以高投資率應(yīng)對金融危機(jī)

一、金融危機(jī)的嚴(yán)峻性

　　這次發(fā)端于美國進(jìn)而蔓延到全球的“金融海嘯”，是自1929年大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)，對亞洲特別是中國有著深遠(yuǎn)的影響。

　　為什么說它是1929年以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)呢？我們可以通過比較道瓊斯工業(yè)指數(shù)清楚地認(rèn)識到這一點。1929年9月3日經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)一年內(nèi)下跌超過40%，到1932年7月8日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從最高點下跌近90%。而在這次金融危機(jī)中，如果我們從2007年10月9日算起，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在這一年多的時間里已經(jīng)從最高點下跌了近40%，下跌的速度和幅度均超過了1973年和2000年的兩次泡沫危機(jī)，而且我們目前尚不清楚是否會繼續(xù)下跌以及還要下跌多少。因此，說此次金融危機(jī)是1929年以來最嚴(yán)重的危機(jī)，并非是危言聳聽。而金融危機(jī)之后市場信心的重建、經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，不是一蹴而就的。1929年大蕭條爆發(fā)后，道瓊斯工業(yè)指數(shù)直到1954年才恢復(fù)到此前的最高水平。也許有人會說，那畢竟是歷史，現(xiàn)在不會再出現(xiàn)那樣嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)了。不過我們知道，日本1990年資產(chǎn)泡沫破裂后，日經(jīng)指數(shù)（Nikkei 225）下跌的速度和幅度同1929年大蕭條后道瓊斯工業(yè)指數(shù)的下跌非常類似，因此，歷史是可以再現(xiàn)的，我們絕對不能掉以輕心。

　　戰(zhàn)后亞洲總共經(jīng)歷了三次金融危機(jī)。第一次主要發(fā)生在日本：1973-1990年間，日本由于此前的高速增長、經(jīng)濟(jì)過熱而引起資產(chǎn)價格泡沫破裂，此后日本經(jīng)濟(jì)陷入長期蕭條，至今還沒有完全恢復(fù)。第二次就是1997年的東南亞金融危機(jī)，那次范圍要廣得多，波及的國家和地區(qū)包括泰國、馬來西亞、印度尼西亞、韓國及中國香港等地。第三次就是現(xiàn)在愈演愈烈的全球性“金融海嘯”，亞洲自然也無法獨善其身。

　　亞洲的金融危機(jī)對整個亞洲的經(jīng)濟(jì)影響巨大。回顧上世紀(jì)70年代初的亞洲經(jīng)濟(jì)，當(dāng)時最有活力的兩個經(jīng)濟(jì)體是日本和韓國，GDP年均增速均在10%以上。到2000年的時候，日本的經(jīng)濟(jì)增長下降超過10個百分點，只有1%多一些；同期韓國的GDP增長速度也從10%下降到4%左右。反觀中國和印度，這段時期經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)上升，經(jīng)濟(jì)形勢喜人。因此我們不禁要問，金融危機(jī)對亞洲經(jīng)濟(jì)的影響到底何在？

　　以日本為例。戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了近20年的高速增長，然后在第一次亞洲金融危機(jī)后陷入長期衰退。原因何在？讓我們來看日本經(jīng)濟(jì)中投資占GDP的比重。該比例在上世紀(jì)70年代初達(dá)到30%強(qiáng)，甚至曾一度高達(dá)35%，1973年金融危機(jī)爆發(fā)后逐漸下降，到2005年僅有20%左右。再來看第二次金融危機(jī)、也就是東南亞金融危機(jī)。以韓國為例。韓國跟日本類似，戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)也是經(jīng)歷了高速增長階段，在上世紀(jì)80年代末期增長速度逐年放緩，東南亞金融危機(jī)后則急劇下降?？疾焱顿Y占GDP的比例，其發(fā)展趨勢也同日本類似。戰(zhàn)后該比例逐年上升，直至東南亞金融危機(jī)時才大幅度下降。同樣的情況也出現(xiàn)在泰國。東南亞金融危機(jī)后，泰國經(jīng)濟(jì)增長急劇下降，隨之而來的是投資占GDP比例的大幅度下降。

　　而此次金融危機(jī)的影響又是什么呢？以中國為例。中國自上世紀(jì)70年代末以來經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，與此同時，投資占GDP的比例也是持續(xù)上升，甚至超過了日本和韓國經(jīng)濟(jì)中投資占GDP的比例。那么，此次金融危機(jī)中中國投資占GDP的比例是否會像之前的兩次金融危機(jī)來臨時日本韓國表現(xiàn)的那樣下降呢？如果下降，經(jīng)濟(jì)增長速度就會下降。

