列正式和非正式的合同使這些人聯(lián)結(jié)在一起。

長(zhǎng)期以來(lái)經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直不加疑問(wèn)地假定所有的利益所有者會(huì)同心同德，但在過(guò)去的20年中經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻發(fā)現(xiàn)實(shí)際中存在許多的利益沖突，同時(shí)對(duì)如何克服這些利益沖突作了相當(dāng)多的研究。這些研究的結(jié)論被總稱為代理機(jī)制理論。