作者：馮靜

[題外話]

　　有人的地方就有江湖。

　　如今，在巨大的財富效應(yīng)面前，投資基金已經(jīng)成為一場全民運動。雖然基金是強調(diào)價值投資的中長期投資品種，買入并長期持有就會有不錯的收益，但江湖中人并不滿足于平平淡淡的投資生活，總是期望尋求更刺激的超額收益，套利就是常見的一種做法。于是，一些高人們的套利手法就像武林秘籍一樣成為傳說，神乎其技。

　　但須知江湖險惡，套利的機會雖然會不時出現(xiàn)，但通常轉(zhuǎn)瞬即逝，其間充滿變數(shù)，更有大量專業(yè)玩家虎視眈眈。因此，聽故事是一種享受，能不能親自上陣是另一碼事，心癢難耐的基民需對此心知肚明。

　　所謂套利，教科書的定義是指在一個市場買進某交易工具，在另一個市場賣出，兩個交易工具可能相同或類似，藉以套取價格差異的利潤。其實，套利之所以迷人是因為這是沒有風(fēng)險的賺錢機會，可以在短期內(nèi)賺取豐厚的回報。但套利機會往往轉(zhuǎn)瞬即逝，因為套利活動將會很快消除價格差異。

　　招數(shù)一：套利基金重倉的部分股票

　　這種套利方式并不是近一兩年才出現(xiàn)的，只是近兩年股權(quán)分置改革啟動后，恰逢牛市行情，很多優(yōu)質(zhì)股票在未股改待復(fù)牌期間，股市已經(jīng)大幅拉升，同類股票已實現(xiàn)了很高的漲幅，可預(yù)期這些股票在復(fù)牌之后將會有驚人的漲幅，但因股票停牌無法買入，于是，就有一些資金通過大量買入重倉該股票的基金實現(xiàn)套利。

　　比如貴州茅臺（600519）因即將進行股權(quán)分置改革于2006年2月24日起停牌，前一交易日收盤價為62.27元，到4月17日股票復(fù)牌，股價大幅上揚（停牌期間，上證指數(shù)上漲近7%），連續(xù)三個交易日報收漲停，4月20日，收盤價為84.03元。假設(shè)在獲知股票復(fù)牌的信息后，買入重倉該股票的基金，即可在短期內(nèi)實現(xiàn)套利。近期因S雙匯即將復(fù)牌的信息傳出，買入重倉持有S雙匯的國泰金鷹增長基金、長盛動態(tài)精選等基金的套利機會就顯得格外誘人，以致基金公司紛紛發(fā)出暫停申購及轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)的公告，以保護現(xiàn)有投資人的利益。

　　這種套利方式之所以能夠?qū)崿F(xiàn)，與現(xiàn)在的基金估值方法有很大關(guān)系。開放式基金的申購和贖回是以凈值為基礎(chǔ)進行計算的，而基金凈值是按照每天3點閉市后所持有各類證券資產(chǎn)的收盤價來計算的，這樣就很難反映處于停牌期間的股票的真實價值，基金的凈值就可能存在著被低估的情況，當(dāng)然也可能被高估，曾經(jīng)重倉持有銀廣夏的基金，在銀廣夏于2001年8月3日至9月10日停牌期間，凈值實質(zhì)上就被高估，9月10日復(fù)牌后，銀廣夏連續(xù)10個跌停板，基金凈值隨之大幅下滑。如正好在停牌前不久投資這些基金，短期內(nèi)的損失就在所難免。

　　道理聽起來很簡單，但這種套利操作仍然存在著風(fēng)險。首先，這些待復(fù)牌的股票到底何時復(fù)牌就存在著很大的不確定性，而有明確消息出來的時候，現(xiàn)在的基金公司大多采取叫停開放式基金的申購和轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)，同樣無法買入，只能選擇可以在二級市場交易的封閉式基金。其次，在買入持有的期間，大盤的走向也是影響收益的重要因素，特別是對封閉式基金。最后，如果是通過開放式基金來套利，手續(xù)費是不小的成本，如果復(fù)牌后股票的上漲不理想，短期內(nèi)贖回基金還可能造成損失。

　　所以，既然是通過基金來做，不妨還是多花些心思，盡量找含有這些概念的盈利能力強的基金，即便復(fù)牌后的股票漲幅不理想，還可以長期持有獲取穩(wěn)定回報，做到進可攻、退可守。

　　[案例1：套利重倉待復(fù)牌未股改股的基金]

　　4月28日，國泰基金管理公司發(fā)出公告，因金鷹增長、金龍行業(yè)精選、金馬穩(wěn)健回報三只基金持有的部分股票處于股權(quán)分置改革階段，鑒于該部分股票的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓事宜取得重大進展，預(yù)計將在近期復(fù)牌并對基金份額凈值產(chǎn)生較大影響，為保持基金份額持有人的利益，自4月30日起，暫停上述三只基金所有申購和轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)。