二、金融危機(jī)的成因分析

　　為了揭示此次金融危機(jī)的成因，讓我們回顧一下近三百年來世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢。

　　自從英國率先步入工業(yè)革命，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度開始加快，并且開始用統(tǒng)計數(shù)據(jù)來記錄經(jīng)濟(jì)活動，也使我們有了通過數(shù)據(jù)對各國經(jīng)濟(jì)行為進(jìn)行比較的可能?？v觀世界各主要發(fā)達(dá)國家，英國、美國、德國、日本、韓國，包括中國和印度，無一不是通過大量投資來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)起飛或高速發(fā)展，特別是中國，該比例一度高達(dá)40%，這在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史上是從來沒有過的。與此同時，中國的經(jīng)濟(jì)增長也長期保持在兩位數(shù)。我們常常提到有中國特色的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，事實上，任何一個國家都有自己獨特的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，但上面揭示的這一點卻是共通的，而這一規(guī)律的背后隱藏著國際金融危機(jī)最根本的原因。

　　為了更好地揭示其作用機(jī)制，讓我們來進(jìn)一步考察三個國家：美國、中國和印度。戰(zhàn)后半個多世紀(jì)里，美國GDP中用于投資的比例平均僅有20%，而且?guī)缀鯖]有什么增長；印度GDP中用于投資的比例則逐漸上升，到上世紀(jì)90年代后期已經(jīng)達(dá)到30%；更引人注目的是中國，中國從上世紀(jì)70年代末改革開放以來，GDP中用于投資的比例急劇上升，一路攀升到40%。在投資帶動經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)制下，美國的經(jīng)濟(jì)實力很難與印度和中國競爭。很難想像，一個投資率只有20%的經(jīng)濟(jì)如何同投資率高達(dá)30%甚至40%的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行競爭。如果我們強(qiáng)行禁止此種競爭，就會引起金融危機(jī)。必須承認(rèn)，美國在高科技領(lǐng)域的許多產(chǎn)業(yè)，競爭力非常之強(qiáng)；但就整個經(jīng)濟(jì)總體而言，美國由于投資嚴(yán)重不足，無法同印度或中國進(jìn)行競爭，特別是在目前的匯率下。

　　我們不能忽視匯率在金融危機(jī)成因分析中的作用?？疾鞈?zhàn)后美元同其他貨幣匯率變化的走勢，我們不難發(fā)現(xiàn)，美元對德國馬克（及后來的歐元）和日元從上世紀(jì)70年代中期開始貶值，而這又是跟美國投資嚴(yán)重不足分不開的。當(dāng)一個經(jīng)濟(jì)體增長速度放緩時，其匯率應(yīng)該隨之走低，一定程度上保持其競爭力。但是，從上世紀(jì)80年代中期開始，美國通過政治上的作用阻止美元對歐元及日元匯率的下降，使之保持在一個相對穩(wěn)定的水平上。而我們知道，此段時期的美國由于投資不足，在國際上不具備競爭力，其匯率本應(yīng)持續(xù)下降。此一畸形的匯率政策導(dǎo)致大量資金涌入美國，結(jié)果就是美元資產(chǎn)的過高價格使得匯率維持在不現(xiàn)實的高水平上。但是，任何資產(chǎn)的價格都不會被永遠(yuǎn)地過高估計，所以，當(dāng)美元資產(chǎn)價格回歸現(xiàn)實水平的時候，金融危機(jī)就不可避免地爆發(fā)了。這一次，危機(jī)的導(dǎo)火索就是曾經(jīng)被嚴(yán)重高估的次級債。高達(dá)十幾萬億美元的不良資產(chǎn)足以使大量金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉，比如雷曼兄弟公司。隨著不良資產(chǎn)的浮現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營困難甚至破產(chǎn)，商業(yè)銀行開始緊縮資金，不愿繼續(xù)同業(yè)拆借，而這就引發(fā)流動性危機(jī)。大家可以看到，各國政府推出的救市計劃，其中很重要的一點就是給銀行提供擔(dān)保，讓它們恢復(fù)同業(yè)拆借，恢復(fù)流動性，仿佛是給危重的病人輸血以維持其生命一般。

