農(nóng)產(chǎn)品期貨“秋種春收”

sallypeng 2007-02-22

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農(nóng)產(chǎn)品期貨“秋種春收”
陳宇東

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　　可再生能源的時代是永久性的，谷物價格將會永久性的改變。只要世界經(jīng)濟(jì)保持增長，對不可再生能源和生物能源的需求將持續(xù)上升，生物能源的巨大需求會使農(nóng)產(chǎn)品周期性的供給能力受到嚴(yán)重削弱，從而根本性地提高農(nóng)產(chǎn)品的價格水平。
　　如果我們把日歷翻回到2006年9月中旬，金屬、能源市場上的硝煙剛剛散去，人們還在思考商品市場將如何演變和如何發(fā)掘新的投資機(jī)會時，農(nóng)產(chǎn)品市場異軍突起，以玉米、大豆和小麥為代表的大宗農(nóng)產(chǎn)品展開了持續(xù)兩個月的輪番上漲行情。
　　首先啟動上漲行情的是CBOT的小麥期貨，主力3月合約從2006年9月中旬每蒲式耳406美分的價格開始，在整整一個月的時間內(nèi)上漲近160美分，到10月中旬觸及了本輪上漲的高點(diǎn)560，單月的漲幅達(dá)到38％。
　　玉米的起步與小麥幾乎同時，不過在開始階段上漲的幅度并不引入矚目。但由于玉米幾乎不停歇的步伐使它最終超越小麥，成為整個農(nóng)產(chǎn)品市場的龍頭，到目前為止仍然沒有明顯的調(diào)整跡象。主力3月合約從每蒲式耳250美分上漲到最高393美分，累積漲幅高達(dá)57％。
　　大豆是姍姍來遲的跟隨者，當(dāng)主力1月合約在10月初開始從每蒲式耳555美分開始上漲時，并沒有多少人看好。市場在眾人的觀望和遲疑中用一個多月的時間攀升到693美分的高點(diǎn)，累積漲幅也超過了25％。

　　此輪農(nóng)產(chǎn)品上漲的基本原因
　　本輪農(nóng)產(chǎn)品上漲的導(dǎo)火索是澳大利亞小麥的大幅減產(chǎn)加劇供應(yīng)緊張局面。由于2006年澳大利亞小麥在生長季節(jié)遇到了厄爾尼諾現(xiàn)象，大面積干旱造成2006/2007年度澳大利亞小麥產(chǎn)量比上一年減少了55％，減少的數(shù)量達(dá)到了1350萬噸。澳洲小麥的減產(chǎn)更加劇了2002年以來世界小麥供給低于需求、庫存逐年降低的趨勢，2006年世界小麥庫存占消費(fèi)的比例下降到18％以下，是1980年以來最低的庫存消費(fèi)比例。
　　同樣，2006年的玉米供求形勢也不容樂觀。世界玉米的庫存自1999年以來一直處于下降趨勢中，而美國農(nóng)業(yè)部（USDA）9月之后連續(xù)下調(diào)了美國玉米的產(chǎn)量，使得2006年美國庫存占消費(fèi)的比例降到7.9％，世界的庫存消費(fèi)比降到12.4％，均是近年來的最低水平。盡管2006年大豆的庫存比較充足，但是玉米和大豆之間存在輪種關(guān)系，玉米價格的上升勢必使得農(nóng)民會更多地種植玉米而減少大豆的種植，因此為保持玉米和大豆之間合理的種植比例，大豆也跟隨玉米出現(xiàn)了一定程度的上漲。
　　北半球的9－10月份正是玉米和大豆剛剛完成收獲的時節(jié)，通常來說農(nóng)民賣貨會給市場帶來一定壓力。但是2006年的情況有些特殊，美國的農(nóng) 民由于長期參與期貨市場交易逐漸把握了一些市場規(guī)律，在這個時候選擇了囤積貨物、待價而沽的策略，將收獲的玉米、大豆存放在自己的倉庫里等待市場價格上升，而近幾年農(nóng)民對倉儲設(shè)施的擴(kuò)建保證了這一策略的實(shí)施。因此市場上主要的做空力量比往年減弱了很多。
　　與此相對應(yīng)的，基金是本次上漲中最重要的買方力量。在2006年9月中旬行情啟動之前，基金在大豆期貨上還凈空4萬多手，但是到11月中旬基金已經(jīng)轉(zhuǎn)為凈多4萬多手，說明這一期間基金在大豆上凈買了將近9萬手大豆。在同一時間段內(nèi)，基金在玉米上的多頭部位從12萬手上升到28萬手，在小麥上的多頭部位也由不到1萬張最高時上升到4萬張以上。除了傳統(tǒng)的基金之外，不少原來主要交易能源和金屬的基金也對農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)了強(qiáng)烈興趣，并直接表現(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品持倉的急劇增加，玉米總持倉超過130萬手，大豆總持倉超過40萬手，小麥總持倉超過42萬手，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了以往任何牛市時的持倉水平。

　　農(nóng)產(chǎn)品的能源屬性更加明顯
　　以往的農(nóng)產(chǎn)品牛市通常是由于水旱災(zāi)害造成供給面趨緊而形成的，但是2006年的農(nóng)產(chǎn)品牛市除了部分供給面因素（如小麥減產(chǎn)）外，全球?qū)ι锬茉吹木薮笮枨笃鸬搅烁匾耐撇ㄖ鸀懽饔?。而且這一需求面因素在未來幾年內(nèi)將主宰農(nóng)產(chǎn)品的整體走向。
　　