　　此處所說的部分股票，即S雙匯。4月27日，S 雙匯(000895.SZ)公告，接控股股東河南省雙匯實業(yè)集團通知，香港羅特克斯有限公司已于日前收到證監(jiān)會《關(guān)于同意羅特克斯有限公司公告河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司要約收購報告書的意見》，稱對羅特克斯公告要約收購報告書無異議。因包含股改和股權(quán)轉(zhuǎn)讓外資雙重概念，S雙匯復(fù)牌后大漲已成共識。

　　S雙匯股改進程始于2006年3月2日，5月23日復(fù)牌后的6個交易日，股價經(jīng)歷5個漲停板和一個7.63%的漲幅。2006年5月31日，S雙匯再次停牌時收盤價為31.17元，當(dāng)時深成指為4292.10點，截至2007年4月27日S雙匯公告日，深成指已達10688.55點,漲幅149%。不少行業(yè)研究員認為S雙匯復(fù)牌后的漲幅很可能超過150%。

　　若復(fù)牌后S雙匯補漲150%，以國泰旗下的封閉式基金金鑫為例，基金份額為30億份，獲贈對價后，持有21292269股，凈值增加9.9億元，每份凈值增長0.33元，按照27日2.03元的凈值計算，凈值增幅為16.27%。

　　招數(shù)二：封閉式基金的套利機會

　　封閉式基金套利的根源在于折價交易。

　　封閉式基金的長期折價是國際上普遍存在的現(xiàn)象，一般認為這是對基金代理問題、流動性問題和信息渾濁問題所要求的補償；但我國封閉式基金一度高達50%以上的折價率，使得基金被嚴重低估，這既有多年熊市的原因，也與投資者的認識誤區(qū)有關(guān)。因此，在封轉(zhuǎn)開的刺激下，2006年的封閉式基金表現(xiàn)搶眼。

　　為便于說明問題，假設(shè)某封閉式基金折價率為50%，因其資產(chǎn)組合中，大概有30%的資產(chǎn)為債券、銀行存款等風(fēng)險很低的資產(chǎn)，所以，其股票資產(chǎn)的實際折價率高達70%，即封閉式基金中的股票資產(chǎn)相當(dāng)于以平均三折的價格出售，而大多數(shù)封閉式基金的重倉股多為中國石化、萬科、招行等藍籌股，其間蘊含的套利機會可想而知。因此，在去年基金興業(yè)順利封轉(zhuǎn)開之后，封閉式基金的投資價值逐漸得到普通投資者的認可。

　　封閉式基金套利的另一個機會是分紅，因封閉式基金在基金合同中規(guī)定，每年必須分配已實現(xiàn)收益的90%，因此，每年三四月份基金分紅的高潮期，就容易出現(xiàn)一波分紅行情。其實，分紅行情的背后原因，很大一部分仍是折價交易。假設(shè)，某封閉式基金現(xiàn)在的凈值為2元，折價率為30%，其交易價格即1.4元，現(xiàn)按基金合同，分紅0.9元，分紅后凈值變化1.1元，相當(dāng)于投資者用0.5元購買了價值1.1元的資產(chǎn)，折價率超過45%，在隨后的價值恢復(fù)過程，投資者就可以實現(xiàn)套利，假設(shè)折價率仍然回到30%，交易價格就會在短期內(nèi)達到0.77元，投資獲利54%。

　　[案例1：套利高額分紅預(yù)期的封閉式基金]

　　在S阿膠即將于5月9日復(fù)牌的刺激下，套利資金涌入重倉該股的基金泰和，導(dǎo)致昨日基金泰和暴漲8.89%。S阿膠于去年12月2日起停牌至今，期間大盤由2103.82點上漲至昨日的3950.01點，因此市場普遍認為其復(fù)牌后漲幅將相當(dāng)驚人。一季報顯示，基金泰和3月底持有1578.65萬股S阿膠，占流通股比例5.49%，S阿膠復(fù)牌后將對基金凈值帶來很大提升，因此吸引大量資金通過泰和套利。

路數(shù)三：LOF基金的套利機會

　　LOF（Listed Open-Ended Fund）基金，即上市型開放式基金。也就是說在基金發(fā)行結(jié)束后，投資者既可在指定網(wǎng)點申購與贖回基金份額，也可以在交易所買賣該基金。不過投資者如果是在指定網(wǎng)點申購的基金份額，想要通過交易所的系統(tǒng)賣出，需要辦理跨系統(tǒng)的轉(zhuǎn)托管手續(xù)；同樣，如果是在交易所系統(tǒng)買進的基金份額，想要在其他指定網(wǎng)點贖回，也要辦理轉(zhuǎn)托管手續(xù)。轉(zhuǎn)托管手續(xù)的辦理一般需要2天時間。

　　現(xiàn)在深交所開放了LOF基金的場內(nèi)申購與贖回業(yè)務(wù)，即除了場內(nèi)的實時連續(xù)競價交易以外，還可以以基金凈值來申購和贖回基金份額。這樣可為基民節(jié)省辦理轉(zhuǎn)托管手續(xù)的時間，申購的基金份額或贖回資金均在T+2日可用。當(dāng)日場內(nèi)買入的基金可于T+1日在場內(nèi)賣出；當(dāng)日申購的基金份額 T+2 日可以在場內(nèi)賣出；場內(nèi)賣出基金份額資金當(dāng)時到賬可用，贖回基金份額的資金2個工作日后可以到賬使用。目前，融通巨潮100、南方積配等15只LOF基金均可辦理場內(nèi)申購與贖回。