　　救市方案的后果如何呢？大量血液被抽取出來供給心臟和大腦，那么四肢就會嚴(yán)重供血不足。同樣，大量資源投入到金融系統(tǒng)的心臟，在維持金融中心運轉(zhuǎn)的同時，卻惡化了金融系統(tǒng)邊緣的狀況，像墨西哥、巴西、烏克蘭、匈牙利等國家的金融危機(jī)愈演愈烈。這就提醒我們，此次金融危機(jī)將會持續(xù)很長時間。金融危機(jī)對經(jīng)濟(jì)運行的真正威脅是什么呢？要回答此問題，讓我們把目光再次投向1929年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。當(dāng)時美國的GNP下降20%，人均消費支出也下降20%左右，真正致命的是投資的下降：高達(dá)80%。金融危機(jī)導(dǎo)致投資水平劇減，才是造成經(jīng)濟(jì)增長放慢甚至衰退的根本原因。

三、金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響及其應(yīng)對

　　現(xiàn)在我們來談此次金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響。中國經(jīng)濟(jì)以及中國企業(yè)的優(yōu)勢之一，在于較大份額的公有經(jīng)濟(jì)部門的存在。美國及歐洲，政府只能通過間接方式來影響投資。在英國，政府主導(dǎo)的投資僅占GDP的1%左右，而中國則有25%左右。政府部門主導(dǎo)的投資不足是西方國家急需解決的難題，而中國則不存在這個問題。中國有一個龐大的公有經(jīng)濟(jì)部門可以按照政府的規(guī)劃投資，是直接投資，而不是間接的刺激。這是中國應(yīng)付此次金融危機(jī)的一個很大優(yōu)勢。所以，中國的企業(yè)必須配合政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策以求發(fā)展，也因此，國有企業(yè)的改革至關(guān)重要，必須繼續(xù)下去。1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的時候，美國經(jīng)濟(jì)占絕對主導(dǎo)地位，所以其他國家沒有可能繞開美國解決世界性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。今天的世界經(jīng)濟(jì)格局則不一樣了，中國和印度的經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)大到可以提供解決世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能，只要美國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)政策沒有重大失誤。我們不可能避免經(jīng)濟(jì)衰退，我們也不可能阻止銀行破產(chǎn)，但我們有可能避免1929年大蕭條那樣的經(jīng)濟(jì)危機(jī)再次發(fā)生。這里不能不提的兩個人物是凱恩斯和費雪（Irvine Fisher,美國貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家），如果我們想避免大蕭條的再次發(fā)生，我們就要尋求他們的智慧，用以指導(dǎo)我們渡過難關(guān)。

　　具體到中國經(jīng)濟(jì)，中國的人民幣越來越成為硬通貨，將來人民幣也不可能持續(xù)貶值，人民幣也將無法避免同其他硬通貨的競爭，越來越多國家的中央銀行將會持有人民幣，這就給中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來新的問題。導(dǎo)致人民幣逐漸成為硬通貨的根本原因，是中國高居不下的投資水平以及由此帶來的強(qiáng)勁競爭力。美國和中國投資水平的巨大差異，使得中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還有長足空間。要縮小兩者間的差距，只有兩種方法：一種方法對美國乃至世界經(jīng)濟(jì)是有利的，那就是美國增加其投資水平，美國經(jīng)濟(jì)會持續(xù)增長，世界經(jīng)濟(jì)也會持續(xù)增長；另一種方法是負(fù)面的，那就是中國降低其投資水平，這樣中國經(jīng)濟(jì)增長速度會放慢，從而世界經(jīng)濟(jì)增長也會減緩。就目前來看，中國政府推出的經(jīng)濟(jì)刺激方案，動機(jī)是積極的，那就是維持甚至增加投資水平，以維持經(jīng)濟(jì)的快速增長。單純的刺激消費，是沒有意義的。

　　中國經(jīng)濟(jì)要在新的匯率水平下參與世界競爭，必須滿足的先決條件就是，中國必須提高經(jīng)濟(jì)效率，轉(zhuǎn)向高附加值的生產(chǎn)，而這必然要求增加教育領(lǐng)域各個階段的投入，無論是初等教育還是高水平的研究型教育。另外，還必須加大經(jīng)濟(jì)活動中研發(fā)的力度。此次金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響，就是中國經(jīng)濟(jì)要在新的匯率水平下參與世界競爭，這樣，企業(yè)、城市以及地區(qū)層面的發(fā)展要注意以下幾個方面：