　　根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的研究，1蒲式耳的玉米可以生產(chǎn)2.7加侖的乙醇，按照2006年美國玉米產(chǎn)量107.5億蒲計算全部的玉米可以生產(chǎn)290億加侖的乙醇。乙醇的燃燒效率只相當(dāng)于無鉛汽油的67％，也就是說罄盡玉米產(chǎn)量生產(chǎn)的乙醇可以取代194億加侖的無鉛汽油，而美國全年的無鉛汽油消費(fèi)量是 1400億加侖。由此可見玉米乙醇的產(chǎn)量只能滿足很小一部分的美國能源需求，只要輕微地提高生物能源的比例就會從玉米的食用、飼料消費(fèi)中搶走巨大的數(shù)量。在美國民主黨獲得國會中期選舉之后，更加快了對清潔能源的扶持，甚至提出E85計劃（在汽油中添加85％的乙醇）和相關(guān)多項(xiàng)鼓勵措施。
　　在美國，2005/2006年度，生物柴油大約消耗了大豆油的5％，到2006/2007年度生物柴油行業(yè)將消耗超過26億磅的大豆油，相當(dāng)于大豆油消費(fèi)的13％。26億磅大豆油需要用2.3億蒲式耳的大豆來壓榨，相當(dāng)于2006年美國大豆壓榨量的8％。在可以預(yù)見的幾年內(nèi)玉米酒精、生物柴油的需求將迅速膨脹。在各國政府的倡導(dǎo)和政策鼓勵下，玉米乙醇和生物柴油加工企業(yè)數(shù)量和加工能力以幾何級數(shù)增長，至2007年底，美國將有60多家玉米乙醇工廠處于籌備建設(shè)中，有100多家生物柴油工廠上線，歐盟、中國、巴西、馬來西亞等國家也正在加入投資建設(shè)生物能源企業(yè)的熱潮中。
　　有市場分析人士評論認(rèn)為：“可再生能源的時代是永久性的，谷物價格將會永久性的改變”。只要世界經(jīng)濟(jì)保持增長，對不可再生能源和生物能源的需求將持續(xù)上升，生物能源的巨大需求會使農(nóng)產(chǎn)品周期性的供給能力受到嚴(yán)重削弱，從而根本性的提高農(nóng)產(chǎn)品的價格水平。隨著原油價格在每桶60美元的水平企穩(wěn) 回升，對生物能源的需求將會進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　如何抓住歷史性投資機(jī)遇？
　　從前面的分析可以看出，以玉米、大豆、小麥為代表的大宗農(nóng)產(chǎn)品供需基本面正從供過于求向供不應(yīng)求的方向轉(zhuǎn)變，生物能源的巨量需求使得玉米、大豆越來越具備能源屬性，而各商品期貨的圖表顯示農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)處于長期上漲過程中。農(nóng)產(chǎn)品具備了商品牛市的充分條件，因此是一個難得的投資機(jī)會，那么普通投資者如何抓住農(nóng)產(chǎn)品牛市的機(jī)遇呢？
　　目前美國CBOT的玉米和大豆期貨在經(jīng)過持續(xù)上漲過程后，因?yàn)槔鄯e漲幅較大，基金的獲利平倉逐步涌現(xiàn)，市場開始出現(xiàn)即將轉(zhuǎn)入較為平緩的震蕩調(diào)整的跡象。在牛市過程中逢回調(diào)買入不失為一種穩(wěn)健的投資策略，適合于風(fēng)格穩(wěn)健的投資者采用。
　　國內(nèi)的玉米、大豆品種與美國CBOT玉米、大豆品種有很強(qiáng)的相關(guān)性，而且通常是美盤的跟隨者，因此具有波動較美盤滯后和平緩的特點(diǎn)。往往美盤上漲趨勢較為明顯后國內(nèi)市場才開始啟動，無論上漲或者下跌的幅度均小于美盤，因此投資者可以觀察美盤調(diào)整已經(jīng)結(jié)束并開始恢復(fù)上漲趨勢時在國內(nèi)市場買入，或者在美盤調(diào)整結(jié)束之前買入，那么被套的幅度預(yù)計不大，時間也不會太長。
　　對于資金雄厚的投資者而言，通過指數(shù)化的投資方式風(fēng)險更小，同時也能分享農(nóng)產(chǎn)品牛市帶來的利潤。指數(shù)化投資指根據(jù)某一固定比例一籃子買入相關(guān)商品，投資品種的分散可以降低風(fēng)險，各品種的相關(guān)性和互補(bǔ)性可以保證市場的平均利潤，通常投資的期限會較長，是國際指數(shù)基金的通用投資模式。國內(nèi)目前沒有對應(yīng)的指數(shù)化投資工具，因此有資金實(shí)力的投資者可以自己構(gòu)建一個較為穩(wěn)健的農(nóng)產(chǎn)品投資組合，達(dá)到指數(shù)化投資的效果。
　　在農(nóng)產(chǎn)品的商品群里，走勢的強(qiáng)弱程度也會有不同，利用這種強(qiáng)弱關(guān)系可以套取低風(fēng)險利潤。玉米因?yàn)楣┬栊蝿莞鼮榫o張，在一段時間內(nèi)會是整個農(nóng) 產(chǎn)品的領(lǐng)頭羊，因此買玉米拋大豆或者買玉米拋小麥?zhǔn)遣簧倩鸬奶桌椒?。此外，在大豆相關(guān)品種內(nèi)，由于豆油具備生物柴油的概念會強(qiáng)于同為大豆壓榨產(chǎn)品的豆粕，因此買豆油拋豆粕的套利方式也非常盛行；國內(nèi)相當(dāng)多的壓榨企業(yè)選擇在豆粕上賣出套保，因此豆粕的走勢往往弱于大豆走勢，買大豆拋豆粕交易的獲利能力也非?？捎^。
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