　　LOF基金的套利來自基金凈值與實時成交價格間存在的價差。以目前一般交易情況來看，凈值與實時成交價格之間的價差一般可達到1%~2%。如果基金凈值高于成交價格，投資者可在場內(nèi)按成交價格買入，然后按凈值贖回；相反，如果基金凈值低于成交價格，投資者可選擇在場外申購或在場內(nèi)申購，然后在場內(nèi)按成交價格賣出，獲得套利收益。

　　Tips：現(xiàn)在交易開放場內(nèi)申購贖回的LOF基金有15只

　　融通巨潮100（161607）、萬家公用（161903）、南方積配(160105)、博時主題(160505)、廣發(fā)小盤(162703)、景順鼎益(162605)、嘉實300（160706）、南方高增（160106），中銀中國（163801）、興業(yè)趨勢（163402）、招商成長（161706）、景順資源（162607）、鵬華價值（160607）、荷銀效率（162207）富國天惠（161005）。

　　[案例1：]

　　我們以場內(nèi)交易最活躍的廣發(fā)小盤基金為例，2006年11月21日基金場內(nèi)全日收盤價為1.805元/份。當(dāng)日基金凈值為1.8428元。如果21日在場內(nèi)買入基金，18日基金份額到帳后在場內(nèi)市場贖回基金。22日基金凈值為1.856元。完全計算全部成本（基金贖回按0.5%，買入0.1%手續(xù)費計算成本為1.8158）兩天的套利收益約為 2.21%；在行情下跌時，根據(jù)廣發(fā)小盤基金的歷史數(shù)據(jù)，基金凈值與場內(nèi)交易價格價差在1.0%左右水平的時候。那么利用LOF基金套利算得上是一種比較穩(wěn)健的獲利方式。

　　[案例2：]

　　始于去年年底的lof基金高溢價現(xiàn)象非常有代表性。2006年11月23日，南方高增長基金當(dāng)日發(fā)布了大比例分紅和暫停申購預(yù)告，每10份基金預(yù)計分紅7元，該基金接連兩日出現(xiàn)漲停。南方高增長帶動了一大批LOF基金大幅上漲，基金溢價率迅速提高。南方積配、景順鼎益、景順資源等LOF基金先后出現(xiàn)漲停，到了12月1日，LOF的溢價率達到了頂峰。14只LOF基金收盤時加權(quán)平均溢價率達到6.83%，其中，溢價率超過10%的基金有6只，特別是景順資源、南方高增和景順鼎益三只大比例分紅基金，溢價率分別達到41.04%、34.53%和28.19%。

　　一部分投資者通過場內(nèi)申購LOF基金，T+2日就可以通過場內(nèi)賣出；一部分投資者在場外市場認購了LOF基金之后，然后申請跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管，T＋2日基金份額可以通過場內(nèi)賣出。

　　可以理解為大比例分紅加上暫停申購成為了LOF高溢價的導(dǎo)火索，再加上當(dāng)時股市行情不斷向上，一些資金參與了LOF的炒作。由于LOF基金場內(nèi)交易規(guī)模較小，投資者對于LOF套利機制不熟悉，以及和LOF一樣在交易所交易的封閉式基金大漲，LOF出現(xiàn)了完全脫離基本面的暴漲。其實，大比例分紅對于LOF的投資價值沒有任何提升，部分投資者把基金分紅和上市公司分紅進行錯誤的類比是LOF非理性上漲的重要原因。另由于這些大比例分紅基金獲得了投資者巨額資金申購，LOF場內(nèi)交易份額迅速增加，遏制了市場炒作行為。

　　路數(shù)四：ETF基金的套利機會

　　ETF (Exchange-Traded Funds) 基金，即交易所交易基金，是可在交易所上市交易的開放式基金。一般，ETF基金采用被動式投資策略跟蹤某一標(biāo)的市場指數(shù)，因此，ETF基金也被稱為交易型開放式指數(shù)基金。一方面，ETF基金可以像封閉式基金一樣，在交易所掛牌上市交易。另一方面，機構(gòu)投資者又可以像開放式基金一樣，在一級市場向基金管理公司進行基金股份/單位的申購與贖回。但是，ETF基金的申購與贖回，不是采用現(xiàn)金，而是采用一籃子股票（或者債券）。

　　ETF基金的套利機制一般是這樣，當(dāng)基金二級市場價格高于基金的單位凈值時，投資者可以買入基金股票籃，申購基金份額，并將基金份額在二級市場賣出；當(dāng)基金二級市場價格低于基金的單位凈值時，投資者可以在二級市場買入基金份額，并贖回基金份額，將贖回獲得的基金股票籃賣出。

　　ETF基金套利的參與者主要是資金實力比較雄厚的投資者，因為一級市場上的申購贖回交易，金額一般至少要求100萬，中小投資者無力參與。