    1、中國的企業(yè)必須持續(xù)向高附加值的生產(chǎn)加工轉(zhuǎn)型，這就需要中國企業(yè)不斷加大研發(fā)投入，提高自身的技術(shù)水平。同時，中國企業(yè)也應(yīng)該加大力度向海外擴(kuò)張，因為效率需要規(guī)模經(jīng)濟(jì)。美國經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢的一個方面，在于美國企業(yè)在世界范圍內(nèi)進(jìn)行生產(chǎn)，面向整個世界市場而不僅是美國國內(nèi)市場。同樣，中國也要有越來越多的企業(yè)能夠在世界范圍內(nèi)進(jìn)行生產(chǎn)，面向世界市場銷售自己的產(chǎn)品。而人民幣的升值是一個有利因素，可以降低中國企業(yè)海外擴(kuò)張的資金成本。中國企業(yè)海外擴(kuò)張的資金“硬件”方面不成問題，因為中國的儲蓄水平高；不過，必須指出的是，中國企業(yè)海外擴(kuò)張的“軟件”卻嚴(yán)重不足：不注重品牌戰(zhàn)略，不注重廣告和營銷，不注重設(shè)計和時尚。當(dāng)一個企業(yè)的產(chǎn)品制造附加值越來越高的時候，該企業(yè)必然越來越重視品牌、廣告、營銷、產(chǎn)品設(shè)計及時尚潮流?，F(xiàn)在有越來越多的人談及第三產(chǎn)業(yè)或服務(wù)產(chǎn)業(yè)，在我看來，第三產(chǎn)業(yè)中最重要的三個部門是金融、創(chuàng)意型產(chǎn)業(yè)和旅游觀光業(yè)。不過，中國在這三個領(lǐng)域的投資還是不夠的，而且也沒有引起足夠重視。在我任倫敦副市長期間，我只關(guān)注上述三個領(lǐng)域。因為我知道，只要這三個部門運作正常，其他部門就不會有大的問題；相反，只要這三個部門出了問題，其他部門也必然會有這樣那樣的問題。

　　首先，金融部門的重要性不言自明,但中國或者上海對金融方面的投入目前看來還嚴(yán)重不足。上海正日益成為中國的金融中心，而且我相信上海將來也完全有可能成為世界性的金融中心，如同紐約、倫敦那樣。不過，目前上海金融領(lǐng)域的從業(yè)人員大概只有27.5萬人，而紐約或倫敦則有100萬人左右，而且25%是外國人。因此，上海要成為世界金融中心，金融從業(yè)人員還要增加80萬人左右，其中要包括25萬名外籍人士。其次，中國目前很多人對于創(chuàng)意型產(chǎn)業(yè)似乎存在理解上的誤區(qū)。當(dāng)我在其他場合談及創(chuàng)意型產(chǎn)業(yè)的時候，很多人以為我在說藝術(shù)創(chuàng)作，比如繪畫。實際上，我所說的創(chuàng)意型產(chǎn)業(yè)，起碼在倫敦，指的是廣告、建筑、時尚、設(shè)計等產(chǎn)業(yè)，而且這些領(lǐng)域內(nèi)的公司都是產(chǎn)值巨大的公司。更重要的是，如果我們考察這些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的商業(yè)模式，我們發(fā)現(xiàn)它們絕大部分都是business to business,而不是business to customer。中國的企業(yè)對此的理解還有很大不足。最后是旅游觀光業(yè)。中國是世界上旅游資源最豐富的國家之一，但是，中國對旅游業(yè)的推廣和介紹卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。舉例來說，就我個人經(jīng)驗而言，中國出版的面向海外宣傳中國旅游資源的資料所使用的英語很糟糕，而中國完全可以通過雇用外國人翻譯這些材料，大大改善旅游業(yè)的推廣和介紹，而這僅需花費很少的資源。反過來看印度，印度的旅游資源遠(yuǎn)沒有中國豐富，但印度對其旅游資源的推廣和介紹遠(yuǎn)勝中國。不獨旅游業(yè)，印度的很多產(chǎn)業(yè)均如此。在我看來，中國擁有一流的產(chǎn)品，但營銷策略和手段很糟糕；印度產(chǎn)品質(zhì)量整體不屬上乘，但其營銷策略卻極為成功。一般說來，改善營銷策略易于改善產(chǎn)品質(zhì)量，但你必須投入足夠的資源，以認(rèn)真的態(tài)度去從事此種改善工作。

    2、再來看城市方面。現(xiàn)代化的生產(chǎn)大都集中在城市，因此城市運轉(zhuǎn)的效率勢必會影響整個經(jīng)濟(jì)的效率。對比上海和孟買兩個城市的發(fā)展，我們可以看出城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。上海的發(fā)展速度領(lǐng)軍中國，但孟買的發(fā)展速度（5%）卻落后于印度（9%）的發(fā)展速度，原因就在于孟買基礎(chǔ)設(shè)施的滯后。交通運輸、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)對一個城市的發(fā)展是至關(guān)重要的，當(dāng)然，還有旅游業(yè)。上海乃至中國的酒店硬件設(shè)施很好，但軟件服務(wù)方面略顯不足，而改善服務(wù)管理等軟件設(shè)施并不需要花費很多的資源。比如，隨著上海的國際化程度越來越高，上海的酒店可以考慮請外籍廚師為客戶提供西式早餐，以增進(jìn)服務(wù)質(zhì)量。另外，創(chuàng)意型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也離不開中心城市，特別是廣告、建筑、設(shè)計、時尚等產(chǎn)業(yè)。中國的中心城市如上海，應(yīng)該努力形成自己的城市特色，形象要鮮明。我們都知道2010年上海將主辦世界博覽會，此次博覽會的主題是“better city，better life”。上海必將成為世界性大都市，如果要我為此次世博會選一個主題的話，那會是“come to Shanghai,see the future”。在我擔(dān)任倫敦副市長期間，我做得很得意的一件事，就是將倫敦推向世界，成功地獲得2012年夏季奧運會的主辦權(quán)。

　　2008年11月15日，金融峰會在美國首都華盛頓舉行。要應(yīng)對此次金融危機(jī)，世界離不開四個國家的通力合作：美國、中國、印度和日本。大家可能意識到了，沒有一個國家出自歐洲。在我看來，這標(biāo)志著一個新時代的開始?？v觀近500年來的世界歷史，這是第一次沒有歐洲國家在解決世界性難題中扮演主要角色。1492年10月12日，哥倫布到達(dá)美洲大陸，歐洲殖民勢力的觸角延伸到整個世界，從此開始了所謂的“歐洲時代”（European Epoch）。這個時代可能結(jié)束于2008年11月15日，在美、中、印、日等國家聯(lián)合起來尋找解決世界性金融危機(jī)的時刻。這并不是說上述四國將立刻主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是，我們可以清楚地看到這種變化以及其不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。如我前面所言，這對中國既是一個機(jī)遇，也是一個挑戰(zhàn)：高水平的投資率使得中國經(jīng)濟(jì)將會持續(xù)增長并持續(xù)保持其對美國及歐洲國家的競爭力，同時，中國也要學(xué)會在新的國際金融體系中（人民幣匯率持續(xù)上升并逐漸成為硬通貨）調(diào)整自己的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，中國的企業(yè)更要努力在世界范圍內(nèi)進(jìn)行生產(chǎn)和銷售，進(jìn)行高附加值的產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)，打造自己的民族品牌，這樣，中國的經(jīng)濟(jì)才能實現(xiàn)真正的可持續(xù)發(fā)展。

　　必須指出的是，中國企業(yè)海外擴(kuò)張的“軟件”嚴(yán)重不足：不注重品牌戰(zhàn)略，不注重廣告和營銷，不注重設(shè)計和時尚。當(dāng)一個企業(yè)的產(chǎn)品制造附加值越來越高的時候，該企業(yè)必然越來越重視品牌、廣告、營銷、產(chǎn)品設(shè)計及時尚潮流?，F(xiàn)在有越來越多的人談及第三產(chǎn)業(yè)或服務(wù)產(chǎn)業(yè)，在我看來，第三產(chǎn)業(yè)中最重要的三個部門是金融、創(chuàng)意型產(chǎn)業(yè)和旅游觀光業(yè)。不過，中國在這三個領(lǐng)域的投資還是不夠的，而且也沒有引起足夠重視。只要這三個部門運作正常，其他部門就不會有大的問題；相反，只要這三個部門出了問題，其他部門也必然會有這樣那樣的問題。

點評：從投資率水平揭示金融危機(jī)成因

    費一文（上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授）

    羅思義先生用大量數(shù)據(jù)清楚揭示了此次全球金融危機(jī)的成因及對中國經(jīng)濟(jì)的影響。大部分專家都是從金融市場風(fēng)險操作的角度去分析金融危機(jī)的成因，而羅思義教授則從各國投資率水平高低的角度揭示了金融危機(jī)之所以發(fā)生的根本原因，令人耳目一新。我們感到欣慰的是，羅思義先生認(rèn)為此次金融危機(jī)對中國是一個巨大機(jī)遇，中國必將在新的世界經(jīng)濟(jì)格局中扮演越來越重要的角色。不過，我們也該清醒地認(rèn)識到羅思義先生提醒中國應(yīng)對此次金融危機(jī)所要注意的事情：人民幣將會持續(xù)升值并逐漸成為硬通貨，中國經(jīng)濟(jì)及中國的企業(yè)必須適應(yīng)在新的匯率體系下去競爭，走向世界。羅思義先生今年出任上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院的客座教授，因此我們有大量機(jī)會可以同他交流，以促進(jìn)我們的學(xué)習(xí)和研究。